裕同科技(002831)－－大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强

  裕同科技(002831)

  大包装战略持续深化， 盈利能力拐点向上确定性增强， 维持“买入”评级

  2022 年我们预计 3C 包装业务稳健增长，新兴包装业务延续高增态势，大包装战略持续深化。同时原材料价格同比改善、 人民币贬值、业务结构优化及智能化降本增效等影响下，盈利能力拐点向上的确定性增强， 维持盈利预测不变， 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 14.5/19.2/24.5 亿元，对应 EPS 为 1.56/2.06/2.63元，当前股价对应 PE 分别为 17.4/13.2/10.3 倍，维持“买入”评级。

  营收端展望 预计 2022 年 3C 包装稳增，新兴业务延续高增

  展望 2022 年，我们预计公司收入增速超过 20%， 拆分来看， （1） 3C 包装 预计 2022 年收入增速回升至双位数，驱动因素有高收入贡献的核心客户稳健增长，且 2022H1 公司增加了核心客户新产品包装合作，订单份额持续提升； 公司成功切入智能穿戴、智能物联网等新兴领域，与亚马逊、谷歌、戴森等优质客户建立起合作关系。（2）新兴业务 公司全球产能布局完善， 能为客户提供定制化、贴身性服务，预计 2022 年新兴业务延续高增，其中烟包收入增速或超 30%，环保包装收入规模有望突破 10 亿元（同比增长 50%+）。公司通过收购仁禾智能打入软包装，预计 2022 年 5 月完成并表核算，该板块全年有望贡献 8 亿元收入。

  业绩端展望 盈利能力拐点向上确定性增强

  展望 2022 年，公司盈利能力拐点向上确定性增强，预计全年利润增速超过收入增速， 驱动因素有（1） 原材料价格 2022 年 1-5 月，原材料价格虽仍处于较高水平但较 2021 年同期已明显改善，并且当前核心纸种社会库存尚处历史高分位数，我们预判未来一段时间内纸价大幅上涨的可能性不大。（2）人民币贬值 公司国际客户较多，收入构成中约有 40%的美元收入，预计自 4 月 19 日以来人民币明显贬值将产生较多的汇兑收益。（3）业务结构优化与降本增效 由于公司新兴业务毛利率整体高于 3C 包装业务，新兴业务收入占比逐渐提升利好业绩改善。同时， 公司通过制造端的自动化、智能化降低人力成本，提高生产效率。

  风险提示 多元业务增速下滑、原材料价格波动、汇率大幅波动。