事件：2018年5月3日，上海银行召开2017年报

事件：2018年5月3日，上海银行召开2017年报暨2018年一季报业绩发布会。 管理层全面诠释了零售业务、对公业务、金融科技三大板块取得的傲人成果，优秀的业绩再次增强投资者信心。

18年我们更加看重“拐点唱戏”。 宏观经济企稳、监管收紧边际冲击有限的环境下，我们判断此前市场认识不充分、业绩表现尚未突出的银行将在18年迎来估值修复窗口。 2018年2月我们将上海银行纳入拐点首推组合，无论是年报还是一季报，均完美验证了此前我们对上海银行18年呈现确定性业绩拐点的判断。 然而风险厌恶是市场大部分投资者的本性，对事物向好发展的过程习惯性存有质疑，其接受程度也总是存在滞后性。 上海银行以优秀的业绩、稳健的基本面、确定性的拐点入选 $申万宏源(000166)$ 5月十大金股。 本篇报告试图通过阐述“三大确定性”来重申上海银行的核心投资逻辑：从短期来看，信贷增长的确定性将驱动息差持续回升，营收端修复再次得到强化； 叠加优异的资产质量，修复破净不再是问题。 从长期来看，立身上海、深耕长三角乃是最突出的禀赋，上海四个中心建设及科创中心建设必将带来新的盈利增长点，市场标签将为上海银行带来显著估值溢价，驱动价值重估。

确定性一：多重逻辑支撑信贷稳步增长。 从过去几年上海银行资产配置情况来看，2013年开始公司加大债券投资，其占资产比重几近过半，但在2017年严监管、金融去杠杆的环境下，我们看到以非标投资为主的应收款项类投资大幅缩减(2017:-YoY43.1%)，使得债券投资增速从2016年末的55.2%高位转向17年同比负增长。 相比之下，贷款增速却由2016年末的3.1%大幅提升至17年末的19.9%，1Q18更是提速至21.7%，其贷款占比也已提升将近40%。 可以明确的是，上海银行已经从“总量发展”向“结构优化”完美转身，部分投资者或因担忧贷款额度而对贷款增长的持续性存疑，我们认为：(1)1Q18上海银行的贷存比为75.9%，但事实上已有部分银行贷存比已经超过100%，股份行平均贷存比更已达到93.1%； (2)不同于其他行业，银行规模扩张必然受到资本限制。 当前上海银行资本充足率为14.1%，高于25家上市银行平均水平13.5%，更是位居行业前列； (3)根据此前调研结果，今年央行淡化狭义信贷额度管理，更多依靠MPA控制广义信贷，对于上海银行而言，我们判断在压降债券投资占比的情况下腾挪给贷款的空间也就更大。 无论是从监管角度还是资本金角度，信贷增长都具备很强的确定性。

确定性二：资产结构深度调整驱动息差持续回升。 在货币政策总基调不变的环境下，资产配置向信贷倾斜往往助力息差走阔，上海银行息差连续三个季度回升，1Q18息差环比超预期提升21bps。 我们注意到，1Q18上海银行贷款占比提升的幅度达2.3个百分点，在所有上市银行中位居第4(前三分别为： $张家港行(002839)$ 、 $华夏银行(600015)$ 、招商银行)，但正如我们第一点所提到的，华夏银行和招商银行的贷存比均远高于上海银行。 自17年二季度以来银行新发放贷款利率已经逐步提升，在市场总体对“价”已有充分预期的情况下，息差继续走阔必然取决于“量”的增长。 叠加当前部分存量贷款尚未完成重定价，未来息差上升趋势不必存疑。 当然，部分投资者或因存款利率上限放开而担忧负债成本，但事实上年初以来利率上浮50%甚至更多的存款在实际经营中已经非常普遍，央行替代性降准更是降低银行负债成本的直接利好。 退一步讲，即使是在年初以来存款利率显著上行的环境下，上海银行息差表现仍然超越同业，因此质疑息差回升的确定性可谓是“庸人自扰”。

确定性三：优异的资产质量是估值修复的根基。 上海银行不良率稳中再降，1Q18不良率环比下降5bps，降幅位居行业前列。 不良生成持续放缓，加回核销的不良生成率同、环比分别大幅下降40bps、86bps至22bps。 银行资产质量的演变往往取决于两大条件：(1)从外部条件来看，上海银行重点布局京津冀、粤港湾、长三角等经济发达地区，区域经济的企稳向好必然助力不良持续改善； (2)从内部条件来看，更多取决于不良处置的方式和力度。 上海银行推行不良清收专营机制，公司管理层表示当前大部分分行已专门成立特营中心，以专门的人员、机构、方式和激励机制处置和化解不良资产。 同时，上海银行秉承严格确认不良(“不良/逾期90天以上”高达143.2%)、严格计提非标拨备(应收款项类投资拨备比为5.6%)的稳健态度，未来资产质量向好趋势必将不断深化。

实锤拐点，拥抱确定性。 我们预计贷款加速投放将进一步助力息差和营收的加速改善，当前估值处在历史低位，安全边际非常充足。 预计2018-2020年归母净利润分别同比增长14.3%/15.5%/17.2%(维持原预测)，给予18年目标估值1.2X PB，当前股价对应18年0.83X PB，对应44%的上行空间，坚定买入评级，重申板块首选。

好人一生平安~

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