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【山东赫达(002810)、股吧】(002810) ：深耕主业三年再造一个“赫达”

类别：公司机构：招商证券(600999)股份有限公司研究员：周铮/钟浩/段一帆日期：2019-11-28

事件：

公司拟出资1亿元在山东淄博市高青县成立全资子公司淄博赫达高分子材料有限公司，并拟参与竞拍高青化工产业园区不超过350亩工业建设用地，旨在建设“4万吨/年纤维素醚项目” 项目名称暂定 ；向与Michael Chen共同出资的赫达美国公司增资60万美元，增资后持股比例维持在40%。

　　评论：

1、下游建材行业集中度提升带动公司纤维素醚产品销量，扩产保障未来增长。

　　我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势，而大型地产商对建材企业的供应急服务能力要求较高，进而集中度提升的趋势向上游传导，建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升，而公司的纤维素醚作为建材行业水泥砂浆、涂料等产品的重要材料之一，对产品的保水性能有较好的增强作用，大型建材企业对于产品质量的要求较高，严格按各企业的适宜比例添加纤维素醚，而小企业则较少或不添加。下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量，公司主要客户如金隅集团(601992)、【东方雨虹(002271)、股吧】(002271)、三棵树(603737)等采购量快速或即将大幅提升，2018年Q3投产的2万吨新产能消化顺利，预计明年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求，继续扩大市占率，公司拟在高青化工园区扩产4万吨/年纤维素醚项目，预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划，建成后总产能将达到8万吨的级别，跻身与陶氏、越等海外巨头规模相当的全球龙头地位。

　　2、医药级产品将打开成长空间，下游客户开拓顺利。

　　公司已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业，医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加，国内仅有少数企业可生产医药级产品，公司控制国内60%以上的材料供应，并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向，未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户，正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品司供应药用辅料HPMC 通过仿制药一致性评价，预计医药级产品未来销量将继续保持增长。

　　3、植物胶囊全球需求快速增长，公司将持续扩产立志成为全球领导者。

　　植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显，但由于价格较高，目前全球渗透率仅有10%，正处于高速成长期，年产量约1500亿粒、年需求增速10%-20%。公司有的35亿粒产能自2016年开始放量，销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒，预计未来两年销量将快速增长至150亿粒。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目，计划新增12条产线，目前8条生产线已满负荷生产，剩余4条线即将投产。美国植物胶囊需求量占全球一半以上，此次增资美国合资公司将推动公司美国市场的进一步拓展。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本比外采进口料生产的胶囊企业低30%，在料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚，立志成为全球植物胶囊行业领导者。

　　4、维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　我们预计公司2019-2021年净利润为1.54亿/2.14亿/3.02亿元，对应EPS为0.81/1.13/1.58元，对应PE为20.3/14.6/10.3倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示：材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。

老百姓(603883) ：二股东股权转让落地引入战投助力长期发展

类别：公司机构：国泰君安(601211)证券股份有限公司研究员：丁丹/于嘉轩日期：2019-11-28

本报告导读：

二股东股权转让落地，引入春华资本、方源资本两家战投助力长期发展，维持增持评级。

　　投资要：

维持增持评级，公司二股东泽星投资股权转让落地，引入国际战投，保障公司战略顺利实施。维持2019-2021年预测EPS1.84/2.22/2.69元，维持目标价85元，对应2020年PE38X，维持增持评级。

　　二股东股权转让落地。公司公告收到股东泽星投资通知，Leader BVI与Sonata Company Limited于当日签署了《股权转让协议》，Leader BVI将其持有的泽星投资全部股份转让给Sonata Company Limited。本次权益变动后，Sonata Company Limited将通过泽星投资间接持有老百姓(603883)24.78%的股份。

　　引入战投助力长期发展。Sonata由春华资本、方源资本旗下基金各持有50%股权，均为股权投资机构，旗下投资项目包括快手、咕咚、企鹅杏仁、字节跳动、【分众传媒(002027)、股吧】(002027)等。老百姓(603883)借此引入国际战略投资者，进一步改善股权治理结构，同时借助春华资本、方源资本在新零售、大健康产业的丰富经验，围绕“抢占处方药蓝海”、“拥抱新零售”、“进军新农村市场”、“提升市占率”四大战略务实进取，通过科技创新为医药零售赋能，助力移动互联网等新零售业务模式探索。

　　药店龙头有望进一步提升市场占有率。截至2019年9月底，公司在22个省和直辖市拥有直营门店3756家，加盟店1052家，在11个省中市占率前三。后续有望借助资本力量加快外延布局，利用处方外流和行业集中度提升的发展机遇，继续夯实在药品零售行业的竞争优势，提升市占率。

