初裕同科技 002831

仅记录观心得，无任何投资建议

初裕同科技 002831（感性记录为主）

第一遍之招股说明书

深圳市裕同包装科技股份有限公司

风险提示

一、 客户集中 主要客户为消费类电子企业

二、 募集资金用处 彩盒 说明书 纸箱

三、 境外公司 香港 越南（三星、富士康）占营收19.32%

竞争优势

一、 消费电子全覆盖：移动终端，游戏机，计算机，向烟酒食品化妆品领域拓展

二、 整体解决方案优势

三、 高效运营

四、 绿色环保

五、 技术研发优势

六、 高产品质量

七、 人才以及管理

市场风险

一、 经营环境变化风险

二、 市场竞争风险，当纳利，美盈森，力嘉包装，合兴包装

三、 境外市场风险

经营风险

一、司快速成长导致的管理风险

二、 主要材料价格波动风险

三、 客户集中的风险

四、 租赁物业引致的风险

五、 产品质量风险

六、 劳动力成本上升带来的成本增加风险

七、 销售框架合同的间接损失风险

疑问 个人股东如何拿到那么多大企业合同

主营业务，主要产品

纸质包装全球年均增长6%

我国纸质印刷包装行业以传统印刷包装业务为主，具备提供包装整体解决方案能力的企业较少。包装整体解决方案的理念随着国际包装公司的全球化业务开拓进入中国， 已为有前瞻性的包装领先企业所认同并应用。目前，包装一体化服务模式在我国尚未普及，但在有实力的龙头企业带动下，我国纸质印刷包装行业的服务水平将逐步与国际接轨， 有力地拉动我国纸质印刷包装产品技术和服务水平的提升，促进我国纸质印刷包装行业走向国际先进水平

发行人的产品主要面向消费类电子行业和烟酒行业，其中消费类电子行业客户对公司收入及利润的贡献达80%以上

消费类电子企业为了更专注于核心业务， 越来越倾向于选用具备包装一体化服务能力的企业。因此，可提供包装设计、精益生产、仓储物流及JIT交货等服务的综合型企业更具竞争优势，从而带动我国整体纸质印刷包装行业的发展

材料成本占包装企业成本的一半（目前估值压制因素之一？）

行业壁垒

1、 客户认证及长期服务壁垒 高端品牌的严格审核，综合服务能力

2、 技术壁垒 低端激烈，高端要求更好

3、 生产规模和资金壁垒 及时提供大批量，高质量产品 高端产品的初始投入大，一体化服务提供成本高

影响行业的有利和不利因素

有利：

1、 国家政策提供支持

2、 居民收入增长拉动包装产品消费升级

3、 全球包装工业向中国转移

4、 完善的产业链 深圳上海北京三个产业带

不利

1、 行业集中度低，重复建设 我国前十不足5%份额，美国前四达70%份额（也是机会）

2、 行业包装综合服务能力偏低 单品种生产+运输模式，设计+生产+仓储+物流一体化

3、 行业自主创新不足

行业特和技术发展趋势

1、 工作流程数字化智能化

2、 包装产品创新化，个性化

3、 包装材料减量化绿色化

4、 自动化生产技术普及化

5、 研究创新持续化

发行人在行业中的竞争地位：

1、 高端品牌客户资源及品牌优势

2、 整体解决方案优势 多区域运营就近交货能力

3、 高效运营 司拥有一套高效智能的息化系统，基于在订单导入、生产、采购、储运等各环节留下的必要息，利用物联网和数字化的技术和设备加强息管理和服务，清楚掌握产销流程，提高生产过程的可控性，减少生产线上人工的干预，即时正确地采集生产线数据，合理地编排生产计划与生产进度。

4、 绿色环保

5、 技术研发

6、 高产品质量

7、 人才和管理

2013-2015市场份额 0.39%，0.53%，0.58%

2015年42亿

以销定产

2015出口占当年销售66.09%

主要产品的产销情况

主要产品产能以及产能利用率，产能增长与固定资产增长的匹配性

客户集中度高

15年公司拥有93项实用新型专利，12项发明专利和7项外观专利

财务息（略）

公司比较强调了流动比率 速动比率 库存周转

彩盒毛利率35%左右

对公司财务状况和盈利能力的未来趋势分析

一、 消费类电子市场的持续繁荣

二、司业务规模的不断扩大 发展受到产能和资金的限制

三、 具备较强的研发能力和现金的技术水平

四、 保持高效的运营管理 智能化，息化，自动化

五、 积极应对成本费用的上升 材料55%，人工20%

业务发展目标：

一、 发展战略 国内领先、国际知名的高端品牌包装整体解决方案提供商，极顺应经济形态转变及行业发展趋势， 探索互联网化及个性化定制的印刷包装新商业模式，以及AR增强现实等前沿技术的发展机会。

困难：

1、 集团化管理难度加大

2、 开拓烟酒化妆品奢侈品面临人才和行业差异

3、 固定资产投入较大，人工成本上升

4、 现阶段融资渠道有限

募资的必要性与可行性

进一步满足客户需求，打开酒类包装市场，提升盈利能力

招股说明书下来，公司属于包装行业龙头企业，这个行业大且分散，上市有助于解决融资渠道问题，抢占市场先机

下面年报这两年的发展

2018年年报

收入增23.47%，净利润增1.47%（为什么）现金流增34.57%，加权平均净资产收益率降2.44%

主要业务较招股说明书更强调了日化和创

武汉艾特，上海嘉艺怎么样 通过并购进入精密塑料包装行业，江苏德晋

云印刷业务增长 不是云选择了时代，而是时代选择了云 ：）

营业收入构成，国内销售比重已经大大提升 42.97%

前五名客户销售40.56% 研发费用增46.41%，没有资本化

跨界竞争

券商报告

国金19年9月27日

手机彩盒售价提升，销量放缓，烟酒包装业务提升（武汉艾特）

2015-2018，公司人均创收复合增速10.83%，生产人员同比少7%，产能随客户转移海外

纸价与公司毛利率存在两个季度滞后期，毛利有提升空间

前5大客户由上市前的63.41%降到40.56%

手机业务对公司影响较大，难怪股价并不十分强势

2016年起成为行业内研发投入最大的企业之一

2018年汇率保值失败

17，18年纸价上涨，导致毛利净利下跌，靠提高总资产周转率维系roe

商誉2.09亿 占2018年净利润的20%，海外业务收入占52.33%，12月16日6.15亿股解禁

申万宏源

公司历史及行业状况

网页链接

不考虑收入端变化，假设实际税率20%，则纸价每下降5%，对应公司2019年净利润增速提升约6.7pct

高毛利，roe的都是烟标企业

前两年涨价有助于出清小企业？智能工厂，同行竞争对手？怎么样（合兴包装、美盈森、劲嘉股份、东风股份）通过收购进军不同领域，协同效应 汇率问题

起来像是蓝海市场啊，公司上市融资，投资建厂，并购收购，发可转债融资

股价上涨的驱动？：目前来毛利的继续提高，智慧工厂的概念炒作，云印刷业务的大超预期？

压制因素？：解禁，估值高 汇率 3c产品增速下滑，纸价导致毛利下滑，贸易战？