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【光大固收】产业链完整的钨制品企业,建议申购——翔鹭转债(128072.SZ)新券定价报告

  • 作者:进击的资本战士
  • 2019-08-18 16:56:06
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本作者

张旭 / 邬亮 / 邵闯

摘要

▌国内钨行业具备完整产业链的企业之一

翔鹭钨业(002842)股吧】(002842.SZ)专注于钨制品的开发、生产与销售,主要产品包括各种规格的氧化钨、钨粉、碳化钨粉等。公司2018年实现营业收入16.75亿元,同比增长71.67%,增幅大于2017年增长的36.53%,实现归母净利润1.07亿元,同比增长54.63%,增幅大于2017年增长的20.61%。从估值水平来,募集说明书公告日的前一日(2019年8月15日),公司股票的市盈率(TTM)为38.4X,显著低于近三年平均值(54.9X)。

▌纯债价值为77.68元,YTM为2.48%,债底保护作用较弱

翔鹭转债(128072.SZ)发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,2.0%和2.5%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.48%。债项用等级为AA-(中证鹏元),按照2019年8月15日6年期AA-级中债企业债到期收益率(6.9774%)计算,纯债价值为77.68元,债底保护作用较弱

▌转股价值为99.35元,转股价格特别下修条件较为严格

正股2019年8月15日收盘价为15.26元,初始转股价为15.36元,对应的转股价值为99.35元。该可转债的发行规模为3.02亿元,如果以初始转股价(15.36元/股)全部转股,公司总股本将增加0.20亿股,对公司流通盘的稀释率为7.16%,利润摊薄压力较小。该转债的主要条款中,转股价格特别下修条件较为严格,要求公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

▌预计上市价格在104至109元的区间,中枢为107元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)转股价值在95至105元之间,2)发行规模在1至10亿元之间,3)债项评级为AA-。4只同时满足三个条件的可转债2019年8月15日的转股溢价率主要处于8%至13%的区间。综合考虑基本面、债券余额、正股波动率等因素,我们预计翔鹭转债的初始转股溢价率将处于5%至10%的区间,上市价格在104至109元的区间,中枢为107元。

▌中签率预计在0.02%至0.05%的区间,建议投资者申购

综合来,公司是国内钨行业具备完整产业链的企业之一,当前处在产能扩张过程中,转债的纯债价值为77.68元,YTM为2.48%,债底保护作用较弱,转股价格特别下修条件较为严格,初始转股溢价率预计在5%至10%的区间,上市价格预计在104至109元的区间,中枢为107元,中签率预计在0.02%至0.05%的区间,建议投资者申购。

▌风险提示

钨制品需求增速未达预期,生产安全保障未达预期,转债上市初期价格波动幅度大于预期。

1、公司基本面

翔鹭钨业(002842.SZ)专注于钨制品的开发、生产与销售,主要产品包括各种规格的氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨合金粉及钨硬质合金等。2018年公司收购江西翔鹭少数股东股权并进行增资,对江西翔鹭生产设备进行工艺升级改造,江西翔鹭下属的铁苍寨矿区已于2019年正式运行。分产品来,2018年公司碳化钨粉的销售收入为10.39亿元,占营业收入的62.04%,氧化钨的销售收入为2.45亿元,占营业收入的14.62%。截至2019年3月末,公司的第一大股东是潮州市众达投资有限公司,持股比例为19.45%。

过去三年(2016-2018),公司的ROE平均值为12.38%,营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为31.98%和 26.88%。公司2018年实现营业收入16.75亿元,同比增长71.67%,增幅大于2017年增长的36.53%。实现归母净利润1.07亿元,同比增长54.63%,增幅大于2017年增长的20.61%。实现扣非归母净利润1.03亿元,同比增长63.44%,增幅大于2017年增长的17.46%。

单季度拆分来,公司1Q2019实现营业收入4.24亿元,同比增长25.16%,增幅小于4Q2018增长的63.43%。实现归母净利润0.24亿元,同比增长12.44%,增幅大于4Q2018增长的6.14%。实现扣非归母净利润0.23亿元,同比增长12.19%,增幅小于4Q2018增长的22.36%。

从估值水平来,募集说明书公告日的前一日(2019年8月15日),公司股票的市盈率(TTM)为38.4X,显著低于近三年平均值(54.9X),市净率(LF)为4.9X,与近三年平均值(5.1X)差异较小。

2、可转债发行安排与条款分析

2019年8月16日,翔鹭钨业(002842.SZ)刊登募集说明书,发行翔鹭转债(128072.SZ)。8月20日,股东(8月19日收市后登记在册)可以通过深交所交易系统参加优先配售(每股配售 1.0994 元可转债),配售代码为“082842”,配售简称为“翔鹭配债”,申购时需缴付足额资金。同日,社会公众投资者可以通过深交所交易系统参加网上发行,申购代码为“072842”,申购简称为“翔鹭发债”。每个账户最小申购单位为1000元,申购上限为100万元,申购时无需缴付申购资金。

该转债面值为100元,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,2.0%和2.5%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.48%。债项用等级为AA-(中证鹏元),按照2019年8月15日6年期AA-级中债企业债到期收益率(6.9774%)计算,纯债价值为77.68元,债底保护作用较弱。

正股2019年8月15日收盘价为15.26元,初始转股价为15.36元,对应的转股价值为99.35元。该可转债的发行规模为3.02亿元,如果以初始转股价(15.36元/股)全部转股,公司总股本将增加0.20亿股,对公司流通盘的稀释率为7.16%,利润摊薄压力较小。

该转债的主要条款中,转股价格特别下修条件较为严格。1)转股价格特别下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。2)提前赎回的条件为:转股期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3)回售条件为:最后两个计息年度,公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。

3、募集资金使用计划

此次募集资金将用于“年产800t特种超硬合金智能化生产项目”和“年产600万支精密特种硬质合金切削工具智能制造项目”。1)“年产800t特种超硬合金智能化生产项目”将引进世界先进硬质合金制造技术与自动化、智能化生产线,提升硬质合金的质量和性能及产能规模,有助于公司加大对硬质合金市场的布局,提高在硬质合金领域的市场地位,增强公司的核心竞争力。2)“年产600万支精密特种硬质合金切削工具智能制造项目”将迎合电子、汽车、机械、军工等多种行业对高端切削工具的需求,进一步扩展公司的产业链。

4、建议申购

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)转股价值在95至105元之间,2)发行规模在1至10亿元之间,3)债项评级为AA-。4只同时满足三个条件的可转债(和而转债、洲明转债、富祥转债和特一转债)2019年8月15日的转股溢价率主要处于8%至13%的区间。综合考虑基本面、债券余额、正股波动率等因素,我们预计翔鹭转债的初始转股溢价率将处于5%至10%的区间,上市价格在104至109元的区间,中枢为107元。

该转债发行规模为3.02亿元,根据最近三个月公募可转债的发行情况,我们估计配售比例为40%至60%,则可供投资者申购的金额为 1.81至1.21亿元。我们估计网上有效申购户数为40至60万,单户申购金额为 90至95 万元,则中签率在 0.02%至0.05%之间。

综合来,公司是国内钨行业具备完整产业链的企业之一,当前处在产能扩张过程中,转债的纯债价值为77.68元,YTM为2.48%,债底保护作用较弱,转股价格特别下修条件较为严格,初始转股溢价率预计在5%至10%的区间,上市价格预计在104至109元的区间,中枢为107元,中签率预计在0.02%至0.05%的区间,建议投资者申购。

5、风险提示

钨制品需求增速未达预期,生产安全保障未达预期,转债上市初期价格波动幅度大于预期。

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