浙商证券给予比音勒芬买入评级

浙商证券股份有限公司马莉,詹陆雨近期对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《比音勒芬三季报点评盈利能力持续提升，强势成长尽显龙头风采》，本报告对比音勒芬给出买入评级，当前股价为22.97元。

　　比音勒芬(002832)　　投资要点　　公司发布 2022 年三季报，单 Q3 实现收入/归母净利润 9.2/2.8 亿元，同比增长+20.1%/+30.4%，净利率提升 2.4pp； Q1-3 累积实现收入/归母净利润 22.3/5.7 亿元，同比增速+13.0%/+24.9%。　　品牌向上势能显著，盈利能力持续提升。　　单 Q3 来看，公司盈利能力持续提升， 其中， 毛利率稳中略升至 77.8%（ yoy+0.03pp）； 期间费用率同比下降 0.89pp， 分拆来看， 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比变化分别为-1.37pp/-0.27pp/+0.39pp/+0.37pp，销售费用率下降预计与渠道效率提升有关；此外单季度产生资产减值损失（主要为存货减值） 4190 万（同比-21.4%）， 我们预计与库龄结构改善有关， 综合因素带动公司净利率同比提升 2.42pp 至 30.6%。　　精准客群定位凸显经营韧性，积极拓店支撑自身高增。　　公司核心消费群体以 2-5 线中高收入中青年男性为主，具备较稳定的消费能力与较高的粘性，本轮疫情对于低线城市受影响程度较小，精准的客群定位使得品牌逆境之下凸显韧性。　　同时， 22 年 H1 公司渠道数量达到 1125 家（较年初净增 25 家），渠道逆势增长来自于产品和品牌力支撑下的渠道高盈利能力，我们预计比音勒芬品牌经营利润率可以达到 20%水准，考虑到下半年为开店高峰期，全年渠道数量净增长有望达到 180 家。　　存货周转持续优化，现金充足。　　截止 22 年 9 月末，公司前三季度存货绝对值为 6.89 亿元（ +12.88%），与收入增速高度匹配；同时，存货周转天数自同期的 360 天下降 35 天至 325 天。 公司单Q3 经营性现金流量净额同比增长 29.98%，净现比 98.21%。 Q1-3 经营性现金流净额同比增长 15.11%至 7.91 亿，净现比达 137.88%。　　盈利预测与估值 虽然外部挑战频频， 但我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入， 带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，预计公司 22~24 年归母净利润 8.0/10.1/12.4 亿，对应增速 28.3%/26.1%/22.3%，对应 PE 16/13/10X，看好赛道及成长性继续推荐，维持“买入”评级。　　 风险提示疫情反复；行业竞争激烈

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.13亿，根据现价换算的预测PE为15.61。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级21家；过去90天内机构目标均价为31.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比音勒芬（002832）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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