脱水研报 | 复盘十年通史挖出5G时代最先受益者

复盘十年通史挖出5G时代最先受益者，需求量暴增2倍+单价翻倍+连续3年跑赢指数，将复制上一波股价数倍增长之路

5G投资规模市场预期较为明确，然而投资节奏难以把握。分享一篇中深度，详细复盘了3G/4G牌照发放时与天线射频的投资节奏，发现在基站建设初期行业将迎来戴维斯双，对于19年即将开始5G建设周期将有较强借鉴意义。

①复盘3G/4G建设周期，牌照落地后行业连续三年大幅跑赢指数

从历史来，发牌后基站开始加速建设，在2-3年内达到峰值，而天馈企业作为无线基站的前周期品种，股价领先主设备迎来拐。

在牌照落地后1年左右，以【大富科技(300134)、股吧】、武汉凡谷为代表的滤波器厂商和以盛路通为代表的天线厂商的PE和EPS均不同程度提升，股价上涨数倍，戴维斯双效应显著。

对比滤波器，天线是一个壁垒更高，毛利率/净利率更为稳定的行业

一是天线的工艺比滤波器更复杂，需要考虑风阻、防水、防腐蚀因素，技术壁垒更高，因此天线占比高的企业（如【通宇通讯(002792)、股吧】、京通）毛利率比滤波器公司更高；

二是天线同时面对全球运营商商，而非仅有的4个主设备商，下游集中度要低于射频器件，因此毛利率和净利率更为而稳定。

②2019年将是5G元年，技术革新带来新机遇

5G基站数量爆发式增长不再赘述，此处更多分享技术革新新趋势下的投资机会：

1）耦合化使滤波器和天线融为一体，陶瓷介质滤波器进入爆发期

5G有望达到4G 20倍的峰值速率以及100倍的流量密度，受制于单通道速率上限，通道数将由4G的2通道提升至5G的32通道和64通道。通道数的大幅增加也使得天线无法和RRU割裂成两个实体，必须紧密耦合形成AAU形态。

因此5G天线从结构上发生了极大变化，滤波器将和天线融为一体，以64T64R天线为例，每套天线需要64个滤波器，重量较轻的陶瓷介质滤波器成为5G天线优良选择。

同时陶瓷介质滤波器还拥有Q值高、损耗小的优势，代表着滤波器未来的方向，技术壁垒也决定了其价格较高（每个100元左右），目前国内仅灿勤科技、通宇通讯等少数厂商拥有生产技术；东山精密通过收购艾福电子获得生产能力，意图整合天线上下游产业也希望在5G时代分一杯羹。

2）采购方由设备商变为供应商采购，行业大洗牌

3G/4G时代天线是一个独立无源设备，采购方式为运营商招标，可以容纳较多天线厂商供货。到了5G时代天线和射频器件耦合后，天线厂必须转向设备商供货。

而每个设备商仅会选择2-3家天线企业稳定供货，未来能成为4大设备商合作伙伴的厂家预计只有5-7家，远小于目前国内50家天线厂商。龙头厂商份额进一步提升，而其余天线厂仅能咽下3G/4G的残羹冷炙。

通宇通讯和京通与海外设备商爱立、诺基亚保持密切合作

③两条明确的投资主线

在5G基站大幅扩容背景下，有源天线产能持续供不应求。

此外Massive MIMO也将拉动天线单价大幅增长（添加PCB、滤波器、连接器等），将从4G每副3300元增至6000元。在5G建设初期，能够提供成熟天线的厂商凤毛麟角，将进一步推高天线价格。根据测算，基站天线量价齐升市场空间将超682亿，滤波器市场空间将达到266亿。

提示：以上内容为个人观，仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，交易需谨慎!

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