华西证券给予富森美买入评级

华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,宋姝旺近期对富森美进行研究并发布了研究报告《Q3业绩短暂承压，持续推进泛家居产业布局》，本报告对富森美给出买入评级，当前股价为12.27元。

　　富森美(002818)　　事件概述　　公司发布2022三季度报，2022年前三季度公司实现营收10.90亿元，同比-3.40%；归母净利润6.06亿元,同比-12.89%；扣非后归母净利为5.81亿元，同比-3.37%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为9.60亿元，比去年同期-0.70%。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收3.91/3.99/3.01亿元，同比+13.29%/+0.32%/-22.13%；分别实现归母净利润2.26/2.36/1.43亿元，同比+33.53%/-18.57%/-39.33%。　　分析判断　　收入端疫情扰乱影响公司短期营收能力　　2022年前三季度，公司共实现营收10.90亿元，同比-3.40%；单三季度来看，公司实现营收3.01亿元，较第二季度增速有所下滑，主要系三季度公司主营业务地区成都高温限电和新冠疫情对区域内实体卖场和市场的正常运营产生一定程度的影响。公司对成都各自营商场和市场商户的商铺租金及服务费进行了减免安排。截至本报告期末，本次减免安排减少营业收入0.87亿元，若不考虑减免影响，Q3营收同比+0.52%。公司主要营收地区疫情区域性反复，短期收入受到一定影响。中长期来看，公司持续稳定自营卖场运营，及时优化和调整各个卖场的功能定位、业态、产品、品牌及服务规划，充分挖掘和引进行业优质资源，未来营收能力有望逐渐修复，值得期待。　　利润端毛利率承压，营业外支出有较大下滑　　盈利能力方面，2022年前三季度，公司归母净利润6.06亿元,同比-12.89%，主要系Q3公司疫情期间对成都地区自营商场和市场商户的商铺租金及服务费进行了减免，本次费用减免减少归属于母公司的净利润0.70亿元，若不考虑减免影响，Q3归母利润同比-9.36%。公司实现毛利率69.9%，同比下降了0.82pct，净利率同比下滑了5.63pct至57.45%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比下滑了3.78pct至65.14%，净利率同比下滑了12.88pct至48.84%。费用方面，2022年前三季度公司费用率为5.19%，同比下降了0.07pct。其中销售费用率为0.55%，同比提升了0.19pct。销售费用率的增加主要系公司新零售业务运营导致销售费用增加。管理费用率为4.68%，同比下滑了0.22pct。财务费用率为-0.05%，同比下滑了0.05pct，主要系较上年同期减少因回购未达成解除限售条件的限制性股票所支付的银行同期存款利息所致。此外，公司本期营业外支出同比减少92.62%，主要系本期对外捐赠支出减少所致。　　公司实现半年度现金分红，努力回馈广大投资者　　2022年9月15日公司召开的2022年第一次临时股东大会审议通过《公司2022年半年度利润分配预案》，向全体股东每10股派发现金股利人民币4.00元（含税），共计派发现金股利2.99亿元。公司将盈利成果与投资者分享，展现出公司对投资者负责以及对未来发展充满心的乐观心态。　　投资建议　　中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,稳步推进拓展性业务发展。随着公司2023年新项目“家的乐园”逐渐落地，公司未来发展可期。考虑到公司近期公允价值变动收益同比出现较大下滑以及疫情反复对公司盈利能力影响具有不确定性，我们下调公司的盈利预测，2022-2024年公司营业收入由17.25/19/20.74亿元下调至15.46/16.87/18.32亿元，2022-2024年公司EPS由1.36/1.47/1.58元下调至1.17/1.26/1.36元，对应2022年10月24日12.74元/股收盘价，PE分别为10.90/10.09/9.35倍，维持公司“买入”评级。　　风险提示　　1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.81亿，根据现价换算的预测PE为9.37。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为15.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，富森美（002818）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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