稼动率三剑客中博、拓普、科达利-0427

【天风电新】

科达利 公司24Q1 利润率超预期达到12%+，即使为了向前可比剔除其他 收益里面的【增值税加计扣除】影响，净利率仍然有 10%+，超市场预期（预期在9-10%）。我们认为在Q1 低产能利用率和降价影响下，公司仍然保持10%+净利 率实属不易，再再再次证明公司成本控制和降本能力。 此外，更值得注意的公司是高经营杠杆的标的，即随着 随着产能利用率的提升，利润增速会超收入增速，本质 是规模效应下固定成本分摊下降。历史数据为20年65% 产能利用率净利率8.9%，21年85%+产能利用率下净利 率12.2%，我们认为随着1）电池去库-正常-加库周期的 转变；2）电车&储能销量超预期下，看好公司的稼动 率弹性。 我们预计公司24、25年实现归母净利润15、 18亿元，对应当前估值16、13X，继续重点推荐。

拓 普 公司24Q1再次交出优秀的报表答卷，收入环比提 升，毛利率好于历史三年同期，减值汇兑等回归正常， 扣非净利率11.3%，再次证明T没有超额降价，其销量 也不是业绩的决定性因素，问界、吉利、理想的上量同 样带来业绩弹性。 我们看好公司24年业绩有望超市场 预期（收入由多元客户托底，经营性利润率在稼动率周 期下创下新高），看好其成长为汽车及机器人零部件千 亿收入龙头的弹性与确定性。 预计24-25年净利润为 30、39亿元，对应当前PE 23、18X，看好优质成长的 强者恒强，维持重点推荐。

中博 公司Q1归母净利 润1.54同比增速近300%，淡季下环比Q4也没有太多减 少，超过市场预期。核心不只是跟踪支架出货超预期 （Q1单季度跟踪支架出货量预计在3GW以上），更重 要的是更高产能利用率成本费用摊薄所带来的利润率提 升。 这一点已经在近3年的季度业绩中得到证明， 22Q4和23Q4作为交付旺季，单季度毛利率分别环比上 季度提升0.6pct/2.5pct，而24Q1毛利率又进一步环比 提升0.9pct，净利率环比提升1.8pct。 往后看，公司在 手跟踪支架订单至少在13GW，且今年在中东、印度等 市场新获订单仍有望持续超预期；叠加公司通过产能本 土化（印度、巴西、沙特扩产）和一体化进一步降低成 本，盈利弹性也有望持续超预期。 预计24-25年净利润 为6.9、8.4亿元，对应当前PE 19、16X，保持重点推 荐。