　　风险提示：门店拓展节奏不及预期，门店整合效果不及预期。

【号百控股(600640)、股吧】(600640) ：背靠电5G增值服务助推公司再起飞

类别：公司机构：国泰君安(601211)证券股份有限公司研究员：陈筱/刘越男日期：2019-11-28

本报告导读：

公司作为中国电子公司及电5G应用主要运营商，有望在5G快速渗透的背景下，依托5G时代的增值业务运营打开业绩增长空间。

　　投资要：

首次覆盖，目标价23.55元，增持评级。5G普及在即，2019年国内运营商已上线5G服务，预计2020年国内5G用户数量有望迎来快速增长。公司作为中国电子公司及电5G应用主要运营商，有望享受5G推广红利，预计2019-2021年EPS0.37/0.64/0.75元，目标价23.55元，首次覆盖给予增持评级。

　　背靠中国电，多项业务齐头并进。公司在2016年完成重大资产重组注入天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读和爱动漫四家公司后，业务主要有视频、游戏、阅读、动漫、积分运营和商旅预订业务。公司当前主要视频互联网应用的主要产品包含了天翼视讯、爱4G、天翼直播等。公司多项业务齐头并进，发展良好。

　　5G时代运营商份额有望重新洗牌，中国电迎来机会。从2G到4G时代三大运营商依托技术升级，市场格局均发生了明显变化，中国电为迎接5G提前布局准备充分，有望提高市场份额。对比韩国三大运营商，LG U+5G用户份额高于传统用户，今年10月号百控股(600640)与LG U+签订合作协议，有望助力中国电在5G时代复制LG U+路径。

　　公司运营中国电5款5G应用中3款核心应用，有望充分享受5G发展红利。公司承接中国电5G套内增值业务的三大娱产品类的拓展运营：5G+天翼高清、5G+VR和5G云游戏，有望受益于电海量5G用户的增长，在5G快速普及背景下实现新的业绩增长。

　　风险提示：5G应用拓展不及预期风险，市场竞争风险

【中国国旅(601888)、股吧】(601888) ：海南简化化妆品备案手续好离岛免税未来发展

类别：公司机构：光大证券(601788)股份有限公司研究员：谢宁铃日期：2019-11-28

事件：海南省药监局11月26日宣布，即日起境内责任人注册地在海南省行政区域范围内的企业，可在海南省办理首次进口非特殊用途化妆品备案手续。进口非特殊用途化妆品实行告知性备案后，审批时间由3至5个月缩短为5个工作日，大大提高产品进口上市效率。

　　评：1 本次放宽备案手续，将利好海南免税市场推出全新品牌与老品牌的新产品。此前海南免税店销售化妆品需要中国其它口岸首次进口后才能引进，这样大大限制海南免税利用新品进行差异化经营，本次放宽后好离岛免税品类丰富程度提升从而提升其竞争力。

　　2 近来市场担忧离岛免税未来放开，我们认为无需过多担忧：1 从海南省政府角度来，目标建设海南为自由贸易港，离岛免税政策放宽存在可能，但因政策不确定性较强，仍需要多方面推敲政策可行性，短期推行可能性较低；2 即使离岛免税放开，放开之后将更多释放海南离岛免税市场空间，引入竞争对中免造成的冲有限，因中免在海南深耕多年，中免与集团子公司海免已在三亚与海口占据最有利位置，未来其将继续投资128亿打造海口免税城。而目前国内竞争对手一般体量较小，门店与数量销售额不足中免十分之一，从采购、营销、资金实力、运营等各环节相比中免均有明显差距。

　　3 今年海南化妆品销售异常火热，今年前十个月海南进口化妆品金额为48.2亿元，同比增长84.4%，明显高于全国进口化妆品金融32%的增速。化妆品销售火爆带动免税的快速增长，今年前三季度海南离岛免税购物消费中，化妆品消费额为50.9亿元，所占比例达55%，前三季度海南离岛免税销售额92.6亿/+28.4%，客单价为3455元，客单价距购物限额 3万 仍有较大差距，主要因行邮税额度 8000元限制 未来假若如行邮税额度等政策继续放宽，客单价将有进一步的提升空间。

　　盈利预测与估值：

目前公司仍处于高速发展时期，市内免税政策放宽仍值得期待，未来离岛免税备案手续放宽之后更加利好其离岛业务展开。我们维持19-20年EPS为2.30、2.58、2.97元，对应19-21年PE为39/35/30倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：

经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。

视源股份(002841) ：屏显龙头 智能交互大放异彩

类别：公司 机构：国金证券(600109)股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-11-28 投资逻辑

