【CXO】行业竞争优势显著，景气度仍在最近CXO行

【CXO】行业竞争优势显著，景气度仍在

最近CXO行业上市公司股价大幅波动，市场对行业短期和长期的发展有相当多的讨论，作为一名证券分析师，更作为一位曾在凯莱英工作四年的前CXO从业者，想分享一些看法供大家参考。

CXO行业并非与生俱“热”，5-6年前，无论是资本市场还是我本人对于CXO的了解和认知都并不充分，当然那时候也没有这么多家CXO上市公司，如我本人，最初概念源自于凯莱英宣传片里整洁明亮的实验室和工厂环境，以至于我当时还询问面试官为什么这么优秀的公司如此低调？面试官回复我不是低调，只是我们的客户都是国际大药企，所以很少在国内宣传。在加入凯莱英，切身感受到其先进的技术水平与新颖的经营模式之后，才实实在在提升了我对这个企业的期望，甚至是对这个行业前景的憧憬。

在凯莱英的工作分为两个阶段，前半段以研发工作为主，主要负责生物酶催化技术开发与优化，期间正好经历了公司在A股上市。一个明显的变化是，公司上市后客户审计次数明显增加，客户认可度大幅提升，项目数量也在同步增加，研发工作愈加忙碌。随着项目经验的积累，生物酶筛选项目完成速度与酶库搭建速度也在逐渐加快，部分定向改造后的酶由于催化效率高而获得客户认可，实现了放大商业化应用。部门管理更加规范化与制度化，通用型试验操作步骤、仪器/试剂的使用方法与操作要点都被写入SOP，实验室环境卫生每天都有专人负责检查并给予评分。相较之前，公司管理层更加关注公司自有生物酶的知识产权保护，专利撰写工作也被纳入常规工作日程来开展与考核。

后来转岗到公司内部的行业研究部门，对外包行业的认知从局部延伸到全局，也更直观的感受到了行业格局的变化。基于CDMO上市公司的身份，以及医药政策环境的改革，尤其是MAH制度试点和加速审评审批等政策的实施，公司在国内市场的活跃度有了质的提升，从个人而言，直观的感受是公司更加重视国内市场的拓展，参与国内学术会议、国内客户洽谈拜访等工作显著增加，定位逐渐从让行业认识我们转变为用新技术引领行业。在撰写行研报告时领导开始强调把CMO改为CDMO，同时公司也开始进行更多新业务领域的布局与探索，行研报告的主题也逐渐从小分子药物、原料药转移到了生物大分子、多肽、ADC等新型领域。

在凯莱英快速发展的同时，行业内其他CXO公司也在经历着巨变。药明康德在探索创新中前行，深化布局一体化服务平台，逐渐覆盖化学业务、基因细胞治疗、测试业务等端到端服务，拓展平台能力的同时完成了美股退市、私有化回归与分拆上市；康龙化成通过内生自研和外延并购不断延伸服务领域，强化实验室服务，搭建CMC、临床CRO、大分子和CGT等服务平台，同时实现了A+H两地上市。伴随CXO行业在医药产业渗透率的提升，CXO公司与高校的交流与合作愈发频繁，通过学术讲座、奖学金、联合培养等形式不断扩大行业影响力，人才队伍得到快速扩充，更多毕业生愿意把CXO行业作为职业生涯的起点以获得快速成长。与此同时，行业内人才流动也更加活跃，在与同事交流的过程中，发现大家职业调整的原因各不相同，地理位置、领导风格、职业发展都会成为各自的原因，但相同的是大家认为CXO公司对于员工的重视程度在提升，帮带计划、培训体系、晋升制度与薪酬待遇都在逐步完善。

最初的陌生，源于不了解，如今的认可，来自切身的经历。回顾过去几年的职业变化，能够实实在在感受到CXO行业在国内发展壮大。国内CXO行业在经历了长期的积累沉淀后，自身模式创新与综合服务能力逐渐被广大客户认可，它既是服务平台更是创新平台，与创新药行业相辅相成，帮客户解决问题的同时创新性的开发新方法，不断迭代升级，提升自我的同时加速新药研发。随着国内药品审评审批制度改革红利的释放，CXO行业迎来国内创新爆发期，多家龙头公司陆续实现资本化，行业发展进一步提速，包括服务客户范围从国际药企到国内药企，技术平台从逐步完善到全球领先，以及对客户研发动态的敏锐把握，前瞻性布局新型服务领域，挖掘中小型客户服务需求，搭建一体化服务平台。

