沪电股份002463业绩爆发，为什么？（深度分析）

创： 公众号今天分享的章

投资的精髓只有9个字：好行业、好公司、好价格。虽说A股很烂，但好的公司还是不少的，值得慢慢筛选。


PCB行业主要高端的产品，这个行业本来是个传统行业。因为新的市场需求催生了它的发展，需要的PCB板越来越多。从投资角度来说，目前熊市里，【沪电股份(002463)、股吧】如此凌厉的涨势，确实始料不及。为什么沪电股份一直不倒，接下来会不会在5G和“美系新能源汽车大厂”新订单的催化下，再展开一波攻势，我们拭目以待。今天，堂主对相关要进行梳理分析，仅供大家参考。


分享一只成长价值股

——沪电股份002463

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一、企业情况

 

1.主营业务


沪电股份02463，即沪士电子股份有限公司，于1992年设立，2010年在深交所上市，股票代码002463。是国内规模最大、技术实力最强的PCB制造商之一。长期从事印制电路板(PCB)的生产、销售及售后服务，主要产品为印制电路板、组装电路板、电子设备使用的连接线和连接器等，并以高阶汽车板、工业设备板和航空航天板为有力补充，上述主要产品系列可广泛应用于3G等基础通讯设施、汽车、高铁、智能电网、航空航天、微波射频等众多领域。公司目前拥有160万平方米印制电路板的生产能力，涉足PCB行业多年，经过多年的市场拓展和品牌经营，成为PCB行业内的重要品牌之一，在行业内享有盛誉。产品已被广泛应用于网络通讯，个人通讯，手机PDA，网络基础设施，数据存储，汽车及航空领域。


2.企业布局


公司主业是企业通讯和汽车电子的PCB，客户是华为、思科、中兴等通讯设备厂商。公司目前共有三个厂区：

①昆山主厂，即昆山沪士（主要生产企业通讯类产品）。昆山本部从12年开始启动到15 年底彻底搬迁完成，当前盈利能力持续恢复。2016 年公司昆山老厂已全面完成搬迁工作，并已收妥全部搬迁补偿款。公司企业通讯市场板整体盈利能力正在逐步得到恢复。

②湖北黄石新厂黄石沪士（以中低端产品为主，承接昆山两厂订单转移）。黄石厂自14 年投建以来持续亏损，随着陆续承接昆山本部的中低端客户订单转移，产能利用率持续提升，18Q2 开始扭亏，后续将贡献业绩。

③沪利微电（主要生产汽车板和汽车类低端非安全性产品）。沪利微电主要是汽车板,做安全性高的控制、车身制动、安全和中控屏等,客户是大陆、博世等,全球排名第9。未来新客户和新业务主要包括:新能源汽车、24GHZ毫米波雷达PCB、电源管理系统PCB以及、5G基站天线。


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3.控股管理


护电所在的行业是pcb印制电路板行业，背景是台资，由所谓的传奇台湾企业家吴礼淦所创，家族式企业。所谓的家族式企业，就是董事长吴礼淦，副董事是她老婆，总经理是他儿子，后面还有个同性差一个名的比他小两岁应该是他的另一个儿子。为啥同样是儿子一个当了总经理一个就没实权，我想可能长兄为大吧，另外可能就是差在学历上，一个硕士一个本科，这说明好好学习混个好凭可能还是挺有用的。典型家族企业，高管团队亲属任要职，普遍学历不高，技术上主要靠那几个60岁的副总顶住了，从履历上好像基本都是前同事挖过来的。综上，公司的创新能力和管理层是打折扣的。


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4.营业业绩


沪电股份业务以多层企业通讯市场板及汽车板为主，形成“通讯+汽车板”双龙头，业绩突破瓶颈，迎来拐。2017年公司实现营业收入46.27亿元，同比增长22.07%，归母净利润2.04亿元，大幅增长55.95%。20118年上半年营业收入24.6亿元，同比增长14.8%，归母净利润1.97亿元，同比大幅90.9%。2018年10月19日，沪电股份发布2018年三季报，公司2018年1-9月实现营业收入38.49亿元，同比增长14.02%；归属于上市公司股东的净利润3.83亿元，同比增长136.7%。公司预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润5.40亿至6.20亿，同比变动165.33%至204.64%


