洁美科技-002859-系列报告之离型膜国产替代最强音

  坚守深耕细分行业，持续深化横纵一体化布局，“薄型载带/离型膜—>上游材料”纵向布局夯实公司壁垒，“纸质载带—>胶带—>塑料载带—>离型膜”横向布局拓宽发展空间。洁美科技成立于2001年，2017年4月在深交所中小板挂牌上市。公司为元器件上游配套耗材供应商，主要产品包含纸质载带、上下胶带、塑料载带及配套盖带、离型膜、CPP膜等，下游面向IC半导体器件、片式电子元器件等领域，坐拥韩国三星、日本村田、国巨电子、华新科技、太阳诱电、风华高科、顺络电子等国内外知名客户。通过多年发展和技术积累，公司在薄型载带的设计制造水平、业务规模、配套服务能力处于同业前列，是国内唯一能提供电子元器件封装用薄型载带一站式服务的企业。

  天津扩产提上日程，离型膜再造新成长极。公司拟投资14.5亿元建设天津华北产研总部基地。一期投资8亿元，建设离型膜、薄型载带及封装胶带产线，预计2022年启动，2024年初投产；二期投资6.5亿元，建设离型膜基膜（BOPET膜）产线，计划2025年启动、2027年投产。项目全部达产后，天津基地预计拥有年产4.8亿平米离型膜、2万吨基膜等产能。

  MLCC离型膜技术壁垒高，对应2022年267亿空间。MLCC通过减小电介质层厚度或增加MLCC叠层数来增大容值，高容化趋势下，目前村田、太阳诱电等日系供应商普遍实现1μm薄膜介质超1000叠层，三星可实现600层工艺，国内厂商普遍在300至500层。为确保陶瓷膜片的薄膜化及厚度均匀性，每一层陶瓷介质的形成均需要相同的离型膜，因此MLCC离型膜对表面平滑性要求高（表面突起高度往往要控制在0.2微米以内），且随层数增长及小型化趋势日趋严苛，再加之对材料匹配、表面张力匹配、离型力的稳定性、厚薄均匀度等极高的要求，技术壁垒高耸。我们测算2022~2025年全球MLCC离型膜市场规模将从267亿元增至335亿元，CAGR约8%。

  日企主导，替代空间广阔。MLCC离型膜供应商主要包括日本帝人杜邦、三井化学、东丽、东洋纺，韩国COSMO，中国台湾南亚塑胶等，其中日本企业接近垄断地位。

  公司率先实现一体化及量产突破，唱响国产替代最强音。（1）材料自制2021年底公司基膜试生产，当前自供基膜的离型膜已陆续送样客户。原膜自产将使离型膜产品打通产业链，实现纵向一体化，具备成本优势、及时响应等多重优势，有望助力客户端快速导入。（2）本土配套机遇国际MLCC大厂大多在中国设有工厂，但MLCC离型膜依赖进口，引入本土供应商对供应链安全具有重大意义，且可充分响应需求，缩短交期。（3）客户资源积淀公司长期为全球MLCC知名企业提供薄型载带一站式服务，积累了良好的客户基础，MLCC离型膜借力原有客户渠道迅速拓展，目前华新科技、国巨电子、风华高科、三环集团等均为公司离型膜主要客户，日韩客户突破可期。

  盈利预测及投资建议我们预计公司2022-2024年营收18.60/29.12/39.29亿元；归母净利3.52/6.50/9.13亿元，yoy-9.6%/+84.7%/40.5%，对应PE 29.7x/16.1x/11.4x，维持“买入”评级。

  风险提示下游MLCC景气不及预期，上游成本波动，空间测算存在误差