西南证券给予恩捷股份增持评级

2022-04-12西南证券股份有限公司韩晨对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《高技术壁垒维持盈利能力，业绩确定性强》，本报告对恩捷股份给出增持评级，当前股价为200.17元。

　　恩捷股份(002812)　　投资要点　　事件公司发布]2021年度报告，2021年全年实现营业收入79.82亿元，同比增长86.37%；实现归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%；实现扣非归母净利润25.67亿元，同比增长159.17%。2021年单四季度实现营业收入26.43亿元。同比增长55.34%，环比增长35.89%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长103.81%，环比增长36.45%；实现扣非归母净利润9.39亿元，同比增长117.81%，环比增长45.58%。　　锂电池隔膜量价齐升带来盈利能力大幅提升。经测算，公司四季度锂电池隔膜出货量超10亿平，全年出货量超30亿平方米，对应单位利润约0.9元/平方米。报告期内，公司启动苏州捷力2亿平方米涂覆膜项目，扩产产品应用场景，进一步提高单品价值量。截至2021年底，以7μm+2μm陶瓷涂覆隔膜为例，均价已达到2.6元/平方米，较三季度末上涨0.2元/平方米，涂覆技术的引入进一步增大了公司的利润空间。未来，预计公司将大面积配套在线涂布技术，提升涂覆隔膜出货占比，盈利能力持续增长。　　公司与客户深度绑定，未来业绩确定性极强。2022年，公司相继与宁德时代、中航锂电签订保供协议，承诺2022年向宁德时代供应总金额不低于51.78亿元的湿法隔膜，对应供应量约30亿平方米；承诺向中航创新供应总金额不超过25亿元隔膜，对应供应量约5亿平方米。综上，公司2022年锂电池隔膜出货量已锁定约35亿平方米。此外，公司与某海外大型车企、LG等签订长期供应协议，提前锁定大额订单。据统计，公司现有客户到2025年产能将达到1400GWh，较2020年末增长约1000GWh，对应每年新增超过150亿平方米的隔膜需求，未来下游需求呈现爆发性增长，公司发展空间巨大。　　2022年一季度业绩仍维持同比高增。公司发布2022年第一季度业绩预告，实现归母净利润8.65-9.50亿元，同比增长约100.19%-119.86%，环比小幅下降；实现扣非归母净利润8.35–9.20亿元，同比增长106.20%-127.19%。对应22Q1锂电池隔膜出货量为10亿平方米，预计复工后22Q2出货环比增长，达14亿平方米，小幅上调全年出货预期，有望超过55亿平方米。　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为5.95元、8.42元、10.72元，未来三年归母净利润将保持52%的复合增长率。考虑到当前公司互补品（碳酸锂等）价格高企，下游需求短期内波动较大，暂维持“持有”评级。　　风险提示公司产能未能如期释放的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术进步和产品替代的风险；汇率变动的风险。

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为337.56。证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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