西南证券给予富森美增持评级

西南证券股份有限公司龚梦泓,谭陈渝近期对富森美进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，区域龙头韧性凸显》，本报告对富森美给出增持评级，当前股价为14.04元。

　　富森美(002818)　　投资要点　　事件公司发布2022年年报，2022年实现营业收入 14.8亿元，同比减少 3.5%，实现归母净利润 7.8亿元，同比减少 14.7%，实现扣非归母净利润 7.6亿元，同比减少 4.6%。分季度来看，Q4单季度实现营业收入 3.9亿元，同比减少 3.7%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比减少 20.2%。营收利润均出现一定程度下滑，主要受疫情及高温限电等影响。　　租金减免 0.9亿元，经营表现稳健。2022年公司市场租赁及服务/营销广告策划/ 委 托 经 营 管 理 / 装 饰 装 修 工 程 收 入 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 业 收 入12.2/0.1/0.1/1.3/1.1亿元，分别同比-4%/-15.3%/-8.4%/4.8%/-5.9%，市场租赁及服务营收占比 82.3%，仍然为公司核心业务。2022年公司为扶持商户经营和发展，减免自营商场/市场商户租金及服务费约 8641 万元，若排除租金减免影响，公司 2022年实际将实现营业收入 15.7亿元，同比增长 2.1%，我们认为公司 2022年在面临外部疫情反复及成都地区高温限电等不利影响情况下，营业收入降幅较低，经营具有较强韧性，预计未来将体现出稳定复苏动力。　　盈利能力短期承压，费用率表现平稳。毛利率方面，2022年公司毛利率为 69%，同比下降 1.1pp，主要受两方面影响，一方面因为电费单价同比上涨，导致能源费同比增长 31.2%；另一方面，占公司营业成本 26.5%的装饰装修成本同比上涨 12.2%，对毛利率形成一定压力。费用率方面，公司销售/管理费用率分别为0.6%/4.8%，分别同比+0.1pp/-0.2pp，整体表现平稳。2022 年净利率 54.3%（-6.7pp），主要因为公司交易性金融资产公允价值变动损益自 2021年的 8401万元下降至-2346 万元，导致盈利能力承压。　　线上线下齐发力，聚焦营销赋能商户。线上营销方面，公司聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户，策动实施“富森美 1+3”新营销行动，通过流量王比赛、小红书训练营、直播/短视频大赛等形式，一对多、多对多赋能商户，全年共举办中大型线上直播活动 27场，发布短视频近 200支，直播 131场，观看人数超180 万人次。线下活动方面，2022年公司共举办线下超大型营销活动 8场，为卖场商户精准获客提供了有力支撑，国庆节策动的富森美 20周年庆营销活动，开创近 3 年客流历史新高。　　盈利预测与投资建议。公司作为四川地区规模较大、综合竞争力较强的装饰建材家居流通企业，积淀深厚，具有较强区位优势。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.26、1.41、1.55 元，对应 PE 分别为11、10、9倍，维持“持有”评级。　　风险提示房地产销售不及预期、区域内市场竞争加剧、门店经营恢复不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.81亿，根据现价换算的预测PE为10.59。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为15.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，富森美（002818）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括货币资金/总资产率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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