泛在物联招标启动在即，“风光”如沐春风丨兴业电新 · 每周观察（9月22日）

【兴业电新】

泛在物联招标启动，“风光”如沐春风

2019.9.22

本报告分析师：

朱玥，S0190517060001；刘思畅，S0190517120002

研究助理：

陶宇鸥，taoyuou.com；曾英捷，zengyingjie.com

投资要 

行业投资策略：行业投资策略：“风光明媚”仍是今年行业主线，继续推荐毫不动摇；泛在物联订单预计Q4批量兑现，超预期机会将到来。电动车行业底部逐渐探明，用时间换空间，底部布局新能源汽车时刻到来。

电力设备：8月电网投资额累计同比下降15.2%，全社会用电量累计同比增长4.45%，电网投资规模与用电量增速均持续下降。本周国网发布了新增批次息化设备招标公告，招标数量超出预期，同时本轮招标中新增了天津、宁夏泛在电力物联网项目配套设备招标，招标数量合计为623件，与江苏南京项目相比数量大幅提升（南京项目仅招标4件设备），标志着我国泛在电力物联网建设的开启。除江苏、天津、宁夏以外，目前河北、山西、浙江、新疆等省市均已将泛在电力物联网建设提上日程，预计后续也将在国网息化设备招标中有所体现。我们预计2019Q4将会是本轮泛在电力物联网周期的起，首推产业链龙头国电南瑞，建议关注【岷江水电(600131)、股吧】、朗新科技、远光软件。

新能源发电：近期硅料、硅片、电池价格上涨，国内需求启动，需求逐月增长，价格继续涨。风电招标价格持续提升，2MW风机价格底部持续反弹。风电光伏在Q3-Q4都将确定性的迈入旺季行情，行业需求将在下半年集中兑现，叠加海外旺季到来，产业链价格回暖，推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、【天顺风能(002531)、股吧】等。

新能源汽车：在产业链价格上，正极材料相比上周，三元正极、三元前驱体价格上升，磷酸铁锂价格保持稳定；钴相比上周，四氧化三钴、硫酸钴价格持续上升；锂相比上周，碳酸锂、高级氢氧化锂价格下跌，低级氢氧化锂价格稳定；隔膜、负极材料、电解液相比上周继续保持稳定；电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。

工业控制：下游工业企业整体处于观望状态，资本开支承压，不过行业投资增速放缓趋稳；建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、【麦格米特(002851)、股吧】。

三句话推荐个股：

【隆基股份(601012)、股吧】：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。

【通威股份(600438)、股吧】：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。

宁德时代：公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。

风险提示：电动汽车政策不达预期的风险，电动汽车产业链价格降幅超预期的风险，光伏、风电装机不达预期的风险，自动化设备渗透率不达预期的风险，电网投资不达预期的风险等

报告正

本周最重要事件：

发令枪响，泛在电力物联网专项招标启动

事件：2019年9月19日，国网招标平台发布了《国家电网有限公司2019年（新增）息化设备招标采购》公告，本次招标共包含85个包，19219件产品，579个项目。同时，本次招标新增了天津、宁夏泛在电力物联网项目，招标产品共计623件。

本次新增招标批次超出市场预期，或是泛在电力物联网招标正式放量的号。本次国家电网息化设备招标属于新增追加，并不在国网今年计划的四个息化设备招标批次中。本次招标共包含调度类硬件9194件，调度类软件65件，息化软件506件，息化硬件9454件，招标数量共计19219件，招标规模与计划批次相当，值得重关注。

发令枪响，泛在电力物联网专项招标启动。本次招标中新增了天津、宁夏泛在电力物联网项目配套设备招标，是继国网2019年第三次息化招标中江苏南京泛在电力物联网项目之后的新增项目，表明天津、宁夏两地泛在电力物联网建设已经启动。本次息化招标中泛在电力物联网专项招标产品依然以息化硬件为主，第三批次中南京项目招标产品数量为4件，而本次天津、宁夏项目合计招标产品数量为623件，招标规模大幅度提升，标志着我国泛在电力物联网周期的开启。

产业链龙头息化设备招标市占率长期领先。2019年国网息化设备招标前三个批次中，南瑞集团、产集团市占率遥遥领先，南瑞集团按中标产品件数统计的市占率分别为45%、38%、46%，产集团按中标产品件数统计的市占率分别为28%、35%、17%。

