【光大固收】扩张中的金属易拉盖公司，谨慎申购——英联转债（128079.SZ）新券定价报告

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本作者

张旭 / 邬亮 / 邵闯

摘要

▌长期专注于金属易开盖的包装公司

英联股份（002846.SZ）的主要产品为饮料易开盖、干粉易开盖和罐头易开盖等。公司2018年实现营业收入8.19亿元，同比增长78.85%，3Q2019实现营业收入2.87亿元，同比增长57.84%。2019年10月16日，公司股票的市盈率（TTM）为36.9X，显著低于近三年平均值（62.8X），市净率（LF）为4.3X，显著低于近三年平均值（5.2X）。此次可转债发行的募集资金将用于: 1）收购满贯包装76.60%的股权，2）智能生产基地建设。

▌纯债价值为71.05元，YTM为2.84%

英联转债（128079.SZ）发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.7%、2.2%和2.7%，到期赎回价为112元（含最后一期利息），对应的YTM为2.84%。债项用等级为A+（中证鹏元），按照2019年10月16日6年期A+级中债企业债到期收益率（9.0036%）计算，纯债价值为71.05元，债底保护作用较弱。

▌转股价值为99.93元，主要条款中规中矩

正股2019年10月16日收盘价为13.53元，初始转股价为13.54元，对应的转股价值为99.93元。该可转债的发行规模为2.14亿元，如果以初始转股价（13.54元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.16亿股，流通股本扩大29.86%，压力较大。

▌预计上市价格在108至109元的区间，中枢为108元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年10月16日转股价值在97.5至102.5元之间，2）债券余额在1至10亿元之间，3）债项评级为A+或AA-。3只符合条件的可转债2019年10月16日的转股溢价率主要处于8%至10%的区间,考虑到英联转债的债项评级偏低，我们预计英联转债的初始转股溢价率将处于8%至9%的区间，上市价格在108至109元的区间，中枢为108元。

▌中签率预计约为0.026%，建议投资者谨慎申购

综合来，公司是专注金属易开盖业务的包装公司，正股的估值水平显著低于历史均值。转债的纯债价值为71.05元，保护作用较弱，YTM为2.84%，此次发行的可转债若全部转股，将导致流通股本扩大29.86%，压力较大。上市价格预计在108至109元的区间，中枢为108元，中签率预计约为0.026%，建议投资者谨慎申购。

▌风险提示

材料价格涨幅大于预期，行业竞争加剧，转债上市初期价格波动幅度大于预期。

1、公司基本面

英联股份（002846.SZ）的主要产品为金属易拉盖、金属易撕盖等金属易开盖，应用于快速消费品包装。分产品来，2018年公司饮料易开盖的销售收入为2.43亿元，占营业收入的29.69%，干粉易开盖的销售收入为2.24亿元，占营业收入的27.34%，罐头易开盖的销售收入为1.77亿元，占营业收入的21.57%。

截至2019年9月末，公司的控股股东为翁伟武，实际控制人为由翁伟武、翁伟炜、翁伟嘉、翁伟博、蔡沛侬和柯丽婉组成的翁氏家族。翁伟武持有公司股份5779.20万股，占总股本的29.71%。翁伟炜持有公司股份2755.20万股，占总股本的14.16%。翁伟嘉持有公司股份1747.20万股，占总股本的8.98%。翁伟博的持股比例为7.25%，蔡沛侬的持股比例为6.91%，柯丽婉的持股比例为2.07%。翁伟武、翁伟炜、翁伟嘉、翁伟博、蔡沛侬、柯丽婉为一致行动人关系。

公司2018年实现营业收入8.19亿元，同比增长78.85%，增幅大于2017年增长的34.81%。实现归母净利润0.42亿元，同比下降7.22%，降幅小于2017年归母净利润同比下降的18.08%。

单季度拆分来，公司3Q2019实现营业收入2.87亿元，同比增长57.84%，增速略小于2Q2019同比增长的60.89%。3Q2019实现归母净利润0.22亿元，同比增长103.36%，增幅小于2Q2019同比增长的231.64%。

从估值水平来，募集说明书公告日的前一个交易日（2019年10月16日），公司股票的市盈率（TTM）为36.9X，显著低于近三年平均值（62.8X），市净率（LF）为4.3X，显著低于近三年平均值（5.2X）。

2、可转债发行安排

2019年10月17日，英联股份（002846.SZ）刊登《募集说明书》和《发行公告》，公开发行英联转债（128079.SZ）。根据发行公告，10月21日，股东（10月18日收市后登记在册）可以通过深交所交易系统参加优先配售（每股配售 1.10 元可转债），申购时需缴付足额资金。同日，社会公众投资者可以通过深交所交易系统参加网上发行，每个账户最小认购单位为10张（1000元），申购上限是1万张（100万元），申购时无需缴付申购资金。

3、募集资金使用计划

此次可转债发行的募集资金将用于: 1）收购满贯包装76.60%的股权。满贯包装是一家专注于金属易开盖的高新技术企业，在奶粉易撕盖、特种啤酒盖等细分领域具有较强优势，其奶粉易撕盖在国内市场占有率居于行业前列。2）智能生产基地建设。该基地建设的目的在于应对英联股份生产厂区搬迁风险，并为收购的满贯包装提供配套生产经营场地。

4、可转债条款分析

该转债面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.7%、2.2%和2.7%，到期赎回价为112元（含最后一期利息），对应的YTM为2.84%。债项用等级为A+（中证鹏元），按照2019年10月16日6年期A+级中债企业债到期收益率（9.0036%）计算，纯债价值为71.05元，债底保护作用较弱。

正股2019年10月16日收盘价为13.53元，初始转股价为13.54元，对应的转股价值为99.93元。该可转债的发行规模为2.14亿元，如果以初始转股价（13.54元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.16亿股，流通股本扩大29.86%，压力较大。

该转债的主要条款中规中矩。1）转股价格特别下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%。2）强制赎回的条件为：转股期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3）回售条件为：最后两个计息年度，公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。

5、定价与投资建议

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年10月16日转股价值在97.5至102.5元之间，2）债券余额在1至10亿元之间，3）债项评级为A+或AA-。3只符合条件的可转债2019年10月16日的转股溢价率主要处于8%至10%的区间,考虑到英联转债的债项评级偏低，我们预计英联转债的初始转股溢价率将处于8%至9%的区间，上市价格在108至109元的区间，中枢为108元。

我们根据最近6个月公募可转债的发行情况来预测英联转债发行的中签率，选取的可转债符合以下条件：1）网上发行日期处在2019年4月16日至10月16日之间，2）发行规模处在1至10亿元的区间，3）发行方式只包括2种（优先配售、网上发行），不含网下发行。根据19只符合条件的可转债的发行情况，我们估计股东配售比例为40%至45%，英联转债发行规模为2.14亿元，可供社会公众投资者申购的金额为 1.18 至 1.28 亿元。我们估计网上有效申购户数为50至55万，单户申购金额为 90至95 万元，网上有效申购金额为4500至5225亿元，则中签率在 0.023%至0.029%之间，中枢为0.026%。

综合来，公司是专注金属易开盖业务的包装公司，正股的估值水平显著低于历史均值。转债的纯债价值为71.05元，保护作用较弱，YTM为2.84%，此次发行的可转债若全部转股，将导致流通股本扩大29.86%，压力较大。上市价格预计在108至109元的区间，中枢为108元，中签率预计约为0.026%，建议投资者谨慎申购。

6、风险提示

材料价格涨幅大于预期，行业竞争加剧，转债上市初期价格波动幅度大于预期。

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