新能源｜【招商电新】钧达股份业绩简评

【招商电新】钧达股份业绩简评

业绩表现超预期
公司发布Q1业绩预告，一季度归上净利润3.3-3.8亿，同比增长1425%-1656%（2022Q1捷泰净利润0.6亿，按电池业务口径，同比增长约5倍）。扣非净利润3.2-3.7亿，同比增长1382%-1613%。

出货盈利拆分
一季度电池片出货量合计4.81GW，同比增加160.78%。其中
a）上饶PERC 9.5GW产线满产，出货2.31GW，估算单W盈利大致在6分上下；
b）滁州TOPCon一期8GW满产，二期10GW 2月开始爬坡，整体出货2.5GW，估算平均单W盈利超过9分；
c）非经常性损益或系政府补贴等，此外股权激励费用仍有影响，实际经营性盈利表现会更好。

TOPCon溢价逐步体现并不断放大
本周N型单W售价1.21-1.22元，P型1.11-1.14元，考虑N/P非硅差异后，估算盈利溢价中枢大致在4-5分，较22Q4（约1-2分）、23Q1（约2-3分）进一步提升。Q1 捷泰滁州二期仍在爬坡，满产后成本会进一步摊薄，同时滁州二期及以后产线均配套SE，效率更高，盈利表现会进一步强化。

在N型的领先可能会持续更长的时间
a）公司是全球最早、也是当前极少数完成TOPCon规模量产、兑现业绩红利的企业，为N型最大的三方供应商。回顾自2022年中开始规划的TOPCon产能，如期投产出货的并不多。
b）TOPCon是无人区产业，和PERC当时的状态很大的不同，在较长的时期，都还会有较明显的差异化。捷泰量产TOPCon已经超过3个季度，在技术工艺方面的积淀更深厚，领先更持续。

结论
过去一年公司完成业务转型，产能结构（大尺寸、TOPCon比例）、成本控制、技术储备上具备优势，在这一轮电池技术由P向N变革的过程中有望重回领跑。预测2023-2024年归上净利润21.6亿，29.6亿，维持强烈推荐。