投资建议：本次国家电网新增批次息化招标或是泛在电力物联网投资周期正式开启的号，进一步验证了我们的判断：2019年Q4或是电网息化与通讯建设新一轮投资的起，同时天津、宁夏泛在电力物联网专项招标标志着我国泛在电力物联网建设的开启。除江苏、天津、宁夏以外，目前河北、山西、浙江、新疆等省市均已将泛在电力物联网建设提上日程，预计后续也将在国网息化设备招标中有所体现。推荐产业链龙头国电南瑞、岷江水电、朗新科技，关注远光软件。

风险提示：泛在电力物联网建设不及预期的风险，宏观经济增速减缓的风险。

1、板块行情回顾：

1.1、板块行情概述

本周上证综指-0.82%，创业板-0.32 %，电力设备新能源行业整体收益率为+3.06%，电动汽车、工控、风电、光伏、储能板块的涨跌幅分别为-1.64%、-2.20%、-3.00%、-0.63%和-3.19%。

从月度行情来，上证综指上涨4.27%，创业板指数上涨6.26%，本月工控、电力设备、风电、电动汽车、光伏和储能涨幅分别为7.85%、4.78%、4.94%、5.63%、4.45%和1.10%。

1.2、行业估值比较

截至2019年09月20日，沪深300估值为12.17倍（TTM整体法，剔除负值），储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为39.78、35.78、25.82、24.67、40.46、30.76；对于沪深300的估值溢价率分别为3.26、2.94、2.12、2.02、3.32、2.41。

2、行业数据跟踪：下游需求趋稳，电动车环比略有下降

光伏：政策落地，内需开始释放

2019年光伏1-8月累计并网14.95GW，同比下滑54.7%。8月单月并网规模1.49GW，同比下滑15.3%，环比下滑18.1%。虽然同比去年下降明显，但国家发改委能源研究所可再生能源发展中心主任陶冶表示预计2019年光伏新增并网规模预计38GW左右，政策预期明朗条件下，2020年国内市场规模可期。目前下降的情况主要系新政落地前厂家观望现象严重。目前新政已经落地，符合预期，下游抢装已经逐步展开。预计全年光伏市场先冷后热。

2019年1-7月光伏组件出口额达50.5GW，同比大幅增长64%，其中7月单月出口额为5.52GW，同比增长30%。

硅料：价格上涨。硅料企业检修，叠加需求过暖及假期备货需求，硅料价格回暖，后续大概率继续上涨。

硅片：价格上涨。多晶在需求提振及硅料涨价后，价格小幅上涨，预期后续价格继续攀升，单晶及铸锭单晶价格稳定。

电池：价格稳定。随旺季降至，电池接单较佳，但库存商贷消化，本期价格稳定，后续价格涨。

组件：价格下跌。海外稳定，国内回暖较晚，组件库存较多，投标积极，价格下滑。

风电：装机稳步增长，弃风率持续下降

2019年风电1-8月累计并网11.27GW，同比增长9.8%。8月单月并网规模1GW，同比下滑25%，环比增长15.3%。风电累计并网容量达到193.9GW。并且WoodMackenzie预测2019至2028年间全球累计新增并网装机容量734.5GW，年平均增速为5.5%，其中中国将累计新增并网252.3GW，年平均增长率1.9%，是全球最大的新增容量市场。

2019年7月风电平均利用小时数1259小时，同比下降2.55%，主要是短期天气影响。1-3月，全国弃风电量43亿千瓦时，同比减少48亿千瓦时，全国平均弃风率4.0%，弃风率同比下降4.5个百分。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。

电力设备：受用电量和电价下调影响，下游投资仍弱

2019年1-7月电网投资额为2021亿元，同比下滑13.09%，其中7月单月投资额为377亿元，同比增长21.22%，环比下降22.59%。

2019年1-8月全社会用电量为4.74万亿千瓦时，同比增速为4.4%。其中在2019年8月份，全社会用电量6770亿千瓦时，同比增长3.6%。

整体电力设备上游材料铜、钢、铝、铁价格整体趋稳，一次设备毛利率较为稳定。

发电设备8月产量为821万千瓦，同比减少13.3%，小幅回升，但是随着电力设施建立的完善，电力设备产量逐渐步入下降通道。

新能源汽车：乘用车需求环比回升，客车受抢装影响明显

2019年9月11日，中汽协发布8月新能源车产销数据。8月产销为8.7万辆和8.5万辆，同比下降12.1%和15.8%。环比增长2.9%和6.4%，低于市场预期。1-8月新能源汽车累计产销分别为79.9万和79.3万辆，同比增长31.6%和32%。

产业链价格方面：正极材料相比上周，三元正极、三元前驱体价格上升，磷酸铁锂价格保持稳定；钴相比上周，四氧化三钴、硫酸钴价格持续上升；锂相比上周，碳酸锂、高级氢氧化锂价格下跌，低级氢氧化锂价格稳定；隔膜、负极材料、电解液相比上周继续保持稳定；

