抄作业今天先从锂电池四大材料中竞争格局最好的隔膜

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今天先从锂电池四大材料中竞争格局最好的隔膜环节说起，隔膜行业，主要特点是重资产、壁垒高，未来两年依然紧缺。
隔膜是锂电池的重要材料之一，用来隔开正负极材料，避免电池短路，同时隔膜中的空隙可以支持锂离子在电解液中迁移，形成回路产生电流。隔膜性能直接影响锂电池安全性，同时决定着锂电池的能量密度、循环性能、充放电电流密度等关键特性，因而锂电池对隔膜的稳定性、一致性与安全性提出较高要求。
市场上主要有两种隔膜制备方法，干法和湿法。湿法原料是聚乙烯，产品的一致性、力学性能更好，厚度更薄，性能优于干法隔膜。当然，良好的性能源自于更加复杂的工艺，自然带来更高的生产成本，这也是湿法隔膜的痛点所在。目前湿法隔膜主要用在强调性能的中高端乘用车和消费电池市场。干法原料是聚丙烯，性能不如湿法隔膜，但工艺相对简单，成本优势明显。干法隔膜多用于强调成本的储能、低端乘用车等领域。
优质设备紧缺，限制行业产能扩张。隔膜环节主要的特点就是设备投资额高，优质的设备企业产量有限，直接制约了隔膜行业的供应放量。全球优质的隔膜设备均由海外企业生产，包括日本制钢所、德国布鲁克纳等，国内自产设备性能还有较大差距。隔膜设备扩产周期长，包括定制化、扩产、安装调试、产能爬坡等阶段，整个周期一般是2年左右。同时海外设备企业的扩产较为谨慎，加上疫情和全球海运的负面影响，近年来扩产更是有所放缓，远低于隔膜行业增速。短时间内，设备紧缺的局面无法快速改善，有限的设备已经被龙头企业锁定，二三线企业放量困难，生存空间进一步受到挤压。
从隔膜行业整体供需和产能投放情况来看，预计21年维持紧平衡状态，22年开始逐渐体现供需紧张。如果行业供应端不出现明显改善，则隔膜产品涨价应该是大势所趋。
由于隔膜环节的设备投资额高，生产成本中有较大部分为设备折旧，生产规模决定折旧的摊薄程度，直接影响隔膜的生产成本，故隔膜环节主要壁垒除了传统制造业的技术、成本、客户，还要加上规模这一要素。行业壁垒加上设备资源紧缺，造成了行业格局集中的加剧。以21年1-10月数据来看，国内湿法隔膜CR3达到87%，较2020年继续上升，龙头恩捷股份市占率58%。
行业企业毛利率分化明显，一线龙头恩捷的优势明显，持续维持50%左右的毛利率；国内二线星源材质等企业毛利率下滑至30%-40%；三线企业毛利率已经逐步降为负数。因此，隔膜企业的高毛利并不是行业整体超额利润所致，而是来自企业间的价格和成本差异。
从隔膜售价来看，优质隔膜企业凭借产品性能，成功进入海外供应链，例如恩捷和星源，目前配套LG化学、三星、松下等海外龙头，出海比例达到20%左右。海外隔膜价格约为国内的2倍左右，例如涂覆膜目前国内价格约为2-2.5元/平，LG最新招股书揭露隔膜价格约为4.68元/平。随着海外业务占比的不断加大，出海隔膜厂商的毛利率还将继续拉开差距。
从隔膜成本来看，可以关注企业设备投资额、良品率、开工率等数据。恩捷股份等龙头凭借采购优势以及长期工艺积累，单亿平产能投资额比中材和沧州明珠低30%左右。另外，隔膜生产环节复杂，且辅料回收困难，整体良率较低，行业平均仅为60%左右。恩捷股份可以做到78%的综合良品率，星源材质接近70%，均体现出了明显优势，直接影响最终产品成本。
中长期来看，行业逻辑是否改变，龙头优势是否持续，主要看在以下几个方面
从行业整体来看，要关注供需关系的改善以及新进入者的威胁。
（1）供需关系。行业目前供需逐渐趋紧，是因为下游需求的不断提升，以及上游受设备制约带来的扩产有限。供应端未来的破局可能来自于国产设备优化后的快速投放，或是海外设备龙头的积极扩产；需求端继续关注下游应用场景的变革，包括动力&储能电池的增长情况，以及电池技术的更新。举个例子，倘若22年国产设备性能追上海外产品，带来隔膜环节迅速扩产，或者固态/半固态电池技术产业化提前，渗透率快速上行，导致下游对传统隔膜需求逐渐减弱，最终可能带来行业供应过剩的局面。
（2）新进入者。这里主要关注其他化工企业向下游拓展隔膜业务，典型的例子是恒力石化。说到底，隔膜的技术壁垒不足以制约生产，虽然良率的改善需要know-how长期积累，但大型化工集团具备化工工艺基础，凭借雄厚的资金优势，进入环节后可以迅速扩张，可以凭借原材料端一体化的价格优势形成成本优势。一旦突破了设备瓶颈，化工企业可能快速追上行业水平，并依靠一体化和产能扩建优势快速放量。
从龙头企业本身来看，关注客户粘性和产品持续改良。
（1）客户粘性。目前恩捷和星源深度绑定全球前十大电池厂，未来继续观察跟踪龙头公司的供应商变动情况。
（2）产品优化。优化包括产品良率提升以及盈利空间的改善，比较明显的例子是基膜涂覆比例的上升。目前恩捷股份自主研发的涂覆技术可以有效提升良率，预计可以降本15%+，同时产品将提价。从涂覆比例看来，22年恩捷预计将提升10%，湿法涂覆比例达到40%左右，将带动盈利能力进一步提升。
在未来1-2年内，龙头公司的优势大概率继续保持，保隔膜环节仍然是锂电四大材料中竞争格局最好的赛道，预计隔膜供需关系在短期内将继续处于紧张状态，加上出海和涂覆比例的提升，龙头企业盈利能力还将继续上升。