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新时代证券中小盘增发并购半月谈【市场再现股份回购高潮】

  • 作者:人生不再彷徨
  • 2018-09-24 21:17:04
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新时代证券中小盘:孙金钜、任浪

摘要

前言:

继上期陕西煤业推出50亿股份回购方案之后本期股份回购再现高潮,共有29家公司推出了股份回购的预案,其中世纪华通在推出198亿收购盛大游戏的同时推出了10-20亿的股份回购方案,用于股权激励和员工持股计划。本期股份回购规模的前十分别为世纪华通、三安光电、金固股份、天沃科技、康恩贝、羚锐制药、南极电商、科力远、海利得、亚光科技,回购规模的上限均超过2.4亿元。近期可以到大型的并购案例数量开始回升,借壳上市的案例也有所回升。同时叠加股权质押风险带来的股权转让的频发,买壳的案例也快速增加。此外目前最小市值公司(非退市)仅8.5亿市值,已接近历史最低壳公司市值,叠加IPO速度趋缓以及要求提升,壳公司投资可能升温。

本期重大增发并购(1)世纪华通298亿收购盛跃网络,盛大游戏回归A股;(2)紫光学大236亿收购天山铝业,变身综合性铝业生产制造商;(3)乐通股份24亿收购中科信维,进军机械硬盘零组件市场。

本期股权激励、增持、回购情况:股权激励:6家公司推股权激励预案,洁美科技激励力度较大且收入增长要求高。增持:本期新南洋获重要股东5%及以上增持。回购:本期世纪华通、三安光电等29家公司推出股票回购预案。

本期定增并购受益:(1)保增发带来的投资机会:已过会公司:航民股份、深深宝A,已获批公司:辅仁药业、延长化建等;(2)发行期首日定价:海亮股份、东诚药业、千方科技等。(3)溢价发行:无。

风险提示:再融资政策变动;并购政策变动

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重增发并购案例分析及评

1.1、世纪华通298亿收购盛跃网络,盛大游戏回归A股

增发方案:世纪华通拟以30.53元/股的价格向曜瞿如等29名交易对方发行8.80亿股(对价268.71亿)+支付现金29.29亿元收购盛跃网络100%股权,作价298亿元;同时拟向不超过10名特定对象发行股份募集不超过31亿元扣发后用于支付本次交易中的现金对价。

增发评:1)本次收购价格较高,盛跃网络2018-2020年承诺业绩对应的PE分别为14.9X、11.92X、9.93X。2)盛跃网络拥有美国纳斯达克上市公司盛大游戏的网络游戏业务、主要经营性资产和核心经营团队,具备强大的游戏研发能力和高效稳定的研发团队,拥有成熟的IP战略、丰富的IP资源和强大的IP开发运营能力,拥有《热血传奇》系列、《传奇世界》系列、《龙之谷》系列、《冒险岛》、《永恒之塔》等优质核心游戏产品和覆盖端游、页游、手游的完整业务体系。3)本次交易完成后公司的游戏研发、IP运营、渠道拓展、品牌推广等能力将得到显著提升,有助于完善游戏产业布局、扩大游戏业务市场占有率、丰富游戏产品类型,提升公司在国内乃至全球游戏行业的市场地位、综合竞争力和影响力、品牌效应。盛大游戏也将完成由美股向A股回归。

1.2、紫光学大236亿收购天山铝业,变身综合性铝生产商

增发方案:紫光学大拟以25.05元/股的价格向锦隆能源等18名交易对方发行9.39亿股(对价235.25亿)+支付现金0.75亿元收购天山铝业100%股权,作价236亿元。

增发评:1)本次收购价格较高,天山铝业2018-2020年承诺业绩对应的PE为17.66X、12.73X、10.27X。2)天山铝业主营业务为铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产和销售,已建成年产能120万吨铝生产线,配套建有6台350MW发电机组和年产能30万吨预焙阳极生产线,在江苏江阴建有年产5万吨铝加工基地,主要产品为铝板、带、箔。3)本次交易完成后,上市公司将处置学大教育和学大信息,实现上市公司主营业务的转型,主营业务由教育培训服务业务变成为具有完整一体化铝产业链优势的综合性铝生产、制造和销售的大型企业。

