转发从草酸到正极材料，从2022年财报看丰元股份的转型效果怎么样？

按语 丰元股份因2022年度财报不及预期，股价暂时下行，不改其未来的潜在价值！

我们今天来看一家从传统化工企业向新能源转型的上市公司，山东丰元化学股份有限公司（股票简称丰元股份）成立于2000年，2016年7月在深交所主板上市。

丰元股份已经形成以锂电池正极材料为主，草酸业务为辅的主营业务模式。旗下拥有丰元锂能、安徽丰元、丰元（云南）锂能、丰元汇能、丰元精细、中科丰元汇能等子公司，在山东枣庄、安徽安庆、云南玉溪建有三大产业基地，新能源锂电池正极材料项目2022年底形成14万吨产能，覆盖磷酸铁锂LFP和三元材料NCM两大主流产品，应用于动力电池、储能及数码领域。

2022年，丰元股份的营收增长了1.16倍，这已经是连续第二年翻倍增长了，两年累计增长4.9倍，增长还是比较厉害的。但是，我们也要看到其2020年基数相对不高的情况。

锂电池正极材料同比大增了1.7倍，达到了15亿元，占比达到了86.2%，已经是绝对的第一大产品了。草酸类产品基本持平，占比大幅下降，应该已经不是其主力发展的方向了。

在2020年时，丰元股份的第一大产品还是工业草酸，和其他化工产品加在一起有六成多，正极材料只占36.8%的比例。不得不说，转型热门行业的好处还是明显的，那就是仅用了两年时间，正极材料的收入就增长了10.4倍。

除了华东和西南市场以外，其他市场均有较大幅度的增长，其主要市场是中南地区。其国外市场的占比较少，仅为3.7%，至少到现在为止还显得不太重要。

丰元股份的净利润虽然也是连续两年大幅增长，但是这是基于其2020年亏损的状态下达成的，其盈利能力并没有营收表现那么突出。

原因就是其毛利率走出了一个V字形，从2017年持续下降至2020年，然后又从2021年开始，持续回升至2022年。2022年18.3%的毛利率水平并不算太高，至少和另一个热门行业光伏行业中的多晶硅这类比，显得就太低调了。

最近两年，其净资产收益率倒还是过得去，但这个过得去是和一般的制造业企业比，暂进还无法和热门行业中的龙头企业们去看齐的。

还不能怪是草酸类的产品拉低了其整体毛利率的，其实就算是锂电池正极材料这项热门产品，2022年毛利率上升后也才18.9%，只比整体毛利率高出0.6个百分点。

2018-2019年，丰元股份的盈利空间只有3个多百分点，2020年没有空间了；最近两年达到并超过了10个百分点，从这方面来看，其转型算是比较成功的。

在2021年期间费用占比大幅下降后，2022年期间费用占比开始回升，其实主要是财务费用增长带来的。作为境外业务较少的企业，汇兑损失这类情况的影响是比较小的，主要就是利息支出增长了，后面我们说其有息负债的时候还要提到这方面的情况。

丰元股份的长短期偿债能力都是相当不错的，只是2022年的资产和负债膨胀速度都太快了，我们就结合其现金流量对其部分值得关注的资产负债项目说一说。

和我们预想的不一样，其现金流量的表现是比较糟糕的，最近两年的表现甚至不如主要经营草酸那几年。2022年经营活动的净现金流大幅流出了14.8亿元，让人大吃一惊，这与净利润的反差也太大了。

但是，其固定资产类的投资活动却不小，2021年有2.5亿元，2022年达到了10.3亿元，没有办法，只有大规模来融资来补充了。

存货这里面搭进去了近5亿元，由于业务增长，存货占用资金也要增长，至于增长幅度太高也可能是行业特点不同。不过，存货的增长显然不是现金流量表现糟糕的主要原因。

应收类的业务款项大幅增长，而应付类的业务款却有所下降，里外里的都要垫入资金，这样一下来，经营活动的净现金流也就成了净流出10多亿了。

丰元股份前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例高达79.1%，前五名的应收账款客户的合计数占比高达80.3%，显然存在明显的客户依赖。都是大客户，东整西整的欠款自然就上来了。其实这方面就不如搞化工，比如，2020年他们前五名客户销售额占比不到三成。

这倒难不倒丰元股份，毕竟资产负债率不高，又经营的是热门行业，融资是比较容易的事。于是，其有息负债2022年增长了10多亿元。也正是这个原因，其财务费用才大幅增长，并导致其期间费用占比也上升。

2022年，丰元股份的经营性长期资产增长是十分明显的，主要是期末在建工程高达12.7亿元，我们来看一下主要是哪些项目在建。

在建的投入过亿的就有“年产4万吨锂电池磷酸铁锂正极材料项目（汇能项目）”、“年产5万吨锂电池磷酸铁锂正极材料生产线项目（云南项目一期）”、“年产5万吨电池正极材料磷酸铁锂项目”和“811项目”，这些项目的建成投产，必将带来其营收新一轮的增长。

丰元股份的情况就是这样，虽然鱼和熊掌不能兼得，转型新能源行业，毛利率并没有想像的那么高，但是能带来营收的高速增长，也是很好的选择。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

作者苕国土鱼