开源证券-恩捷股份-002812-公司息更新报告

开源证券-恩捷股份-002812-公司息更新报告Q4业绩亮眼，2021年有望强势增长

2020年恩捷股份归母净利润11.10亿元，同比+35.6%，2021年有望强势增长

公司公布2020年业绩快报，2020年恩捷股份实现营收42.83亿元，同比+35.6%；归母净利润11.10亿元，同比+30.7%，基本符合我们预期。2020Q4恩捷股份实现营收17.02亿元，同比+61.6%；归母净利润4.67亿元，同比+114.8%，Q4业绩拐凸显。我们下调2020年盈利预测并维持2021-2022年归母净利润预测，预计2021-2022年归母净利润分别为11.10（-0.31）/19.26/25.59亿元，EPS1.26/2.19/2.91元，当前股价对应P/E分别为77.9/44.9/33.8倍，维持“买入”评级。

Q4隔膜业务量利齐升，预计2021年上海恩捷单平净利有望达0.95元

我们预计Q4公司隔膜出货量4.5亿平米（上海恩捷本部3.7亿平米+苏州捷力0.8亿平米），同比+82.9%/环比+40.6%。得益于产能利用率提升，据测算公司隔膜单平净利润0.95元，环比+10%，其中上海恩捷单平净利润0.98元，同比+8.5%/环比+11.1%。我们预计2021-2022年行业将处于供需紧平衡状态，2021/2022年国内动力电池用湿法基膜单价年降幅为3%-5%；另外，得益于海外客户和涂覆膜出货占比提升，产能利用率提升摊薄固定成本，我们预计2021年上海恩捷（不考虑苏州捷力与重庆纽米）单平净利润有望达0.95元，同比+8.9%。

与Polypore合作布局干法隔膜，引入先进工艺吹塑法获取竞争优势

公司与Polypore的合资公司江西明扬（上海恩捷持股51%，Polypore持股49%）拟投资20亿元建设干法隔膜产线。Polypore子公司Celgard在干法隔膜耕耘深厚，江西明扬可获得Celgard干法隔膜制备技术授权。Celgard是干法隔膜先驱，采用吹塑法制造工艺，相较于国内主要采用的流延法工艺，在生产效率、成本上优势明显。公司在干法领域选定先进的技术路线，有望将Celgard在干法隔膜生产技术的优势与恩捷股份在客户、成本控制、产能扩张等的优势充分协同。

风险提示新能源汽车销量不及预期，隔膜价格下降，行业竞争加剧，在线涂覆技术应用进度低于预期。