从赚了十倍到爆仓的辛酸故事

最近雪球上一篇帖子，讲述了一位投资者过往因投资凯莱英从赚十倍到爆仓的故事，令人感叹到股市投资的不易。

8月2日，凯莱英股价刚刚创了年内新低，已经回到了两年前，相比去年11月份的股价最高点，已经下跌了59.5%。

然而股价的暴跌背后是业绩的暴涨。财务数据显示凯莱英营业收入从2017年14.23亿增长到2021年46.39亿元，翻了三倍，对应净利润则从3.41亿元增至10.69亿元，正式跨入10亿门槛。

同时今年上半年业绩继续高增长。7月14日，凯莱英业绩预告，预计今年上半年净利润16.44亿-17.43亿元，同比增长283%-306%。

这让很多投资者摸不着头脑了。凯莱英股价与业绩背离到底是啥原因？这位从赚十倍到爆仓的投资者又有着怎么的辛酸故事呢。

此外，还有一家公司叫传音控股，一样奇葩。2021年传音控股营收同比增长30.75%，归母净利润同比增长45.52%。但股价在2021年2月起见了历史大顶后一路向下，截至2022年8月3日，传音股价报收69.37元/股，较最高点跌去了72.9%。

两家奇葩公司均是业绩大涨，股价暴跌，背后到底出了什么问题？

长线投资，从赚10倍到爆仓

8月2日，凯莱英股价创了年内新低，回到了两年前，也就是2020年7月份的位置。相比去年11月份的股价最高点，已经下跌了59.5%；今年年内跌幅则在50%左右。

值得注意的是，凯莱英在4月以来市场整体反弹中表现也较为平淡，在前4月股价下跌40%的情况下，凯莱英自5月底开始反弹，至7月初股价反弹近30%，但随后又进入下跌模式。

近日，雪球上有一篇帖子，详细记录了高杆杆投资凯莱英爆仓后的投资心路。据球友，他是一个拿着凯莱英的超级长线选手，因为带着杠杆，曾经帮他赚了十倍的股票这回让他亏掉了90%，一笔千万级的财富最后亏得只剩下一点。

按照这位网友的自述，他陪凯莱英长跑了三年，曾经是朋友圈里出名的长线投资大拿，去年年底还是朋友中价值投资的典范，没想到在凯莱英的利润创历史新高的高光时刻，自己的账户却是爆仓的结局。

“回想起当初股价从530元回调到400元的时候，我心里一阵窃喜，赶紧满满加上了融资，幻想着股价能涨到500元，600元。当时怎么也没想到会是这种结局。”“以后，我该怎么给孩子讲我所经历的这一切？”

就在这位网友清仓后不久，8月3日，凯莱英公布，拟以集中竞价方式（4亿元-8亿元）回购公司股份，回购价不超过290元/股，第二天凯莱英股价大涨9.24%，但这一切已与这名网友无关。

CRO的退潮

其实，最近几年集采对整个医药行业的冲击是摧枯拉朽式的。

此前，医药龙头公司恒瑞医药也扛不住，孙飘扬62岁高龄重新出任董事长，下重手重组公司架构，砍掉了很多销售，以及仿制药方面的研发。资本市场上，恒瑞医药在2021年初就见了历史大顶。股价也是从100元左右一度跌至20多元。

面对集采，CDMO等代工性质的细分领域，成了集采的“避风港”。一方面，这类企业不直接生产最终药品；另一方面，CDMO主要是创新药，恰好是集采鼓励的品类。

也因此，药明康德、凯莱英等相关企业比恒瑞医药多走了近一年的多头趋势。

但这些公司的股价在去年下半年也扛不住了。回溯历史，不难发现不少CRO公司这轮大顶都在去年三、四季度。

去年九月底的时候，A股上市公司2021季报披露完毕，除了展示业绩，还披露了股东情况。

一时间，高瓴退出了泰格医药、凯莱英的前十大股东一度成为热门话题。不少投资者质疑大幅降低仓位，高瓴是不是提前感受到了行业趋势的变化？是不是行业景气度见顶了？

也有投资人翻出了全球医疗领域融资额数据，发现去年9月的数据居然是环比下降的，那这可不得了，创新药融资额环比下降+标杆大机构退出，可不就是景气度见顶的号嘛。

随后，不少CXO股票迎来了一波又一波的下跌。

其实上述这位从赚十倍到爆仓的投资者只是底层大众的一个代表。

在这轮医药领域疯狂挤泡沫的过程中，很多财富灰飞烟灭……

背后出了什么问题？

不光凯莱英，大多数CRO股票都差不多这种单边下跌走势。

那么近一年多来了，整个CRO板块遇到了什么问题呢？

医药研发/生产外包，它本质上也是这样一个平台，让原来只有传统大药厂才能做的药品研发，如今任何一个有想法的人都可以做，都可以变现。

2018年后，中国药品集采等改变行业的政策出现，以仿制药为主的药企利润急跌，纷纷扎堆进入创新药领域。创新药的热度持续加温中国一级市场里医疗健康的投融资数量，每年都在稳步增加，仍保持一个高位状态，也就是说，这批CRO的研发外包业务，仍将处于一个高速发展期。

VC模式流行下，CRO是其中最重要的推动力量之一，换句话说，中国的这波生物药泡沫，一定程度上是CRO所带起来的。

就像美国90年代末生物药泡沫的来临，内卷的大趋势终归也悄悄在本土CRO上演，所以，也有人评论道制药外包企业们都在疯狂招人、扩产能，每一家都争相用更大的盘子去装剩余的蛋糕，甚至连原料药企，也在拼命转型CDMO。

同时，CRO的头部公司却纷纷开辟了一种既古老又新颖的玩法投资。

CRO公司参与到小型生物药企的项目推进中，利用自身业务带来息优势去参与到整个一级和二级市场，以服务提供者的身份让自己的基金提前进入客户的股权投资中，带着CRO公司属性的基金，永远比其他的公私募更快了解参股公司的未来。

在一个热门赛道里，提前预知项目的成功可能性，然后用自己的资金大手笔提前押注——这个新游戏，比扎堆在CRO领域和后来者竞争更刺激。

从创新药审批改革，到资本市场通道打开，热钱高调入局，再到各种科技专项计划和人才引进政策，泡沫也在逐渐扩大。

去年7月，国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)发布“关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知”，给泛滥的Me-too药降了降温。

随后资本市场上，这些CRO公司见了这轮股价的历史大顶。

有行业内人士称，凯莱英、药明、泰格等等这些CRO公司所作的只是在一些新技术的基础上，把90年代美国生物医药行业的高光时刻重新在中国演绎了一遍。中国需要堆出一个自己的辉瑞和诺华。

对于凯莱英的股价，有投资者认为，目前已经进入非常合理的区域，但对抗市场还是需要极大的勇气和念的。同时，公司如果在高速发展过程中，短期过度透支产业未来以及不能做好发展决策的话，一样会损害投资者利益。