纺织服装行业2022年年报前瞻Q4景气回落 把握底部布局价值

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2022年年报前瞻2Q4 景气环比回落本周，我们对重点跟踪的纺织服装企业2022 年年报情况进行了前瞻预测。品牌端疫情反复致零售环境趋弱，预计服装品牌Q4 零售增速多环比降速，但不同细分板块因景气度、渠道分布、客群粘性差异，表现分化较大。具体来看，1）运动Q4 流水表现具有韧性，景气度相对较优；2）中高端个体表现分化，比音勒芬业绩较优；3）大众行业景气弱，表现弱于其余细分子板块，且受负经营杠杆拖累业绩承压。制造端品牌高库存叠加消费羸弱背景下，Q4 景气延续回落，预计Q4 业绩环比Q3 进一步承压。

    从重点公司来看，预计比音勒芬、稳健医疗、华利集团表现较优。

    比音勒芬Q4 终端零售承压，但预计新开店及次新店爬坡、加盟商提货等支撑Q4 收入延续正增，考虑加强费用管控以及渠道结构优化，预计利润表现略优于收入。同时Q4 公司公告转让合伙企业股权预计产生一次性投资收益~4KW 增厚业绩。

    稳健医疗公司预告Q4 主营收入同比+60%~88%，归母净利同比+173%~343%，整体归母净利增速明显优于收入，预计受高利润率的防疫产品高增、2021Q4 因消费费用过度投放导致的利润低基数以及2022Q4 公司加强费用管控的带动。分业务来看，①医疗板块，收入同增171%~218%，表现亮眼预计主要由防疫物资贡献，此外，剔除并购公司贡献后预计非防疫产品仍实现双位数增长。②消费板块，收入同比-9%~+8%，预计湿巾、抗原检测试剂等贡献较大。

    华利集团Q4 公司面临下游品牌客户集中砍单，订单增速环比Q3 继续回落，预计美元口径收入同比增长0%-5%，但考虑Q4 人民币大幅贬值~10%，预计Q4 人民币口径收入同比增长10%-15%，利润端考虑砍单导致的产能利用率下降，表现预计略弱于收入端。

    行业观点

    品牌端，复盘海外，疫情防控水平从高严格边际优化会拉动零售同步改善。业绩与股价方面，运动优于休闲、高端优于大众，中期股价走势与经济周期呈较高相关度。基本面方面，行业去库存背景下预计库存周转或将于2023Q1 迎来拐点，2023 轻装上阵可期，股价有望提前反应。

    重点推荐景气度更高的李宁/安踏体育/特步国际，其次关注安全边际强、业绩确定性高的比音勒芬/报喜鸟/波司登等，以及低估值、高股息防御价值突出的海澜之家/富安娜/罗莱生活等。

    制造端，预计制造商业绩或2023Q2-Q3 迎改善。复盘海外，股价一般提前反应品牌去库的悲观预期，但在去库阶段，制造并未明显走弱反而企稳；本次去库周期下制造估值较前期更为低谷，股价亦出现较明显修复，后续宏观环境变化及出口增速的边际改善预计将主导股价的第二阶段修复弹性。重点推荐景气度更高的运动产业链，以及客户结构和产品结构优化下的申洲国际/华利集团/伟星股份，此外建议关注产品差异化或业务多元化的的台华新材和兴业科技等。

    风险提示

    1、零售及制造环境恶化；

    2、原材料及汇率大幅波动；

    3、疫情反复。

来源[长江证券股份有限公司 于旭辉/马榕/雷玉/魏杏梓/尹晓宇]   日期2023-01-14