裕同科技-公司深度研究多元化布局持续推进，包装龙头配置价值显现

投资要点

从消费电子包装向多元化包装布局，国内领先包装整体解决方案提供商。【】公司成立于2002年，主要从事纸质印刷包装产品及植物纤维产品的研发、生产与销售。（）上市以来营收利润快速增长，2017-2022年营业收入CAGR达18.68%。公司先后切入消费电子、餐饮环保包装、拓展软包装和软材料产品制造等领域，随着市场需求逐渐回暖，凭借良好的客户口碑和长期合作基础，公司将依托现有优势，进一步扩大市场份额并有望实现稳健增长。

深耕多种优质领域，业务结构不断优化。裕同科技隶属于印刷包装行业，根据中商产业研究院数据，2016年到2021年印刷包装行业市场规模CAGR达2.36%。消费电子2023年到2028年全球消费电子市场的年增长率预计将达到2.32%，公司3C包装业务稳步推进2019-2022年收入CAGR达13.65%，收购仁禾、华宝利超额2022年实现收入110.10亿元。烟包酒包2017-2021年我国烟标行业市场规模CAGR达4.94%，公司烟酒包装收入从2019年的11.6亿元提升至2022年的20.7亿元，CAGR达21.29%，公司市占率存在提升空间。环保包装公司2022年环保包装业务同比增长达62.32%，环保新材料研发领先同行，品牌推广跑出加速度，有望打造新增长极。

许昌智能工厂全面投产，下游客户拓展顺利，盈利有望逐步释放。随着智能工厂落地，未来部分产能使用智能工厂模式，大约可以节约50%的人工成本，改善公司毛利率。公司已基本实现消费类电子行业客户全覆盖，烟酒、化妆品、食品等客户快速开拓，2013-2022年公司前五大客户营收占比已从66.45%下降至38.42%。环保包装处于快速发展时期毛利率较高，随着公司在新品类方面逐渐积累经验，释放规模效应，纸价存在筑底反弹预期，其盈利能力有望向行业头部公司看齐。

盈利预测和投资评级裕同科技是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，竞争优势有望持续凸显。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入为172.72/199.60/231.40亿元，同比+5.56%/+15.57%/+15.93%，归母净利润15.24/17.27/19.79亿元，同比+ 2.46%/+13.30%/+14.56%。