近期全球投融资数据以及部分机构减持，引发市场对CXO板块的担忧。从个人从业经历与行业发展历史来看，支撑国内CXO高景气度的因素非常多元化，短期投融资数据的波动与个别机构的投资选择，并不能预示CXO行业的长期趋势，更不能解读为行业景气度下降的标志。从客户需求端来看，“本土创新+产能转移”带来国内CXO旺盛需求；从CXO供给端来看，“先进技术+灵活产能+一体化服务”强化核心竞争优势，供需共振推动CXO行业高景气度持续。

需求端本土创新+产能转移，助力国内CXO行业高景气度。

本土创新从2015年国家药监局开展临床数据核查至今，我们认为国内创新药发展的外部环境，从审评准入、医保准入、销售准入等多个环节均已实现大幅改善，且趋势向好。短期来看，我们预计即将进行的2021年医保目录谈判结果大概率好于预期，尤其是对于市场高度关注的PD-1等品种，这将进一步坚定国内医药企业研发创新的心，从而进一步激发对外包资源的需求，形成“创新药企→自研/外包→创新药→医保支付/国际市场”的良性创新循环。

产能转移国际订单转移带来的合作深化显著增强客户粘性，有助于加强疫情后订单的持续合作。实际上，我们认为从中长期产业发展角度，本次疫情是对全球供应链的一次重大考验，尤其是对于效率要求较高的CXO行业，国内CXO上中下游产业链稳定供应优势在本次疫情中得到很好的体现，国际订单向国内转移促使客户合作进一步加深，也有助于国内CXO公司在全球范围内树立品牌知名度。国内CXO公司在早期承接国外客户订单过程中，逐步实现技术能力与项目经验的原始积累，随后通过加强知识产权保护与质量监管体系建设，已达到国际CXO先进水平。我们认为本次疫情之后，凭借国内CXO的良好口碑与综合优势，国际客户粘性将进一步增加，带动国际订单进一步向国内转移。

有部分投资者担心新冠疫苗和治疗药物的研发需求减少后会对CXO行业产生一定影响。我们认为后疫情时代新冠相关药物的研发需求会有所减少，但同时新冠药物占用的研发资源也会得到释放，其他研发管线的外包需求将会增加。与此同时，经过新冠药物高效率研发进程的历练，客户的研发能力与CXO的技术平台将更加成熟，客户与CXO之间的任度与合作效率也会得到提升，为将来更加广泛深入的项目合作奠定良好基础。

供给端先进技术+灵活产能+一体化服务，维持CXO核心竞争优势

国内CXO经过二十余年不断积累，目前已拥有“先进技术+灵活产能+一体化服务”综合竞争优势。①CXO专业技术水平对研发成功率、研发效率和研发成本有明显影响，领先的连续性反应技术、创新的生物药一次性技术、先进的药物发现技术等专业平台助力创新药企加快研发生产进程。②2021年Q1-3 CDMO板块资本开支同比增加137.72%，固定资产同比增加35.96%，新增产能稳定释放和产能利用率不断提升，将为业绩高增长提供有力支撑。③开创性搭建CRDMO一体化服务模式，引领全球行业趋势在CRDMO“端到端”服务模式中，CXO与客户之间的息透明度与沟通效率提升，技术转移风险减少，实现项目的高效执行，显著增加客户与CXO的合作粘性，并有助于扩展订单规模与项目服务深度。

短期看从最新披露的三季报来看，CXO板块公司基本符合预期或者略超预期，存货、合同负债、在手订单等指标预示着项目订单储备丰富，高资本开支与研发投入带来产能建设加速与研发平台强化，这些指标都指引CXO业绩有望在未来1-2年维持高增长，个别公司由于短期产能供给不足与订单波动带来业绩不及预期，但是板块整体业绩加速趋势不减。

展望未来，我们坚定认为CXO行业在较长时期维度，依然是医药行业景气度最高的板块之一，本土创新、产能转移和新型疗法对国内CXO的需求具有可持续性，本土创新药在政策、资本双重驱动下竞争力逐渐提升，外包需求日益旺盛；海外订单转移带来的国际客户认可度提升、合作粘性加深，国际订单国内转移有望持续；新领域崛起带动CXO赛道高成长性延续，CGT、mRNA、ADC等新领域由于技术难度大、生产壁垒高、监管要求严，药企对外包服务的需求将会更加旺盛；与此同时，伴随着国家“双碳”目标的实现，CXO行业服务模式、技术工艺水平与国家倡导的绿色化生产等政策相契合，今后有望获得更多政策青睐。我们认为板块在短期调整后将迎来较好的中长期布局机会。