1.3、乐通股份24亿收购中科信维,进军机械硬盘零组件市场

增发方案:乐通股份拟以16.31元/股的价格向环渤海正宏、新余赛禾等发行1.35亿股(对价22亿)+支付现金2亿元收购中科信维100%的股权,作价24亿元;同时拟向不超过10名特定对象发行股份募集不超过9.5亿元扣发后用于支付现金对价和募投项目建设。中科信维为持股型公司,目前已无具体业务,主要资产为拟收购并持有PCPL100%股权。

增发评:1)本次收购价格合理,PCPL2017年业绩对应PE为8.48X。2)PCPL是全球最大的机械硬盘精密零组件制造商之一,主要从事机械硬盘精密零组件的研发、生产与销售,其主要客户为希捷、西部数据和东芝等著名机械硬盘制造商。3)本次交易完成后,公司将成为机械硬盘零组件市场重要全球供应商。进军数据存储业务领域,同时改善公司的经营状况。

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定增动态:新发预案数量、金额均上升

2.1、 新增预案:本期预案公告数量小幅上升、金额大幅上升

本期增发预案公告23例,金额1244亿,数量小幅上升,金额大幅上升。(1)发行方式,定价发行15例,竞价发行8例;(2)认购方式,现金认购10例,资产认购13例;(3)募集资金1244亿,其中现金445亿。募资用途,主要用途分别是融资收购其他资产(13例)、配套融资(8例)、项目融资(2例);(4)行业,本期增发预案集中在电气设备、汽车、化工等领域,2018年以来增发主要集中于机械设备、化工、汽车等领域。

2.2、发行实施:本期公告折价率、收益率有所下降

本期A股新增公告成功发行案例5例,共募资53亿,数量回落,金额大幅下降。本期公告一年期现金参与定增实施2例,平均折价率7.2%,收益率-1.9%,平均折价率和收益率均小幅下降。年初至今一年期现金参与定增的平均折价率为6.4%,收益率为-11.8%。本期一年期现金参与定增项目表现稍差,收益有所下降。

2.3、即将发行:本期过会12家、批7家,过会速度明显提升

本期有12家公司获得发审委或并购重组委员会通过、7家公司拿到批,过会和批发放速度开始提升。截止到2018年9月21日,已获得证监会批准的竞价增发预案数为68家,其中沈阳机床、新华联、普邦股份等多家公司大幅破发,发行困难。

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定增前、中、后的投资机会

3.1、定增实施前:保增发,保出超额收益

再融资新政后发行定价方式全部改为发行期首日定价之后,由于没有确定的底价,因此就导致了保增发投资机会只在存量的有底价定增仍存在这一投资机会。未来随着存量项目发行完毕,一年期定增的保增发投资机会将消失,未来主要是三年期定价发行购买资产的定增存在抄底长期定增股东的投资机会。保增发投资机会建议大家关注已经过会或已经获得证监会批准且发行底价折价率处在-15%至5%以内的公司,这部分公司修改价格的成本太高,相对具有保增发的条件,保增发的可能性较大。根据该筛选标准,本期已过会的公司包括航民股份、深深宝A2家,已获批的公司包括辅仁药业、延长化建等4家。

3.2、定增实施中:发行期首日定价,发行期前后的超额收益

再融资新政限定了除发行股份购买资产外所有的定增定价方式均为发行期首日定价。发行期首日定价规则决定了发行底价相对于现价的折扣空间十分有限,对定增投资参与报价的吸引力相对不足。因此,为了吸引定增投资者报价,公司一般会选择在公司股价向上的周期里启动发行,拉大底价相较于现价的折价空间,从而带来了发行期前后二级市场的投资机会。截至目前,已获证监会批准但仍未发行的公司中,采用发行期首日定价的有海亮股份、东诚药业、千方科技等60家。

3.3、定增实施后:溢价发行+破发策略

溢价发行表明定增投资者对公司非常好,对于二级市场股价同样存在提振作用,带来二级市场的投资机会。再融资新政之后,不仅是创业板,全部A股都采用发行期首日定价,且创业板公司溢价发行也同样需要锁定一年。本期溢价发行的公司:无。破发同样是我们定增筛选股票的一大思路,抄底定增股东或者抄底大股东是个不错的选择。2017年初以来成功发行出现破发的公司中折价率前十的公司分别为中南化、天神娱乐、浙江众成、兴源环境、南京新百、万润科技、康尼机电、*ST宝鼎。其中有大股东或大股东关联方参与且出现破发折价率前十的公司为:南京新百、*ST宝鼎、双林股份、宁波东力、豫能控股、杰赛科技、中孚实业、东方日升、赛摩电气

