特斯拉专题IV国产Mode3降价，开启爆款新时代

特斯拉专题IV国产Mode 3降价，开启爆款新时代【】20200105

本周特斯拉利好消息不断，Q4特斯拉全球交付量达到11.2万辆，全年累计为36.75万辆（yoy+50%），达到定目标，预计占全球电动车销量的17%左右；同时，国产Model 3于1月3日官宣降价3.2万元，补贴后国产标准续航版售价仅为29.905万元。此外，国产Model 3于1月2日交付首批员工车，并将于1月7日正式对外交付。在多重利好消息下，特斯拉市值一度突破800亿美元。
1. 如何待国产Model 3 的降价
意料之外，预期之内，国产成本存在较大降低空间。当前Model 3国产化率预计在30%-40%之间，3季度末有望提升至80%以上，主要的国产替代环节来自于三电系统、内饰、座椅、轮胎、玻璃等。根据我们的测算，美国工厂标准版Model 3的单车成本在23万元左右，而通过国产化率的提升，预计成本可降低10%-15%。同时根据特斯拉Q3财报披露，上海工厂单位产能的资本开支比美国工厂低65%；同时国内人工成本也低于美国，综合考虑下国产Model 3单车成本预计可降低20%-25%。此外，按照此前35.58万元的售价，国产Model 3的毛利率将大幅高于美国工厂，若考虑牺牲部分毛利率，接近美国工厂20%左右的水平，那么降价空间实际上超过30%。
30万元以下Model 3的出现将对传统豪华车市场形成冲，而有利于推动消费者对于电动车的接受度。Model 3的定位主要面向一、二线城市，在低于30万元的价格下，牌照优惠、购置税优惠、充电设施的更为普及，将对传统豪华车品牌形成冲。根据搜狐汽车统计，2019年1-11月，我国28-42万元价格区间乘用车销量为136.07万辆，占总销量的6%，而这一区间将成为特斯拉的主要冲市场。对于电动车市场而言，当前国内定价在25万元以上的车型不多，Model 3的竞品主要有【比亚迪(002594)、股吧】唐、上汽荣威Marvel X、蔚来ES6、腾势等，其带来的增量效应将高于挤压效应，同时对于消费者品牌认知、电动化接受度的建立均存在推动作用。而从特斯拉的角度而言，在美国市场补贴下滑的情况下，Model 3的降维打也体现其对于中国市场的重视，以及保持交付量高增长的野心。
2. 2020年特斯拉的销量预测
对于上海工厂，一期（第一阶段）年产能为15万辆，考虑到产能爬坡、零部件产能的限制，对应产量预计在10万辆。值得注意的是，一期总规划产能有25万辆，考虑第一阶段10个月的完工速度，要在2020年底达到25万辆的整车产能也并非不可能。因此对于今年10万辆以上的超预期交付量可以值得期待。
此外，Fremont工厂的产能预计在50万辆，19年36万辆的交付量尚未实现满产。近日根据外媒报道，松下有望提高Gigafactory1工厂的电池产能，即从30GWh提升至54GWh，那么制约Model 3生产的一大制约因素有望消除。我们预计，2020年特斯拉总体交付量有望达到50万辆，同比增长接近40%。
3. 充电配套设施的建设进度
2019年，特斯拉共开放112座超级充电站，874个充电桩，其中在2019年的最后一天，北京、上海、深圳、杭州、成都、宁波、兰州、南通、朝阳、恩施十座城市的超级充电站同时开放。截至目前，特斯拉超级充电站已覆盖中国140+座城市共2300+个超级充电桩，同时拥有2100+个目的地充电桩。2020年，特斯拉预计在中国大陆地区将新增4000个以上超级充电桩，是过去5年建设总量的一倍。同时，特斯拉还将打通上海-伦敦充电线路的中国部分，为电动汽车跨国出行做准备。
此外，特斯拉于19年3月正式发布V3超级充电桩，当前已在美国、英国、加拿大等地区投入使。2019年12月28日，中国首座V3超级充电桩落地上海金桥，预计2020年将加速建设。根据官方介绍，V3超级充电桩最高峰值功率为250kW（V2最高为145kW），除提升功率外，V3新增在途电池预热功能，在车主使用车载导航至超级充电站时，车辆会提前加热电池让其达到最佳充电温度，仅此一项便可将平均充电时间缩短25%。以Model 3长续航版为例，在峰值功率状况下充电5分钟可行驶约120公里。
4. 产业链的空间测算
上述内容提到，当前我国28-42万元区间的乘用车年销量在150万辆左右，也是Model 3（以及后续Model Y）的主攻市场。按照2020年10万辆的销量测算，市场份额仅为6.7%，存在巨大可渗透空间。对于很多本土供应链厂商而言，特斯拉的国产化带来的是从“0”到“1”的机遇，参照【宁德时代(300750)、股吧】与宝马的合作，特斯拉严苛的供应条件将更有利于国产厂商的成长，未来其面向的也不仅局限于上海工厂的50万辆空间，而是全球150万辆，并且未来还会持续扩张的市场空间。
5. 投资建议
国产Model 3成本相较美国工厂预计可带来30%以上的成本降幅，此次降价至30万元以内虽在意料之外，却也在情理之中。我们预计在当前价格下，国产Model 3的市场将进一步打开，而完成产能爬坡后的上海工厂盈利水平将明显领先于美国工厂。从供应链标的上，重推荐LG产业链的璞泰来、【恩捷股份(002812)、股吧】、科达利，零部件供应商宏发股份、三花智控、旭升股份等。
同时对于国内的新能源车市场而言，2020年将是合资和外资品牌发力的重要一年，除Model 3的10万辆以上增量之外，大众、奔驰、丰田、本田、现代等在国内的合资工厂也陆续有新车型推出，定价大部分位于15-20万元、50万元以上区间，与自主品牌、特斯拉基本形成错位竞争。同时，在上周财政部对新能源车产业的发声支持下，今年的补贴退坡预计将更为温和，因此我们给予2020年160-180万辆的销量预期。
叠加海外在碳排放政策驱动下的电动化加速，依然重推荐实现全球化供应的标的宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、三花智控、宏发股份、【先导智能(300450)、股吧】等。