国盛证券给予裕同科技买入评级

国盛证券有限责任公司姜文镪,姜春波近期对裕同科技进行研究并发布了研究报告《疫情下多元产品保障成长，盈利拐点显现》，本报告对裕同科技给出买入评级，当前股价为29.92元。

　　裕同科技(002831)　　公司发布2022年中期报告2022H1实现收入71.51亿元（同比+18.2%），归母净利润4.76亿元（+41.6%），扣非归母净利润4.98亿元（同比+88.9%）；单Q2实现收入38.00亿元（同比+12.0%），归母净利润2.55亿元（同比+50.4%），扣非归母净利润3.07亿元（同比+173.8%）。疫情影响下多元产品保障成长，3C表现靓丽，环保包装加速成长，烟酒表现稳定；此外，公司盈利拐点显现，Q2毛利率为21.4%（Q1为20.8%），疫情影响下盈利能力环比提升。　　收入端3C表现靓丽，环保纸塑加速成长。拆分来看，1）3C包装22H1实现收入45.81亿元（同比+15.9%），单Q2实现23.81亿元（同比+14.9%），持续放量主要系Q2并表仁禾智能、新客户扩展以及老客户份额提升；2）烟酒包22H1烟包实现收入3.2亿元（同比+0.9%），单Q2实现1.7亿元（同比+14.9%）；22H1酒包实现收入7.13亿元（同比+17.7%），单Q2实现3.43亿元（同比+5.5%）；疫情影响消费需求，公司通过客户拓展保持稳健增长。3）环保包装22H1实现收入4.82亿元（同比+103.4%），单Q2实现2.62亿元（同比+123.9%），增速靓丽主要系植物纤维餐包业务在国际客户开拓方面取得重大进展，与全球航空餐饮领导品牌开展合作，以及Mercadona（西班牙最大超市集团)、Berk（美国餐饮渠道商）等客户订单放量，此外正在探索植物纤维猫砂等绿色环保产品。5）化妆品22H1实现收入1.23亿元（同比+13.3%），单Q2实现0.23亿元（同比-41.0%）。展望未来，疫后需求复苏、3C传统旺季、收入有望复苏；此外，公司内生外延、产品结构趋于多元，增长韧性较强。　　利润端多维扰动趋弱，把握盈利拐点。2022H1毛利率为21.1%（同比+0.2pct），净利率为6.7%（同比+1.1pct），单Q2毛利率为21.4%（同比+2.8pct），净利率为6.7%（同比+1.7pct），盈利能力环比提升。主要系1）原材料公司主要原材料白卡/白板/双胶/铜版/箱板/瓦楞纸Q2均价同比-30%/-5%/-6%/-17%/+5%/+3%。2）汇率受益于人民币贬值，汇兑收益+套保损失合计产生约0.1亿元。3）生产效率提升公司智能化生产进程加速，许昌智能工厂全面投产（人工费用降低约50%）、合肥智能工厂改造完成并投产，成功经验已有效复制全国。4）收入结构优化环保、酒包等高毛利产品增速显著优于3C增长。5）资本开支影响趋弱全球产能布局趋于完善，H1资本支出/折旧摊销仅为1.66、延续下降趋势（2021年为2.7）。展望未来，纸价仍处底部、且环比略有下降，中期利润拐点逻辑清晰，我们预计H2利润率环比仍延续向上（同比预计亦表现更优）。　　费用管控&现金流表现优异，营运能力稳定。从费用表现来看，2022H1期间费用率为11.4%（同比-3.7pct），其中销售费用率为2.4%（同比-0.37pct），管理费用率5.5%（同比-1.1pct），财务费用率-0.4%（同比-1.5pct），研发费用率3.9%（同比-0.7pct），费用管控优异主要系公司严格控制成本且汇兑贡献收益。现金流方面，2022H1净经营现金流为12.35亿元（同比+452.5%），单Q2净经营现金流为8.66亿元（同比+311.4%），表现靓丽。营运能力方面，截至2022H1应收账款周转天数为133.54天（同比-6.82天），应付账款周转天数为77.13天（同比+1.96天），存货周转天数57.19天（同比-7.44天），维持稳定。　　投资评级公司成长路径清晰，盈利拐点明确显现，未考虑华宝利并表，预计2022-2024年归母净利润分别为13.6/17.5/21.8亿元，对应PE20.5/16.0/12.8X，维持“买入”评级。　　风险提示疫情反复、竞争加剧、限电超预期、原材料价格超预期上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券康达研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.98亿，根据现价换算的预测PE为19.95。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为33.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，裕同科技（002831）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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