11月金融数据靓丽，催化估值切换行情-天风|银行

天风银行廖志明团队

努力做更好的研究 

摘要

事件：央行12月10日下午公布了19年11月份金融数据：RMB贷款+1.39万亿元，社融+1.75万亿元，11月末M2 YoY +8.2%，M1 YoY +3.5%。

11月新增贷款1.39万亿，贷强劲回升

11月新增贷款1.39万亿（10月6613亿，18年同期1.25万亿），贷投放较多。前11月新增贷款达15.68万亿，同比多增0.59万亿。

从结构来，11月企业贷款+6794亿，其中，票据+624亿，中长期+4206亿，企业贷款增长较快；住户+6831亿：中长期+4689亿，短期+2142亿。尽管企业贷数据可能受隐性债务影响，但票据贴现仅增加624亿，整体仍然好于预期。此外，M1增速稳中有升，说明企业融资有好转。

我们认为，11月新增贷款数据较好，主要是1）“双十一”因素带动用卡等消费贷款强劲增长；2）11月19日央行召开金融机构货币贷形势分析座谈会，提出“要继续强化逆周期调节，增强贷对实体经济的支持力度”，预计基建贷款及制造业中长期贷款投放加快。

11月社融1.75万亿，社融增速平稳支撑经济企稳

11月社融1.75万亿（18年同期1.60万亿，10月6189亿），同比及环比均多增。社融多增来自贷多增及表外融资降幅收窄。11月表外融资合计下降1061亿，降幅较10月明显缩窄。

19Q4社融增速保持平稳，经济企稳或在路上。社融增速自19年初开始出现明显回升，19年6月末达11%，此后虽有回落，但仍保持在10.7%左右的水平，支撑经济企稳。

投资建议：11月金融数据较好，催化12月估值切换行情

19年9-10月银行板块上涨7.5%，大幅跑赢沪深300。此后，10月份工业增加值、PPI等经济数据略差，影响市场情绪，11月银行板块下跌1.3%。11月PMI数据超预期，叠加11月金融数据较好，市场对经济企稳的预期或升温，支撑银行股估值提升；此外，12月银行板块往往有估值切换行情。

我们继续旗帜鲜明主推二线龙头-低估值且基本面较好的兴业、工行、光大及基本面反转的浦发、北京，关注成都、杭州、常熟、张家港行。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；贷款利率下行风险等。

事件

央行12月10日下午公布了19年11月份贷及社融情况。11月份RMB贷款+1.39万亿元，社融+1.75万亿元，11月末M2 YoY +8.2%，M1 YoY +3.5%。

评

11月新增贷款1.39万亿，贷强劲回升

11月新增贷款1.39万亿（10月6613亿，18年同期1.25万亿），同比及环比均多增，好于市场预期。从结构来，个贷+6831亿元，企业贷款+6794亿，两者接近，增长均较为强劲。

11月新增贷款数据较好，我们认为主要是1）“双十一”因素带动用卡等消费贷款强劲增长，11月住户短期贷款增加2142亿元；2）11月19日央行召开金融机构货币贷形势分析座谈会，提出“要继续强化逆周期调节，增强贷对实体经济的支持力度”，银行加大贷投放力度，11月企业贷款增量达6794亿元；3）季节性回升，历年11月新增贷款均较10月明显回升；4）隐性债务置换可能对贷数据及结构有扰动。

前11月新增贷款达15.68万亿，同比多增0.59万亿元。其中，中长期贷款增量较17年同期要低，但好于略好于18年同期；新增贷款多增主要来自短期贷款及票据。前11月对公新增贷款9.03万亿，个人新增贷款6.78万亿，与前两年接近；新增贷款多增来自对公。

