维科技术-600152-首次覆盖报告布局钠离子电池业务，打开成长空间

  公司积极拓展动力和储能电池市场。公司于2017年通过收购持有维科电池100%股权，直接持有维科新能源100%股权，切入锂电池行业。近年来公司逐步剥离纺织业资产，将主业聚焦于锂电池业务，积极拓展动力和储能电池市场。

  公司持续扩张产能，宁波、东莞和南昌三大基地协同发展。1）宁波基地以小动力电池为主，力争形成40万颗电芯pack日产能。2）公司年产3,800万支聚合物锂电池建设项目维持满产状态。原定年产6,000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目停止后续建设，2021年公司将原宁波维科电池有限公司的聚合物锂电池产线全部搬至东莞电池，东莞电池已达年产10000万支聚合物锂电池的产能。3）江西维乐电池基地3C数码电池和小动力电池并举，依托LG独有层叠结构专利，一期规划12条生产线，2022建设完成，产能为1.2亿支。

  2023-2025年钠离子电池有望迎来快速增长。钠电具有原材料成本优势，具备安全性、高低温性能以及大倍率充放电性能特点，有望在各类低速电动车和储能等领域得到大规模应用。我们预计钠离子电池2025年在电化学储能领域、电动两轮车领域及A00级电动车领域渗透率将分别达到15%、5%、10%，对应2025年钠离子电池需求量将达到57.77GWh。

  公司战略布局钠离子电池业务，打开成长空间。1）2022年9月，公司与浙江钠创签订《深度合作战略框架协议》，公司参与浙江钠创a轮融资。2）公司终止“年产6000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目”后续建设，剩余募集资金2亿元将投入江西维科产业园钠电产业化基地建设，项目初期拟建2GWh钠电池生产线，主要面向低速车和储能市场。该项目将于2022年开工建设，2023年6月实现全面量产。

  盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年公司营收为25.12、33.46和48.56亿元，同比增长为21.37%、32.84%和45.16%，EPS分别为0.01/0.21/0.44元。考虑到未来钠离子电池业务增长情况，我们主要选择均有钠离子电池布局的电池类公司传艺科技、鹏辉能源和蔚蓝锂芯作为可比公司。可比公司2022/2023/2024年Wind一致性预期和已覆盖公司预测的平均市盈率分别为41.59/24.12/15.70X，公司当前市值对应2022/2023/2024年PE分别为2169.83/73.30/35.88，考虑到未来钠离子电池业务成长空间较大，首次覆盖给予“增持”评级。

  风险因素公司产能扩张不及预期；原材料成本居高不下，导致利润增长不及预期；钠离子成本下降不及预期；钠离子产线投产不及预期；短期内股票交易存在异常波动的风险