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并购市场热度回升,新兴行业均表现活跃

4.1、本期并购热为计算机、医药、传媒等行业

本期并购市场热度回升,并购标的主要集中在计算机、电子和传媒等行业。从并购案例,本期共发生并购446例,略有下降;从交易金额,本期并购交易金额合计为1677亿,大幅上升。截止到2018年9月7日,全年累计并购4194例,同比下降9%,交易金额合计19136亿,同比上升13%。从并购标的行业分布,计算机、医药等新兴领域并购仍然十分活跃,传统行业转型以及新兴产业通过并购快速壮大两大趋势并存。

4.2、市场回暖,并购相关股票表现尚可

市场回暖,并购相关股票表现尚可:(1)整体,2017年以来涉及发行股份购买资产的365家A股公司本期股价平均上涨0.56%,同期上证指数上涨3.52%,沪深300上涨4.05%,创业板下跌0.99%。(2)本期涨幅最佳为世嘉科技,此前世嘉科技拟以32.91元/股的价格发行2051万股+支付现金0.75亿元收购波发特100%股权,合计作价7.5亿;同时拟向包括公司实际控制人王娟在内的不超过10名特定对象发行股份募集配套资金不超过3.40亿,扣发后用于支付现金对价和波发特通信基站射频系统扩建项目。本期股价表现出色,累计上涨28%。

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股权激励、增持、回购情况

5.1、6家公司推股权激励预案

本期推股权激励方案的公司较少,仅有6家公司,其中洁美科技激励力度大的同时收入考核要求高,277万股限制性股票占总股本的1.08%,行权价格为16.81元/股,收入考核目标为2018-2020年营业收入增速分别不低于40%、60%、90%。

5.2、新南洋获重要股东5%及以上增持

本期众多公司公告获重要股东增持,增持比例前十的公司分别为新南洋、镇海股份、中国动力、葵花药业、恒信东方、深圳惠程、万东医疗、和而泰、蒙草生态、丽鹏股份。新南洋获公司中金集团及其一致行动人合计增持公司股份1433万股,占总股本的5.00%,增持均价为25.24元/股,此次增持是基于好新南洋业务的发展。本次增持完成之后,中金集团及其一致行动人持股比例上升至20%。镇海股份获上海万琰辰投资管理中心(有限合伙)管理的万乘私募基金增持868万股,占总股本4.99%,增持均价14.99元/股。

5.3、世纪华通、三安光电等29家公司推出股票回购预案

市场波动加剧,部分股票出现非理性下跌,一些公司基于对未来发展的信心推出了股票回购方案。本期推出回购预案回购比例和绝对金额综合排名前十的公司有:世纪华通、三安光电、金固股份、天沃科技、康恩贝、羚锐制药、南极电商、科力远、海利得、亚光科技。世纪华通拟以不超过42.25元/股的价格回购金额10亿-20亿的公司股份,用于股权激励和员工持股计划;三安光电拟以不超过18.00元/股的价格回购金额2亿-8亿的公司股份,用于股权激励、员工持股计划或注销;金固股份拟以不超过18元/股的价格回购金额2亿-5亿的公司股份,用于股权激励、员工持股计划或注销;天沃科技拟以不超过8元/股的价格回购金额不超过3.5亿的公司股份,用于股权激励、员工持股计划或注销;康恩贝拟以不超过8元/股的价格回购金额不超过3.20亿的公司股份,用于员工持股计划和注销;羚锐制药拟以不超过9元/股的价格回购金额不超过3亿的公司股份,用于股权激励或注销;南极电商拟以不超过11元/股的价格回购金额1.5亿-3亿的公司股份,用于股权激励和员工持股计划;科力远拟以不超过6.28元/股的价格回购金额1亿-3亿的公司股份,用于注销;海利得拟以不超过6.00元/股的价格回购金额1亿-3亿的公司股份,用于股权激励、员工持股计划或注销;亚光科技拟以不超过12.00元/股的价格回购金额1亿-2.4亿的公司股份,用于股权激励、员工持股计划或注销。

新时代证券中小盘研究团队

孙金钜,新时代证券研究所所长,兼首席中小盘研究员。专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作。2016年、2017年连续两年带领团队获新财富最佳分析师中小市值研究第一名,自2011年新财富设立中小市值研究方向评选以来连续七年(2011-2017)上榜。同时连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名。

任浪:021-68865595-232;

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吴吉森:021-68865595-205;

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