液晶显示主控板卡龙头，以屏为器向下游延伸。当前液晶显示主控板卡市场较为成熟，预计2019-2020 年市场规模增速在8%左右，主要需求来自于超高清电视和智能电视对普通液晶电视的替代。公司是全球最大的液晶显示主控板卡厂商，2018 年全球出货量市占率超 35% 其中智能电视板卡出货量占比达41% ，未来将充分受益行业向超高清和智能化方向的发展。凭借在显控技术领域的核心优势，公司积极向显示板卡下游智能交互领域延伸，逐步拓展出教育息化智能交互品牌希沃和网络会议智能交互品牌MAXHUB，两者在各自细分领域销售市占率均拔得头筹。

　　教育息化2.0 时代，希沃优势突出有望充分受益行业发展。政策推动下，国内教育息化行业进入黄金发展期，预计未来三年教育息化支出有望维持10%左右的年均增速。教育息化2.0 时代，以智能交互产品为核心载体的智慧教室是教育息化主要建设方向，希沃是教育用智能交互平板龙头品牌，产品矩阵及内容生态丰富，客户粘性较强，全产业链优势下具备更强盈利能力，2018 年销售市占率36.5%排名第一，未来将充分受益行业高速成长红利。我们预计，2019-2021 年希沃营收CAGR 将达25.6%。

　　网络会议市场一片蓝海，MAXHUB 有望延续辉煌。根据IDC，2018 年网络会议市场渗透率仅10%，市场虽小 规模1.81 亿美元 但增速较快，预计未来三年CAGR 将达20%。65 寸以上智能交互平板为国内网络会议市场主流需求 占比达71% ，MAXHUB主攻65/75/86 寸大屏市场，拥有包括东风日产、阿里巴巴、腾讯等大终端客户在内的超过200 家用户，连续两年排名位居首位 2018 年销售市占率25.40% ，龙头优势突出，未来有望实现持续高增长。我们预计，2019-2021 年MAXHUB 营收CAGR 将达54.9%。

　　盈利预测与估值：

预计公司2019-2021 年实现营收199.7、233.6、271.5 亿元，实现归母净利润15.8、19.9、25.4 亿元，对应PE 分别为34x、27x、21x，采用分部估值法，给予公司2020 年合理目标估值727 亿元，对应目标价110.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：

液晶电视出货量不及预期；智慧教室建设推进不及预期；远程会议行业发展不及预期；材料价格大幅波动；应收账款大幅提升；巨量限售股解禁。

煌上煌(002695) ：股份增持完成长期持续好

类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：刘鹏/何长天日期：2019-11-28

煌上煌(002695)集团一致行动人煌上煌(002695)投资股份增持完成，增持股份占煌上煌(002695)公司总股本比例为1.14%。

　　煌上煌(002695)2019年11月15日披露公告称，煌上煌(002695)集团一致行动人新余煌上煌(002695)投资管理中心 有限合伙 以下简称煌上煌(002695)投资 于2019年5月14日至2019年11月13日期间，在二级市场通过集中竞价交易的方式累计增持公司股份5,866,797股，成本均价13.10元/股，增持金额为76,856,364.73元，占公司现有总股本的比例为1.14%。本次增持公司股份的资金来源为煌上煌(002695)投资的自有资金和自筹资金。本次增持完成后，公司控股股东煌上煌(002695)集团、实际控制人徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚剑及一致行动人煌上煌(002695)投资合计持有公司股份63.37%。

　　我们认为增持计划反映出集团公司对于未来快速发展的强烈预期。公告称，本次增持目的为煌上煌(002695)投资基于对公司未来发展前景的心和对公司长期投资价值的认可，同时提升投资者心，维护中小投资者利益。

　　公司三季报显示煌上煌(002695)活力不断焕发，公司稳步发展，验证成长逻辑根据公告，19年前三季度煌上煌(002695)实现营业总收入16.77亿元，同比增长15.28%；归母净利润为2.12亿元，同比增长25.33%。公司Q3实现营业收入5.09亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长29.86%。同时，公司将使用自有资金1,000.00万元人民币设立全资子公司江西独椒戏食品有限公司用于生产和销售串串食品项目。

　　管理持续赋能，门店扩张迅速，成本控制得当

公司制定了一套完整的标准体系件对加盟店进行管理，涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、息系统、门店监督等。总的来说就是借助息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。

　　开店战略上，2019年底预计门店数量达到4000家左右。下半年是开店旺季，公司将加大开店力度，力争按时高质量的完成开店任务。

　　公司在主要材料采购价格处于相对低位时启动了主要材料战略储备工作，从而降低公司主要材料平均加权成本，缓冲了前三季度一直处于高位的材料成本。

　　盈利预测与估值

预计19/20/21年的收入为22.7/29.3/37.7亿，净利润2.54/3.7/5.02亿，EPS为0.49/0.72/0.98元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升，三季度开店加快、好串串放量、股东增持等因素，本次给予公司2020年33倍估值 前值为30倍 ，目标价为23.8元，“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险市场风险直营店、特许加盟店的管理风险