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5.规模地位

 

在激烈的市场竞争中，沪电股份已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位，连续多年入选世界PCB制造企业百强以及中国印制电路行业协会（CPCA）发布的中国PCB百强企业，并被CPCA评为优秀民族品牌企业。行业里面【深南电路(002916)、股吧】算老大，护电排名老二，两家占了30%的市场，高端通讯板子除了他俩再无其他。同行对比，在国内PCB规模第二。其它小的列一下，崇达电子，景旺电子，胜宏科技。毛利挺高的，但走的是小众定制化需求，就跟很多定制开发产品似的，难以成规模。

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6.行业前景

 

全球PCB产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化,未来全球PCB行业产能尤其挠性板、HDI板、封装基板等高技术PCB或将进一步向中国大陆等亚洲地区集中。目前我国大陆地区PCB厂家多达2000多家，但具备竟争优势和规模只有几十家。叠加环保趋严因素，行业集中度向大企业提升是大势所趋。PCB是5G和汽车电路的基础硬件。2019年5G建设将陆续展开，其中最大的就是宏基站和微基站建设。随着5G时代的到来,有望进一步拉动全球通讯板市场的发展。同时汽车电子化程度的不断提升,汽车PCB的需求从层数到数量都将有较大需求。从我们自身的感受，现在对于流量的需求越来越大，最明显的就是每个月对流量的需求越来越大，我们希望最清晰的画面，接受最即时的资讯，我们对于页面的等待和画面的卡顿几乎是零容忍。而这一切的背后都是一座座基站，一块块电路板，而多层板本身技术壁垒又很高，新公司短期很难颠覆，所以沪电股份生长在一个好土壤，目前市值仅110多亿，前景非常好。


二、投资要

 

1.通讯5G市场PCB

 

5G宏基站+微基站建设数目大幅增加，高速高频要求带来通讯板需求增长。企业通讯市场板历来是公司优势产品，公司凭借在该领域长期累积的相对竞争优势，并受益于高速通讯和计算在虚拟数字货币，云端计算和人工智能等新兴领域的应用日趋广泛，以及高层、高速PCB方面行业产能的整合，公司在高速通讯和计算领域的市场份额和营业额得以持续增长。5G时代海量的连接直接拉动了基站的需求量，据数据显示，5G宏基站数目大约540万，配套微基站2500万，基站建设合计投资额约1.2万亿，远远超出4G基站建设4500亿投资规模，基站建设即将迎来爆发，进而将大幅拉动通讯PCB板的需求量。

 

2.汽车市场PCB

 

公司车用PCB未来成长空间广阔。PCB在汽车电子中应用广泛，动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统中均有涉及。随着汽车电子在整车成本中占比持续提升，车用PCB需求会逐步增长，据数据显示，2018年汽车电子在整车成本中占比平均超过30%，2020年将达到35%，2030年将达到50%。在汽车电子的带动下，车用PCB增长迅速。另外，公司已进入某美系新能源汽车客户供应商体系，并已实现稳定供货，随着新能源汽车销量快速增长，也将带动动力控制系统PCB增长。根据中汽协数据，2017年我【国新能源(600617)、股吧】汽车销量77.7万辆，同比增长53%，2020年销量有望超过200万辆。

 

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3.云计算PCB

 

云计算推动超大规模数据中心建设，服务器 PCB 带动通讯板增长。数据时代云计算的需求越来越大，根据Cisco数据，2021年全球数据中心IP流量将达到20.6ZB，2016年-2021年复合增速达到25%。相应的，超大规模数据中心数目将迎来快速增长。2017年全球超大规模数据中心数目达到386个，占比32%，2021年将达到628个，占比53%。由于高端服务器的PCB最大的特主要表现为高层数、高纵横比、高密度和高传输速度，对于PCB材料和制程技术有着较高的要求，因此对着超大规模数据中心的建设，将大幅拉动高端通讯板的需求。

 

关于PCB，总结以下几个重：

一是PCB行业高景气不仅仅受益于5G基础设施建设，还包括后期5G场景的应用，例如5G手机等消费电子、智能驾驶等等，需求广阔，其产业的发展水平也在一定程度上反映我国电子信息产业的发展速度与技术水平。