电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。

工控：宏观经济暂无起色，待需求释放拉动增长

2019年8月制造业固定资产投资完成额134206亿元，同比增加2.60 %，固定资产投资完成额400628亿元，同比上升5.5%，固定资产投资完成额是工控行业增长的重要前瞻性判断指标，代表了制造业对新设备的总体需求增速。

2019年8月制造业PMI为49.5%，同比下滑3.51pct，环比下降0.4pct。制造业下游需求持续收缩，贸易摩擦影响进出口需求，预计随着下半年投资增速回暖，下游需求有望探底回升。

2019年二季度PPI同比增速小幅震荡，8月PPI同比增速为-0.8%，同比增速继7月以来连续2个月下降，PPI同比增速环比下降0.5个百分。

2019年二季度，工控OEM市场整体增速为-3.3%，项目型市场增速为3.5%。从OEM市场来，风电、建筑机械、电梯等OEM细分下游行业增长情况较好，风电行业受政策带动、三北区域解禁、海上项目影响，同比增长22.98%；建筑机械行业由于更新换代、油类标准的提高，同比增长10.44%；电梯行业受益电梯加装、老楼改造需求扩大及公共设施带动的需求提升，同比增长6.77%。从项目性市场来，化工、冶金、石化等市场型细分下游行业增速相对较高，化工行业改造项目回暖明显，同比增长9.67%；冶金行业环保改造、产能置换项目数量稳定增加，黑色金属冶炼保持高位增长，行业同比增长9.51%；石化行业由于油气管道项目较多，油价上涨带动产业投资，行业同比增长8.42%。

3、行业评

临近秋季，风光恰似入春，行业景气度持续高涨，市场关注度不断提升，我们再次强调，行业景气度和股价决定力量来源于量的超预期爆发而非价格涨跌（涨价可遇而不可求），每一个历史时期莫不如此。Q4进入旺季，2020全年冲刺最后的补贴时代，需求确定。在此重申对新能源发电（风光）的推荐毫不动摇，当前位置继续一年30%-50%机会。

1、中报来，细分板块分化明显，风光基本面最为确定：

●光伏中游制造：需求修复，产能释放，出货增加，毛利率修复，2019H1营收及利润同比＋16.4%、＋30.1%，分别提升8.3pct，14.3pct。

●风电：营收及利润同比＋16.6%、16.7%，分别提升1.8个pct、11.7pct；其中零部件：营收及利润同比＋42%、＋83.7%，分别＋37.8个pct，＋108.5pct，一枝独秀。

2、关键在判断量：Q4至明年，抢装确定。本行业在依然需要补贴的情况下，就是典型的周期性成长行业，关键在量的爆发。Q4是传统意义上的抢装季，需求旺季，明年全年来，光伏全球需求提升20GW（＋20%以上，风电国内需求有望站上30GW大关（＋30%），行业大概率是量升价平或量价齐升，历史上这种情况下超额收益显著。

3、估值切换：光伏龙头今年20倍出头，明年16-17倍，风电龙头今年16-1 7倍，明年15倍以下。补贴政策将在明年底全线退出，有形的手引发行业波动将不复存在，风光凭借自身竞争力实现可持续稳健增长，周期熨平，成长属性凸显，2020-2025周期，估值将显著提升，对比市场其他成长股板块，估值角度极具性价比。

4、光伏基本面强，5.9GW根据Solarzoom数据显示，2019年8月组件出口14.8亿美元，对应规模预计5.9GW，同比增长53%，1-8月累计出口46.4GW，同比+63%。此外，8月单晶组件金额占比为65%，1-8月单晶组件金额占比58%，单晶出口比例逐月攀升。8月前五大出口国家分别为荷兰、乌克兰、日本、巴西、西班牙，出口规模大于100MW的市场多达15个国家。需求去中心化，全球多开花。国内竞价项目启动， Q3-Q4需求逐季向上，旺季开启。产业链Q4迎来国内外旺季叠加，目前产业链价格触底，回升在即。光伏板块周期走向成长，龙头量利齐升。首推：隆基股份、通威股份，推荐：阳光电源、林洋能源、正泰电器等。

5、风电性价比最高。推荐标的：日月股份，天顺风能，金风科技

4、公司新闻及评：隆基股份半年报超预期

4.1国电南瑞

1、2019上半年公司按照去年同口径调整后的归母净利润同比增速约10%。上半年公司签约订单188亿元，同比持平，其中产品类业务订单157亿元，经营性租赁及总包业务订单30亿元。（对公司明年收入构成实质性影响的产品类订单增速14%）。