住户贷款需求较好，企业贷款情况好于预期

11月住户新增贷款6831亿元，增长强劲。其中，住户短期贷款+2142亿，增长较快，主要是“双11”带动用卡、花呗等消费贷款增长。11月住户中长期贷款+4689亿，同比略微多增，房贷需求保持平稳。前11月住户新增贷款达6.78万亿，在住房按揭管控及消费贷款监管之下，过去三年住户贷款增量保持稳定，住户贷款需求较好。

11月企业新增贷款6794亿，同比多增约千亿，回升明显。其中，短贷+1643亿，票据+624亿，中长期+4206亿。尽管我们认为，企业中长期贷数据或受隐性债务置换影响，使得数据部分“失真”，但11月企业贷也是好于预期的。特别是，票据贴现只增加了624亿，与市场此前预期贷主要靠票据贴现不同，结构好于预期。我们认为，11月企业贷增长较快，与监管引导下，银行加快基建贷款及制造业中长期贷款投放有关。

企业贷款增长较多。前11月企业新增贷款9.03万亿，同比多增1.19万亿，但多增来自短期贷款；前11月票据融资增加1.81万亿，短期贷款增加1.52万亿，两者合计达3.33万亿。前11月企业中长期新增贷款达5.48万亿，较18年同期略微多增。

企业贷数据改善，一定程度上说明我们的企业融资环境好转；但另外一方面，11月M1增速3.5%，仍然维持低位，说明改善的程度还不够大，企业贷数据可能也受到了隐性债务置换影响。不过，M1增速稳中有升，未见恶化，对于企业融资也无需悲观。

19Q4社融增速保持平稳，经济企稳或在路上

11月社融1.75万亿（18年同期1.60万亿，10月6189亿），环比与同比均少增。社融好于预期来自贷多增及表外融资降幅收窄。11月对实体经济RMB贷款仅1.36万亿，同比多增1300亿；表外融资下降1061亿，降幅有所缩窄。专项债发行基本结束，11月专项债净融资-1亿，企业债券净融资2696亿，股票融资524亿，直接融资合计3219亿。

表外融资降幅缩窄。11月委托贷款-959亿，降幅有所扩大；托贷款-673亿，未贴现银行承兑汇票+571亿，表外融资合计下降1061亿，降幅较10月的-2344亿明显缩窄。未贴现银行承兑汇票出现增长，或反映企业短期融资需求好于预期。

19Q4社融增速保持平稳，经济企稳或在路上。社融增速自19年初开始出现明显回升，19年6月末达11%，此后虽有回落，但仍保持在10.7%左右的水平，支撑经济企稳。考虑到逆周期调节力度加大，2020年专项债发行增加，预计社融增速仍将保持平稳，经济企稳或在路上。此外，11月PMI好于预期，PPI降幅收窄，我们预计制造业投资增速将有所好转。

投资建议：旗帜鲜明好12月银行股表现，主推二线龙头

19年9-10月银行板块上涨7.5%，大幅跑赢同期沪深300的2.3%的涨幅。此后，10月份工业增加值、PPI等经济数据略差，影响市场情绪，11月银行板块下跌1.3%。11月PMI数据超预期，PPI降幅收窄，叠加11月金融数据较好，市场对经济企稳的预期或升温，支撑银行股估值提升；此外，12月银行板块往往有估值切换行情。

我们继续旗帜鲜明主推二线龙头-低估值且基本面较好的兴业、工行、光大及基本面反转的浦发、北京，关注成都、杭州、常熟、张家港行。

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重要声明

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 ：《11月金融数据靓丽，催化估值切换行情》

对外发布时间   2019年12月10日

报告发布机构   天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师   廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001

天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND2018年金牌分析师银行业第一名，第一财经2018年最佳金融分析师第二名，2019年金翼奖分析师，2019年新浪金麒麟最佳分析师，贷预测之领军者。

朱于畋，天风证券银行业研究员，第一财经2018年最佳金融分析师第二名，2019年新浪财经金麒麟最佳分析师。先后任职于保险及基金行业，负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。