对比视源股份可知鸿合科技为什么这么早开板

首先来【鸿合科技(002955)、股吧】的情况

经营分析

发行人智能交互平板以及电子书包等产品销售收入保持较快增长速度，投影机、电子交互白板、视频展台等产品销售收入有所下降，主要因系智能交互平板市场需求强劲，发行人集中资源于智能交互平板的设计、研发、生产与销售，导致其他产品销售金额有所下降，但智能交互显示产品整体销售收入继续保持高速增长的态势。

第一、智能交互平板销量不断增长，分别为13.92万台、19.99万台和29.44万台。

（1） 政策影响。智能交互显示行业在国家财政性教育经费投入和息化建设投入不断增加的背景下发展迅速；

（2） 海外规模扩大。2016年度、2017年度和2018年度，智能交互平板产品海外销量分别为1.22万台、6.00万台和13.21万台。公司与世界知名智能交互显示企业Promethean建立了ODM/OEM合作关系，为其研发和生产智能交互平板产品，是2017年和2018年公司智能交互平板海外销量大幅增长的主要因。

（3） 液晶价格影响。智能交互平板产品平均单价稳中有升，推动销售收入增长。报告期内，公司智能交互平板平均单价分别为8,452.20元、9,618.96元和9,391.93元，整体呈上升趋势的主要因系大尺寸产品及海外销售占比不断提升，2018年产品单价略低于2017年的因系2018年核心材料大尺寸液晶面板受规模因素推动，采购单价不断降低，相应推动市场单价有所下降：大尺寸智能交互平板的售价通常高于小尺寸智能交互平板，公司大尺寸智能交互平板的销量增速更高。

第二、电子交互白板销量有所下降。一方面，电子交互白板作为公司成熟度较高的产品，拥有较高的市场占有率，同时随着功能更加全面的白板一体机产品的推出，整体销量仍保持较高水平；另一方面，智能交互平板销量大幅增长，客观上挤占了公司电子交互白板的产能和市场空间，使电子交互白板的销量有所下降。

第三、投影机销售收入略有下降，主要因系2018年4月后发行人不再代理NEC教育投影机，导致投影机整体销量有所下降。自有品牌投影机为激光投影机，随着政府财政教育投入加大，偏向于采购画面质量更好且维护成本更低、但购置单价更高的激光投影机，导致公司自有品牌投影机销售数量增长。报告期内，代理品牌投影机销量有所下降，主要因系代理品牌投影机主要以灯泡光源投影机为主，逐步为性能更优的激光投影机所替代，2018年4月之后，发行人不再代理NEC教育投影机，仅代理其单价更高的工程投影机。

第四、视频展台销售下降。2016年度至2017年度呈现下降趋势的主要因系具备拍摄和共享功能的手机、平板电脑等移动便携设备的普及，替代了视频展台的部分功能，使得市场对传统的台式视频展台需求量有所下降。壁挂式展台的销量分别为2.65万台、5.45万台和7.34万台，逐年快速增加。

国内分析

　 司以国内市场销售为主，2016年度、2017年度和2018年度公司国内销售收入占主营业务收入的比例分别为91.98%、76.40%和66.00%。报告期内，公司国内各区域销售收入占比相对稳定，华北、华东、西南及华南地区等人口密度较高，教室数量较多，为公司产品国内销售收入占比较高的区域。

海外分析

海外客户主要为ODM/OEM客户以及经销商。 2017年，发行人与Promethean公司建立ODM/OEM业务合作，该公司为国际著名教育领域交互显示产品品牌商，其销售区域遍布欧美等地发达国家以及亚太新兴市场，产品销售规模较大。

季节影响

智能交互平板、电子交互白板等产品主要应用于教育息化领域，考虑到安装需要，客户需求往往集中在暑假期间释放，因此，公司产品销售收入在三季度最高；而一季度受春节放假、政府采购预算编制等因素影响，市场需求较淡。