2、目前公司在泛在电力物联网领域已获订单21亿元，公司也积极跟进相关的300个项目（金额合计约200亿元），预计相关项目招标将在2019下半年及以后开始进行。

上半年工商业电价下降10%，电网投资规模同比下降，同时，泛在电力物联网下电网投资结构将持续改善，利好公司主营业务。

3、公司营销服务体系变革已于8月底完成，今年上半年非电网业务收入增速超过4%，增速略高于电网业务收入增速（约3%），预计公司客户结构将持续改善。

4、投资建议：公司当前时受益泛在电力物联网建设周期、特高压、柔直及配电网建设，长期来电网投资由“求量”向“量质并重转移”驱动公司主业增长，短期有亮，长期有，确定性增长趋势明确。我们调整了盈利预测，预计2019-2021年净利润分别为44.5/55.6/65.8 亿元，同比增速分别为6.9%/25.0%/20.0%，EPS分别为1.03/1.22/1.44元，对应2019年9月12日收盘价的PE分别为19.3/16.3/13.8倍，好！

5、行业投资策略

电力设备：8月电网投资额累计同比下降15.2%，全社会用电量累计同比增长4.45%，电网投资规模与用电量增速均持续下降。本周国网发布了新增批次息化设备招标公告，招标数量超出预期，同时本轮招标中新增了天津、宁夏泛在电力物联网项目配套设备招标，招标数量合计为623件，与江苏南京项目相比数量大幅提升（南京项目仅招标4件设备），标志着我国泛在电力物联网建设的开启。除江苏、天津、宁夏以外，目前河北、山西、浙江、新疆等省市均已将泛在电力物联网建设提上日程，预计后续也将在国网息化设备招标中有所体现。我们预计2019Q4将会是本轮泛在电力物联网周期的起，首推产业链龙头国电南瑞，建议关注岷江水电、朗新科技、远光软件。

新能源发电：近期硅料、硅片、电池价格上涨，国内需求启动，需求逐月增长，价格继续涨。风电招标价格持续提升，2MW风机价格底部持续反弹。风电光伏在Q3-Q4都将确定性的迈入旺季行情，行业需求将在下半年集中兑现，叠加海外旺季到来，产业链价格回暖，推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能等。

新能源汽车：在产业链价格上，正极材料相比上周，三元正极、三元前驱体价格上升，磷酸铁锂价格保持稳定；钴相比上周，四氧化三钴、硫酸钴价格持续上升；锂相比上周，碳酸锂、高级氢氧化锂价格下跌，低级氢氧化锂价格稳定；隔膜、负极材料、电解液相比上周继续保持稳定；电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。

工业控制：下游工业企业整体处于观望状态，资本开支承压，不过行业投资增速放缓趋稳；建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。

6、本周重大变化更新

1、雅中-江西特高压工程第一次设备招标启动：2019年9月17日，国网招标平台发布了《2019年雅中-江西特高压工程第一次设备招标采购推荐的中标候选人公示》，本次招标共计71.47亿元，其中国电南瑞中标17.56亿元，整体占比为24.6%。本次中标候选人公示为今年三月份以来第三次特高压直流招标情况，前两次招标中，南瑞分别中标19.31亿元、0.39亿元，金额占比分别为12.6%/6.7%，本次南瑞中标金额占比大幅提升，主要因系换流阀、直流保护系统从之前的50%左右提升至了100%，提升幅度超出预期。预计下半年将有白鹤滩-江苏、浙江两条特高压直流陆续招标，南瑞预计新增中标18-20亿元，预计2018年批复的5条特高压直流都将在2019年完成招标工作，南瑞5条特高压合计中标金额约为40-50亿元，合计贡献净利润8-10亿元，以2018年业绩为基数，弹性为19.2%-24.0%。

2、国网发布新增批次息化设备招标公告：2019年9月19日，国网招标平台发布了《国家电网有限公司2019年（新增）息化设备招标采购》公告，本次国家电网息化设备招标属于新增追加，并不在国网今年计划的四个息化设备招标批次中，超出市场预期，或是泛在电力物联网招标正式放量的号。本次招标数量共计19219件，招标规模与计划批次相当，值得重关注。同时，本次招标新增了天津、宁夏泛在电力物联网项目，招标产品共计623件，与第三批次中南京泛在电力物联网项目招标数量（4件）相比大幅度提升。从2019年国网息化设备招标前三个批次中标市占率来，产业链龙头公司国电南瑞、产集团市占率遥遥领先，南瑞集团按中标产品件数统计的市占率分别为45%、38%、46%，产集团按中标产品件数统计的市占率分别为28%、35%、17%，预计两家公司市占率将继续保持，本次新增批次息化设备招标对于两家公司是利好。

