风声鹤唳，多家VC/PE机构发布减持计划，基金存续期、流动性问题再拷问

纵然一二级市场估值倒挂，股票跌跌不休，但是为了弥补年底考核压力，多家VC/PE机构发布减持计划。部分甚至选择“清仓式”减持，年底回笼资金的意图明显。不过，从当前二级市场股票价格来，部分机构可能难以取得理想收益。

“需要向投资者兑现部分回报，又或者LP本身是机构投资者，有年度预算或者考核要求，会向GP沟通分配一部分。”

但这只是其中一部分理由而已。今年的募资难题，以及一级市场估值依然虚高，二级市场萎靡不振，IPO事实上的停摆让机构对于前景并没有更好的预期。业内人士表示，二级市场正在越来越深刻地影响一级市场，而这对基金存续期、流动性的设计都提出了新的课题。

年初以来，港交所新股破发率接近8成，这在一定程度上削减了VC/PE机构的“IPO退出”回报。新股破发数量持续攀升，尤其是港股市场。数据显示，截至10月18日，今年以来171家赴港上市企业中有132家破发，破发率高达77.19%，其中上市首日就惨遭破发的企业有53家，占比高达30.99%。

业内人士认为，在新股破发率高居不下的大背景下，VC/PE机构二级市场的退出回报将受到一定冲。2018年上半年，VC/PE机构支持的中国企业在海外市场上市首日的平均账面回报为3.94倍，而上市后20个交易日的平均账面回报为3.71倍，也就是说，随着时间的推移，VC/PE机构的账面回报呈现下降趋势。“港股2018年前三季度新股上市首日破发率达51%，而上市后1个月内破发率达81%。”。

由于部分企业上市后股价未达预期，不少VC/PE机构已经出现浮亏。以【欣锐科技(300745)、股吧】（300745）为例，截至10月18日收盘，欣锐科技的股价为41.06元/股，低于2016年9月IPO前最后一次增资的价格。彼时8家机构投资者以2.5亿元认购新增股份588万股，每股发行价格为42.50元。

年底考核压力来临，减持没商量

纵然股价不理想，近期多家机构依然发布减持计划。仅上周就有多家VC/PE机构发布了减持计划。

11月24日，【瀛通通讯(002861)、股吧】发布公告称，公司收到股东达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞于11月22日出具的《股份减持计划告知函》，因经营发展需要，三家机构拟通过协议转让、大宗交易或集中竞价的方式减持所持公司股份，按照目前公司的总股本，预计所减持股份数量合计将不超过246万股，即不超过公司总股本的2.00%。

记者阅瀛通通讯招股说明书发现，达晨创泰、达晨创恒、达晨创瑞三家机构的执行事务合伙人均为达晨财智。截至目前，三家机构合计持有瀛通通讯354万股，占总股本比例2.88%。

11月22日，【泰瑞机器(603289)、股吧】也发布公告称，自减持计划公告之日起15个交易日后的6个月内，海通开元计划通过证券交易所集中竞价交易方式减持公司股份不超过533万股，即不超过公司股份总数的2%，且在任意连续90个自然日内，减持股份的总数不超过公司总股本的1%。

北京某大型PE机构投资经理解释：“年底机构有年度考核压力，或者根据协议，需要向投资者兑现部分回报，又或者LP本身是机构投资者，有年度预算或者考核要求，会向GP沟通分配一部分。”

关键在“踩对”

值得注意的是，从目前二级市场股价走势来，减持时间非常重要，踩不对可能无法取得理想收益。

11月23日，透景生命发布公告称，公司于近日收到启明维创的《关于股份减持计划实施进展的告知函》。截至11月21日，启明维创自5月21日披露股份减持计划以来，累计减持股份116万股，已达到公司股份总数的1.29%。公告显示，6月15日，启明维创通过大宗交易的方式，减持股票41万股，减持比例为0.45%，减持均价为56.40元/股；11月7日至11月21日之间，通过集中竞价交易方式减持近76万股，减持比例为0.83%，减持均价为47.34元/股。本次减持完毕后，启明维创持有透景生命826万股，持股比例为9.09%。

透景生命招股说明书显示，启明维创普通合伙人为启明环球，出资金额为100万元，出资比例为1%；有限合伙人为启明富裕，出资金额为9900.00万元，出资比例为99%。截至昨日收盘，透景生命的股价为43.40元/股，该价格低于启明维创的减持价格。

问题是，对于最近股市的走势，国际环境的压力，国内经济下行，流动性不足的情况下，早减持就是早受益。