二是材料价格大涨、研发投入增多叠加环保政策高压，国内 PCB 产业链马太效应加剧。随着国内PCB行业的迅速成长以及集中度的逐步提升，必将诞生国际龙头，当前国内排名第一的深南电路仅在全球排第20位。

三是个股方面，主要深南电路、沪电股份以及景旺电子。其中深南电路从营收以及技术水平属于行业龙头；沪电股份刚实现基本面的反转，盈利能力大幅改善，并且二季度业绩超预期；景旺电子盈利能力强，但是通讯PCB营收占比较低，前两个都在60%左右。其他可关注崇达技术、生益科技，崇达技术从样板小批量生产转型大批量，生益科技则生产上游覆铜板比较多。此外，近期走势比较强势的丹邦科技虽然也属于PCB行业，而且产品较为高端，但是其产品用于5G通信占比较少。


三、个股分析

 

1.供需稳定

 

下游需求稳健。前三季度，需求端，下游服务器高多层板订单需求有约10-15%的增长，基站用PCB 需求保持平稳，汽车板、工控板等订单稳中有升。

 

2.资质优势

 

各厂区专线分工落地，稳定经营发挥前期优势。公司本身就是全球中高端PCB 供应商，此前多年中国大陆多层板PCB 销量冠军，技术实力产品资质处于领先水平，获取订单有一定优势。

 

3.经营稳定

 

公司前期的厂区搬迁内耗已经终结，产品生产规划逐渐明晰和落地（青淞做高端数通板，沪利微电做汽车板，黄石做汽车板、工控板、逐步导入中高端数通板），内部损耗的消除带来了前三季度稳定持续的经营环境。


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4.结构优化

 

报告期内海外客户服务器用高层高速PCB订单提升、汽车雷达和电源管理用PCB 订单提升（年底前77Ghz 雷达PCB 产品有望开始出货），同时公司降低了黄石厂低价订单比例。


5.行业壁垒

 

公司两大主营业务为通信板和汽车板，通信业务从与客户合作研发、送样、认证、小批量到大批量，需要1-2 年的时间，汽车板需要2-3 年甚至更长的时间，公司已经成功储备了华为、思科、大陆、美国某新能源车公司等优质客户，该等客户采购量大、价格高（相对），进入壁垒高。

 

6.龙头优势

 

公司是内资企业中生产高速多层板最优秀的之一，也是生产高频微波板的领先企业，总体产品均价要比绝大部分内资同行高1500-1800 元/平米，所在的中高端市场竞争力度小。公司黄石的新厂2019 年底有50-70 万平的汽车板新增产能，后期还有约150 万平的多层板及HDI 产能扩出，约200 万平新增产能或将对应50 亿元收入，从而在未来3-5 年内跻身百亿收入行列。在5G、云计算、汽车电子及新能源汽车行业机遇的带动下，公司“通讯板+汽车板”双龙头将迎来爆发。

 

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四、主要观


目前华为/中兴/nokia/爱立信采购PCB板的主要是沪电股份和深南电路，而且这二家也是技术含量和稳定性更好，同时沪电在云计算新能源汽车方面的供应商客户更大，更稳定。


沪电股份的估值对比深南更有优势。沪电股份和深南有手机PCB和基站pcb，还有云服务器PCB，还有新能源汽车特斯拉的PCB板，尤其沪电还是特斯拉的大客户。


一个通信行业采购，如果一个供应商中标了，后面好几年都会是这家供应，而且签订的认证分包商和供应商是框架合同，后面其他家很难进来。


PCB也有它天生的周期性。重资产，高污染，竞争激烈。高端才能赚钱，中低端拼价格，优中选优才行。


沪电与深南相比，很还有差距，评估这种周期性的重资产行业，营收结构多元，稳定的盈利能力，持续增长的业绩史很重要。

 

五、风险提示

 

1.5G 建网推进、汽车电子应用不及预期，PCB 产能过剩的风险；

2.行业竞争加剧，引致产品跌价下滑的风险；

3.产能扩张进度不及预期的风险；

4.材料价格大幅上涨的风险。



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