虐恋
更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
1、收入vs固定资产复合增长一致性更强
拉长看10年2012-2021年10年间凯莱英收入复合增长30.45%,固定资产净值复合增长率21.99%, CAPEX复合增长率32.47%,人员复合增长23.00%。参考2016-2021年固定资产周转率和摊销折旧相对稳定,这也带来了收入和固定资产复合增速一致性较强。
2、2025vs2021固定资产有望增长2倍附近
在不考虑其他项目CAPEX情况下,假设2025年以上在建工程(10.47亿)+2022年Capex(30-36亿)全部转固,2023-2025年新增CAPEX投资(52-57亿)转固70%,计算得到2025年固定资产原值有望达到108-117亿。保守起见我们假设2025年固定资产原值达到90-100亿,意味着2021-2025年固定资产复合增长约在30%-34%。
3、2021-2025年公司收入复合增速望进一步加速至30%-34%
考虑到2016-2020年(2021年因为大订单导致固定资产周转率快速提升,我们预计2023年后会逐步回归2020年以前正常水平)固定资产周转率相对稳定,我们假设2023-2025年固定资产周转率保持2016-2020年水平,意味着2021-2025年收入复合增速也有望做到30%-34%。
我们看好公司小分子CDMO全球TOP2和新兴业务加速下市值天花板突破。
4、业务拆分CDMO和新兴业务双驱动持续兑现
收入中新兴业务占比快速提升,商业化占比维持50%+。商业化持续兑现驱动小分子CDMO高增长,供给加速,需求旺盛驱动新兴业务高增长。
展望2023-2025年,我们认为商业化项目收入占比仍有望保持在较高比例(受益于商业化项目持续进入兑现期)。伴随着更多产能投入使用,以及需求端持续爆发式增长,公司新兴业务占比有望持续提升。
我们预计2022-2024年公司EPS为8.47、7.68和8.13元/股,2022年12月26日收盘价对应2022年PE为16倍(2023年PE17倍)。
通过正文分析,我们认为公司小分子CDMO业务仍有望在商业化持续兑现以及新兴业务高速发展下,进入新一轮加速发展阶段。
如果参考我们推演2021-2025年保持30%-35%收入复合增速的结果,我们认为公司目前仍处于较为低估位置,维持“买入”评级。
风险提示
1)全球创新药研发投入景气度下滑的风险
2)新业务拓展不及预期风险
3)竞争风险
4)汇兑风险
5)业绩不达预期风险
6)新产能投放不及预期风险
来源[浙商证券股份有限公司 孙建/郭双喜] 日期2022-12-27
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答:凯莱英的子公司有:21个,分别是:详情>>
答:中国工商银行股份有限公司-中欧详情>>
答:以公司总股本26307.6518万股为基详情>>
答:每股资本公积金是:26.06元详情>>
答:随着人口总量的增长、社会老龄化详情>>
9月12日金融科技概念涨幅1.16%,涨幅领先个股为南天信息、博彦科技
9月24日钴概念涨幅5.03% 当升科技、容百科技涨幅居前
券商板块延续多头趋势耐心等待时间窗
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凯莱英(002821)从产能变化看凯莱英成长空间
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1、收入vs固定资产复合增长一致性更强
拉长看10年2012-2021年10年间凯莱英收入复合增长30.45%,固定资产净值复合增长率21.99%, CAPEX复合增长率32.47%,人员复合增长23.00%。参考2016-2021年固定资产周转率和摊销折旧相对稳定,这也带来了收入和固定资产复合增速一致性较强。
2、2025vs2021固定资产有望增长2倍附近
在不考虑其他项目CAPEX情况下,假设2025年以上在建工程(10.47亿)+2022年Capex(30-36亿)全部转固,2023-2025年新增CAPEX投资(52-57亿)转固70%,计算得到2025年固定资产原值有望达到108-117亿。保守起见我们假设2025年固定资产原值达到90-100亿,意味着2021-2025年固定资产复合增长约在30%-34%。
3、2021-2025年公司收入复合增速望进一步加速至30%-34%
考虑到2016-2020年(2021年因为大订单导致固定资产周转率快速提升,我们预计2023年后会逐步回归2020年以前正常水平)固定资产周转率相对稳定,我们假设2023-2025年固定资产周转率保持2016-2020年水平,意味着2021-2025年收入复合增速也有望做到30%-34%。
我们看好公司小分子CDMO全球TOP2和新兴业务加速下市值天花板突破。
4、业务拆分CDMO和新兴业务双驱动持续兑现
收入中新兴业务占比快速提升,商业化占比维持50%+。商业化持续兑现驱动小分子CDMO高增长,供给加速,需求旺盛驱动新兴业务高增长。
展望2023-2025年,我们认为商业化项目收入占比仍有望保持在较高比例(受益于商业化项目持续进入兑现期)。伴随着更多产能投入使用,以及需求端持续爆发式增长,公司新兴业务占比有望持续提升。
我们预计2022-2024年公司EPS为8.47、7.68和8.13元/股,2022年12月26日收盘价对应2022年PE为16倍(2023年PE17倍)。
通过正文分析,我们认为公司小分子CDMO业务仍有望在商业化持续兑现以及新兴业务高速发展下,进入新一轮加速发展阶段。
如果参考我们推演2021-2025年保持30%-35%收入复合增速的结果,我们认为公司目前仍处于较为低估位置,维持“买入”评级。
风险提示
1)全球创新药研发投入景气度下滑的风险
2)新业务拓展不及预期风险
3)竞争风险
4)汇兑风险
5)业绩不达预期风险
6)新产能投放不及预期风险
来源[浙商证券股份有限公司 孙建/郭双喜] 日期2022-12-27
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