崇达技术---了解一下这只加速崛起的成长股

初识崇达技术

崇达技术主营业务为印制电路板（PCB）的研发、生产和销售。崇达技术主要产品类型覆盖双面板、高多层板、HDI 板、厚铜板、背板、软硬结合板、埋容板、立体板、铝基板、高频 板等，产品广泛应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子和航空航天等高科技领域。

老规矩，先一下崇达技术的财务数据，公司2013-2017年营业收入年均复合增速为 26%，净利润年均复合增速达 39%，绝对称得上是成长股的典范。值得一提的是公司一季报和半年报净利润同比增长33.94%和38.15%，颇有加速势头。

PCB行业四个核心逻辑

PCB板块现在有四个投资逻辑。

第一是PCB市场还会继续扩张。2017 年全球 PCB 产值增速接近 9%，达到了 588 亿美元。根据预测，2018-2020年全球 PCB 产值有望维持2%左右增速，而中国PCB产值有望每年增长3-4%。

第二是PCB产业东移趋势明显。据 Prismark，2017 年中国 PCB 产值将达到 294 亿美元，占全球总产值的比例已经提升至 50.5%。

第三是国内PCB企业集中度提升，这其实是投资PCB板块的核心逻辑。上面也说了PCB行业产值规模增速放缓，赚市场扩张的钱不好挣，目前PCB上市企业挣得其实是国内PCB产业集中度提升的钱。数据上，17 年收入超亿的 100 家内资PCB企业，营收较16年增幅 23.77%，TOP 5 内资龙头增速更高。

第四就是PCB行业有预期，从投资角度那就叫催化剂。下游消费领域的数据中心、智能汽车和呼之欲出的5G产业都会使PCB行业值得期待。

这里插一句，在PCB行业细分领域中，智能手机和汽车PCB增速最快，所以你也就明白了为什么崇达技术会收购三德冠，核心就是要通过三德冠切入增速更快的消费级PCB。

产能扩张迎上行业发展红利

近年来公司的订单不断增加，但成问题的就是公司的产能问题，近几年公司产能利用率长年维持在80%以上，今年上半年产能利用率更是接近90%。很多订单因为产能因接不上，这是最让人着急的。

好在这种情况在在未来能够有所缓解。2017 年 9 月公司公告投资 25 亿建立400 亩基地，分三期建设，建设期为4年，一期明年就能建成投产，释放产能。珠海崇达项目规划年产能 640 万平方米（约为公司目前总产能的 2-2.5 倍），保守计算最少也有50亿元产值。

从2013年的98万平方米，到2017 年的 280 万平方米，到2018年江门崇达及珠海崇达产能扩充后的350万平方米，再到2020 年的548万平方米，真要感慨，崇达技术上市以来的业绩增长史其实也是公司的产能增长史。

公司的核心竞争力：管理效率

公司是从小批量PCB市场起家的，这个细分行当拼的就是谁每天处理的单子多，比的就是谁的产品交货期短。用一句话形容就是：小批量PCB竞争，唯快不破。在这么一个比拼速度的行业，各个公司较量的就是谁的内功强，谁的管理效率高。

崇达技术无疑是行业中的领军者，几张图显示，崇达技术的PCB竞争对手明阳电路、兴森科技和天津普林，无论是销售毛利率、销售净利率，在成本、费用的管控上都败给崇达技术，这主要得益于公司建立了行业领先的 ERP 系统和智能的柔性生产线。

在上下游应收应付款的渠道管控方面，公司表现也非常突出，可见其上下游议价能力之高，管理效率之高。

说到管理效率，必须要提及的就是崇达技术的姜雪飞董事长。员工评价他做事高标准、严要求，工作起来勤奋敬业、富有担当，一心一意只做好公司、做好产业。

提一个细节，姜雪飞董事长是每天最早来到公司，最晚离开公司的。怕就是这么一，应该是很多上市公司高管比不了的吧。很多投资者投资崇达技术就是中的姜雪飞董事长，我觉得这话没错。

成功切入赛道，剑指大批量PCB

先来对比一下小批量PCB和大批量PCB。顾名思义，小批量生产批量小，主要用于通信、工业和航天等企事业单位领域。大批量一次批量大，主要应用于消费个人终端。在毛利率方面，小批量要高于大批量。

那么为什么崇达技术要费劲心力切入大批量PCB市场呢？来小批量市场只占PCB市场整体规模的10%-15%，如果只做PCB市场，公司绝对是有天花顶的。因此，公司在2015年就提出了“守住小批量市场，开拓中大批量市场”的战略。

时间转到2018年，那我们一，公司的小批量市场未来能不能守住，中大批量的市场能不能继续开拓？这可是关乎到公司未来成长性的关键。

我的答案是，守住小批量市场公司是有底气，有信心的。分析一下小批量PCB市场的竞争格局，三个主要竞争对手。

大批量厂商：大批量厂商用闲置产能可以做小批量市场，但难在成本控制不住。

样板厂商：样板厂商优势在于效率高，交货期短。但价格比小批量厂商高很多，性价比不高。

小批量市场内部竞争对手：打不过崇达技术，因之前也说了，这个市场的就是速度，的就是效率。崇达的效率行业第一，目前无人可以匹敌。

这么分析下来，小批量市场这个根据地守住问题不大。那中大批量市场能不能继续攻坚呢？我的答案是，能！有这么几因：

1.技术上可行。首先小批量板与中大批量板的生产流程、工艺上并没有太大的区别，相比较而言小批量PCB工艺更复杂些。所以小批量到大批量转型，技术上没问题。

2.价格更具吸引力。公司小批量PCB市场起家，管控成本的基本功扎实，产品成本可以比市场中的大批量厂家低。公司目前使用降价销售的策略挖掘大批量PCB市场新客户，非常有竞争力。

3.客户不愁。公司来的小批量客户同样有大批量的需求，过往公司供货的占比不大，老客户的业务增长潜力巨大。目前公司正在挖掘有客户的新需求，凭借过去的口碑，这块很好迁移。目前生产订单中70%-80%是长期合作的老客户，订单储备丰富。

更值得一提的是公司国内市场拓展在2018年出现突破，2018年上半年公司内销收入4.4亿元，同比增长43%，大超市场预期。这一绝对是基本面的边际变化，考虑到之前所说国内市场的广阔前景，打开这一市场的意义不容忽视。

此外，公司扩展新客户的能力也十分强劲，近期公司也开始与谷歌、三星这样的大客户合作。整体，2017公司的客户数量首次破千，增速喜人。

4.数据已经验证公司大批量市场的拓展能力。公司自2015年切入大批量市场以来成绩斐然。2017年度，中大批量订单（20平米以上）的销售面积占比达67.33%，销售金额占主营业务收入的57%；2017年度新增的订单金额中，70%是中大批量订单，公司的转型已经得到了数据的认证。

综上所述，“守住小批量市场，开拓中大批量市场”的战略可行性高，未来公司成长确定。

PS：公司虽然海外业务占比70%以上，但中美贸易战对公司影响甚微，公司的产品不在收税名单内，这大家放心。

估值与建议

参考可比的PCB行业上市公司，公司的市盈率属于合理甚至是被低估的水平。虽然我认为科技股整体估值偏高，但对于崇达技术不到17元的股价来说，还是有安全边际的。

此外公司有可转债上市，可转债现在转股溢价率不到7%，进可攻退可守，更是不错的选择，大家可以多多关注。