同行比较

发行人主营业务收入增长的主要动力为智能交互平板产品收入快速增长，2016年至2018年，发行人智能交互平板收入年增长速度分别为63.46%和43.79%；2016年至2018年，【视源股份(002841)、股吧】智能交互平板收入增长速度为47.66%、40.81%。发行人智能交互平板收入增长速度与视源股份基本一致，不存在显著差异。

财务分析

公司的毛利率比较正常，一季度现金流不好，可能跟年终发奖金有关系或者备货有关系？公司提到，受季节性的影响比较大，重观察三季度的情况！

同行业视源股份的情况

1.公司的主营为液晶显示主板控卡和智能交互平板，希沃（seewo）是公司旗下专注于教育业务的品牌。MAXHUB是公司旗下面向企业服务业务的品牌。

2.公司的产品委外加工的模式

3.产品的毛利率高于鸿合科技

4.公司的maxhub面向企业会议系统

5.液晶板卡业务快速的释放，导致收入激增

6. 液晶电视驱动方案不直接用于OLED的产品，且现在OLED的屏幕电视并不普及。

7. 产品的周期？教育系统的产品周期是5-7年更换

具体比较分析

1.智能交互平板的销量大于鸿合科技，鸿合科技叠加了海外业务，销量还不如视源股份，根据奥维云网《2018年Q4中国B2BIWB市场研究报告》统计，希沃交互智能平板在2018年中国大陆交互智能平板排名居首，销售额市占率为36.50%。视源股份在国内是老大，毛利率更高也是情有可！

2.视源股份的液晶显示主板控卡占据主要收入，这是鸿合科技不具备的。相比之下鸿合科技的业务比较单一，而视源股份多元化发展更有优势，而且公司高效会议平台MAXHUB在中国大陆会议市场交互智能平板排名居首，MAXHUB交互智能平板销售额市占率为25.40%。

3.财务方面，第三季度具有季节性的旺季，而且一季度依然出现现金流的问题，可能是同样是奖金或者备货的因。视源股份的利润在逐季增长，而鸿合科技开始出现增长乏力，根据鸿合二季度的业绩预告，增速明显弱于视源股份。

4. 2018年2月，公司收购上海仙视电子科技有限公司，2018年3月，公司将上海仙视纳入合并报表范围。因上海仙视持有欣威视通51%的股份，从而间接收购新三板挂牌公司欣威视通(股票代码：833050)。2018年，上海仙视实现营业收入129,286.17万元，同比增长334.14%;实现归属于母公司(上海仙视)的净利润8,692.56万元，同比增长98.66%。

综上分析，鸿合科技的业务单一，增长出现疲态，国内的占有率可能无法继续维持，或许被视源股份挤占了国内市场，不得已海外拓展。从智能交互平板的毛利率来，视源股份更好，一方面可能是委外加工的模式，另一方面也许是因为液晶显示主控板卡和显示屏厂商的良好关系，可以更低价格的拿液晶屏做智能交互平板。因为从两家公司的整体财务数据来说，两者的销售毛利率都差不多，鸿合的还略高！

未来成长性考虑，鸿合的已经把成长机会赌在了海外，而视源股份的国内教育和企业服务两大品牌已经做到了国内市占率首位，未来最大的增长在龙头地位的强者恒强和新收购的上海仙视，其是数字标牌供应商龙头企业，以数字标牌产品研发、销售为主营业务，分众传媒是其主要客户。

最后讨论下，为何鸿合科技这么早开板？

对比17年初，视源股份并没有上海仙视的收购，当时视源股份的上市开板市值是250亿，16年的利润是7.42亿，开板估值为33倍。

鸿合科技17年的利润是3.36亿，按照视源股份的开板估值33倍则是110亿，那么83元开板是合理的！未来的在于三季度的报表，从视源股份收购之前，也就是17年2月-18年2月的股价运行情况来，未来鸿合科技的估值应该长期在30-40直接波动！