钧达股份（002865）电池片盈利超预期，TOPCon新产能逐步开始贡献

◾ 公司公告上半年实现营业收入44.3亿，归上净利润2.73亿，扣非归上净利润0.59亿，实现扭亏（去年同期上市公司主营业务为汽车零部件）。

摘要

电池片盈利表现超预期。子公司捷泰科技上半年实现净利润1.66亿，其中Q2实现约1.1亿，业绩环比大幅增长一方面由于公司在Q1进行3.x GW 166产线改造，影响出货，而Q2公司8.8GW PERC电池产线满产满销，另一方面电池环节盈利也在不断改善，估算公司Q2单W盈利约5分，上半年平均单W盈利约4分。上述盈利考虑了股权激励费用影响（两期股权激励费用计入子公司捷泰报表），电池实际盈利表现可能更好。

汽车零部件业务顺利剥离，形成大额投资收益。公司已剥离汽车零部件相关资产给原大股东杨氏投资。汽车业务相关资产评估基准日为2021年10月31日，后续亏损实际应由资产购买方承担，因而去年11月至今年6月完成交割期间，汽车零部件业务亏损对应形成投资收益约2.15亿。目前上市公司主业就只有光伏电池及相关业务，更聚焦。

拟收购捷泰科技剩余股权，有望大幅增厚业绩。公司已收到产交所成交签约的通知，确定为捷泰科技33.97%股权的受让方，首期转让价款为交易金额30%。与苏泊尔集团持签订捷泰15.03%股权交易协议，交易金额4.66亿元，首付10%。公司将以自有资金先行支付首期款项，完成股权划转，后续如果定增项目顺利完成，再由募集资金支付余款等。2021年、2022H1，子公司捷泰科技分别实现净利润2.25、1.66亿，贡献上市公司主要盈利。考虑目前钧达仅持有捷泰科技51%股权，若未来顺利整合，公司业绩将大幅增厚。

TOPCon产线已投产调试。滁州一期8GW TOPCon产线进展顺利，本月已开始调试，二期8GW的N型电池项目在一年内也有望开工投运。从目前的招标情况看，TOPCon溢价明显，公司过去在N型领域长期布局和投入，N型电池投产有望带来较强的业绩贡献。

投资建议估算2022-2023年捷泰科技盈利5.5、12亿元，上市公司今明年实现归上净利润4.5、6.1亿。如果上市公司能整合捷泰体外49%股权，今明年也将有相应的备考利润。维持强烈推荐。

风险提示政策调整风险，新产线爬坡不及预期，原材料价格波动。

参考报告

1、钧达股份（002865）拟收购捷泰科技剩余股权，有望显著增厚业绩，2022.6.19

2、钧达股份（002865）Q1符合预期，聚焦光伏电池，2022.4.30

3、光伏系列报告（48）TOPCon溢价未充分反应，规模化应用进度可能显著超预期，2022.4.6

4、钧达股份（002865）光伏电池业务2021年超预期，聚焦布局N型电池，2022.3.21

5、钧达股份（002865）将剥离汽车业务，聚焦光伏电池，2022.3.15

6、钧达股份（002865）电池业务量利齐升，领先发力TOPCon电池，2022.1.26

7、光伏系列报告（44）TOPCon开始规模应用，优势企业可能提前开始收获，2022.3.8

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘珺涵美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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