【国金晨讯】创伤类耗材联盟集采，控费改革持续深入；债市...

2022年2月10日

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【宏观赵伟/固收蔡浩】近期债市多空分歧加大。我们认为，债市或站在新的“十字路口”，利率债风险收益比下降；伴随三大利空逻辑渐现（“经济底”或即将出现+“宽用”加速演进+利率债风险收益比下降），纯债配置建议从久期策略转向票息策略。

【黄金珠宝罗晓婷】首次覆盖周大生，省代模式下拓店加速+品类升级下产品拉动销售增长，驱动业绩增长/估值提升。

【医疗袁维】此次京津冀“3+N”联盟带量采购落地后，中国内地绝大部分地区的骨科创伤类耗材将完成降价。产品终端价下降将直接压缩过去经销模式中虚高的利润空间，但生产厂商有望保持合理利润空间，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。建议关注骨科赛道中，产品管线齐全、研发实力较强且拥有一定品牌力的核心竞争力企业。

宏观联合固收专题报告债市的“十字路口”

赵伟/杨飞/吴雪梅

赵伟

总量研究中心

首席经济学家

核心观点近期，债市多空分歧加大。我们认为，债市或站在新的“十字路口”，利率债风险收益比下降；伴随三大利空逻辑渐现，纯债配置建议从久期策略转向票息策略。

（1）利空逻辑一“政策底”已夯实，稳增长“三步走”进行时，带动需求逐步改善，“经济底”或即将出现。疫情反复对经济活动的干扰趋于减弱，核心矛盾回归需求本身。

（2）利空逻辑二从货币宽松到用环境修复，货币稳增长的效果或加快显现；货币政策进一步操作空间收窄，还可能受到通胀、资本外流等潜在风险掣肘。

（3）利空逻辑三资产收缩缓和、负债增长放缓下，“资产荒”逻辑的影响有所减弱；伴随利率持续下行，利率债风险收益比明显下降、或面临一定调整风险。

综合来看，债市或已站在新的“十字路口”，伴随“宽用”、“经济底”等确认，债市或面临一定调整风险。

风险提示稳增长效果加快显现、用环境超预期等。

📃详细内容请点击《宏观联合固收专题报告债市的“十字路口”》

周大生首次覆盖省代拓店加速，品类升级助推成长

罗晓婷

罗晓婷

消费升级与娱乐研究中心

化妆品分析师

投资逻辑驱动公司业绩增长/估值提升的两大核心要素省代模式下拓店加速、品类升级下产品拉动销售增长。

品类升级21年秋季订货会推出非凡古法金系列，望拉动销售额/利润增长。古法金用于大件饰品、单克加工费高，20年占黄金饰品销售额16%（较17年+12PCT）。推广古法金较早的周大福已实现19年来黄金单件价持续提升、单店收入增速持续高于销量。金价19-20年上行，春节行情预计仍有小幅上涨。

省代拓店公司21.8推行省代模式，Q3加盟店4119家、净开105家，拓店环比提速，营收快速增长，1-3Q21加盟营收46.4亿元、+133%；加盟模式下对加盟商收取加盟费及针对黄金的品牌使用费，21.6对黄金入网费提价，展现品牌议价力。1H21模式变更前加盟单店收入增74%，经营质量总体提升。

风险提示终端零售疲软，行业竞争加剧，应收账款/存货周转放缓，限售解禁。

📃详细内容请点击《周大生深度报告省代拓店加速，品类升级助推成长》

骨科行业事件点评创伤类耗材联盟集采，控费改革持续深入

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

核心观点集采工作流程设置紧凑，政策有望快速实施落地。此次联盟集采的工作方案具体流程分为六步1）确定供应价格上限、2）确定申报产品、3）收集采购主体历史采购数据和意向采购量、4）申报企业对申报产品报价、5）申报企业与采购主体双向选择、6）签订协议，其中第五步双向选择的首轮确认将在3月3日前完成，整体流程设置较为紧凑，根据以往省际联盟带量采购的历史经验，预计最终政策有望在2022年实现快速落地，较快实现减轻患者医疗费用负担的目标。

此次京津冀“3+N”联盟带量采购落地后，中国内地绝大部分地区的骨科创伤类耗材将完成降价。产品终端价下降将直接压缩过去经销模式中虚高的利润空间，但生产厂商有望保持合理的利润空间，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。建议关注骨科赛道中，产品管线齐全、研发实力较强且拥有一定品牌力的核心竞争力企业。

投资建议此次京津冀“3+N”联盟带量采购落地后，中国内地绝大部分地区的骨科创伤类耗材将完成降价。产品终端价下降将直接压缩过去经销模式中虚高的利润空间，但生产厂商有望保持合理的利润空间，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。建议关注骨科赛道中，产品管线齐全、研发实力较强且拥有一定品牌力的核心竞争力企业。

风险提示带量采购价格降幅超出预期的风险；企业落标风险；医疗结构落实采购量低于预期风险。

📃详细内容请点击《骨科行业事件点评创伤类耗材联盟集采，控费改革持续深入》

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