3、深圳新注册的网约车必须为纯电动汽车：9月16日，《深圳市网络预约出租汽车经营服务管理办法暂行办法（修订草案）》获通过，《办法》明确规定，新注册的网约车必须为纯电动汽车，也就是说传统燃油汽车及混动汽车将被排除在网约车之外。我们认为此项规定有利于贡献部分新能源汽车增量，同时给其他地方起到良好的示范效应，共同推动运营车辆电动化；

4、宁德时代与戴姆勒卡客车签订采购协议：9月18日，宁德时代与戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议，为其旗下电动系列卡车提供动力电池，根据协议，自2021年开始，宁德时代将为戴姆勒卡客车公司推出的多个卡车系列提供动力电池。我们认为公司下游客户持续扩张，海外供应提速，全球竞争力持续提升。

7、本月推荐组合

宁德时代：公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.12、2.49和3.08元，对应2019年9月20日收盘价的PE分别为35.31、30.06和24.31倍，维持审慎增持评级。

隆基股份：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.38、1.8和2.16元，对应2019年9月20日收盘价的PE分别为19.96、15.31和12.75倍，维持审慎增持评级。

金风科技：风机在手订单创新高，市占率进一步提升；风场规模有序扩张，利用小时提升显著；同时，公司运维服务订单饱和，进入放量增长期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、1.09和1.33元，对应2019年9月20日收盘价的PE分别为17.23、12.17和9.98倍，维持审慎增持评级。

天顺风能：风塔短期盈利承压，长期产能释放盈利修复；运营规模有序扩张，在手项目充足并网增长；叶片投产爬坡完毕，产销增长主营业务协同。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.57和0.72元，对应2019年9月20日收盘价的PE分别为16.67、12.28和9.72倍，维持审慎增持评级。

国电南瑞：公司系智能电网及电网息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，受益泛在电力物联网建设启动，公司电力通业务订单将快速增长，预计将带动公司估值提升。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96、1.19和1.43元，对应2019年9月20日收盘价的PE分别为21.32、17.2和14.31倍，维持审慎增持评级。

通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.83、1.14和1.4元，对应2019年9月20日收盘价的PE分别为17.41、12.68和10.32倍，维持审慎增持评级。

恩捷股份：国内湿法隔膜行业普遍处于亏钱的情况下，公司依靠产能、工艺、客户优势，严控成本，实现超过40%的净利润率，龙头地位凸显。公司主供国内主流电池厂商，同时海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应，维持推荐评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.04、1.38和1.75元，对应2019年9月20日收盘价的PE分别为30.88、23.28和18.35倍，维持审慎增持评级。

麦格米特：公司基于核心技术平台坚定推进“横向做大、纵向做强”战略，通过高研发投入对上下游领域持续布局；当前智能卫浴及新能源汽车业务持续快速增长，导轨电源、智能采油、智能焊机等前瞻性布局新兴业务相继迸发多级增长力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.13、1.55和2.08元，对应2019年9月20日收盘价的PE分别为18.81、13.71和10.22倍，维持审慎增持评级。

8、重公司盈利预测与评级

下表为兴业证券电力设备新能源组核心推荐及重关注的A股上市公司及其盈利预测情况。

9、公司行为统计

10、风险提示

新能源发电板块：

光伏装机不及预期；国际贸易摩擦加剧；材料价格大幅波动；弃风限电恶化；风电装机不及预期；钢价大幅波动；汇率波动等。

电力设备板块：

泛在电力物联网建设不及预期；电网投资不及预期；宏观经济增速不及预期；材料价格上涨风险；市场竞争加剧等。

电动汽车板块：

电动汽车产业链价格下降幅度超预期的风险；动力电池技术发展低于预期的风险；新能源汽车产销不达预期风险等。

工控板块：

工控下游需求不及预期；自动化设备渗透率不达预期的风险；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下滑；材料价格上涨风险等。

重要声明

自媒体息披露与重要声明

注：中内容节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《泛在物联招标启动在即，“风光”如沐春风——电力设备新能源行业周报》

对外发布时间：2019年9月22日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：朱玥，zhuyueyj.com，S0190517060001；刘思畅，liusichang.com，S0190517120002

联系人：

陶宇鸥，taoyuou.com 曾英捷，zengyingjie.com

使用本研究报告的风险提示及法律声明

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本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

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