对瑞尔特的思考

智能马桶是一个消费升级的方向，它提供了便盖加热、温水洗净、暖 风干燥、抗菌杀菌、助便、语音互动、健康检测等多种功能，已成为 提升家庭生活品质的重要见证。智能马桶使用的体验感具有极强的依 赖性和成瘾性。近几年来，随着智能马桶行业技术不断迭代以及售价 不断降低，对传统马桶的替代开始加速。目前智能马桶在中国的渗透 率在 5%左右， 日本的渗透率为 80% ，韩国的渗透率为 50%。

瑞尔特是目前国内顶级智能马桶品牌的 ODM 以及全球冲水组件龙头 （ 目前已做到全球第一）。客户为外资卫浴龙头科勒、汉斯格雅、美 标等，智能马桶产品纯镜一体化智能马桶（终端售价 2w-5w  产品售 价 2k）。国内智能马桶 CR4  占 70% ，由外资卫浴品牌主导，瑞尔特 下游客户格局相当好，捆绑深，并且是京东、网易主流电商的 ODM， 无论是工程渠道还是零售方向都具备成长性。精装 修智能马桶器今年 一直呈逆势增长态势，同比增长 50% ，零售端同比增长 57%。

瑞尔特的智能马桶业务拥有极高品质的口碑，其终端产品线上售价 5w 且销量良好。公司智能马桶下游客户结构优质，集中在顶级外资 卫浴品牌，如科勒、汉斯格雅等，这源于其深耕二十年的冲水组件领 域，已成为国际卫浴品牌商长期的上游供应商，跟客户形成了长期协 同效应。

瑞尔特目前是冲水配件领域的全球前二，公司内部反馈全球第一。今 年大宗商品价格上涨，成本居高不下，但公司冲水组件产品毛利率降

幅有限，且部分产品已经在三季度开始提价，并于 11 月 1  日全面提 价，展现出了良好的溢价能力。预计公司冲水组件业务毛利率将会在 明年恢复正常水平。

业绩方面瑞尔特 Q3 业绩出来涨停了，核心是市场发现智能马桶的 增速持续。瑞尔特截止三季报，营收为 13.1 亿同比增加 66% ，毛利 为 3.1 亿同比增加 51%，利润 0.95 亿同比增加 55%，展现出了强劲的 增长。业绩增长部分全部来源于智能马桶，明年一季度前后 120w 套 智能马桶建成，将使得智能马桶产能增加3 倍至 160w 套。预计今年 利润 1.7 亿，明年利润 2.8 亿（28 亿营收 10%净利润率）， 目前 A 股的卫浴类公司估值普遍较低，其核心原因是受国内房地产下行大周 期的压制，而瑞尔特当前的主要矛盾并不是地产周期，而是智能马桶 的渗透率提升的阿尔法。考虑到低渗透率，强劲的增长以及即将释放 的产能，25-30 倍市盈率是较合理估值，股价到 17-20 元之间，一年 内可展望市值是 90 亿。

瑞尔特调研纪要 20211103

出席领导董秘陈总 财务总监陈总

公司 Q3 营收增长来源？

智能马桶业务继续放量，存量客户需求强劲，  同时开拓新的客户，

终端景气度高。

智能马桶的客户有哪些？

国际多家卫浴奢侈品牌（终端售价 2w-5w）  ，国内多家电商优选 智能马桶毛利率如何，未来是否有提升空间？

目前毛利率 20%  。由于今年原材料成本大涨，在跟客户协商。三季 度开始计划提价，11 月 1  日开始提价。

智能马桶 120w 套产能达产情况？ 目前公司产能情况？

预计明年一季度新建产能完成，逐步达产。 目前公司产能在 40w 套 左右。

今年各种原材料成本很高，对传统的冲水组件业务有什么影响？

冲水组件目前国内市场就两家厂商我们和威迪亚，国际上我们也是前 二。这块能维持不错的毛利率，已经开始提价。

公司新产品 隐藏式水箱增长情况？

今年能做到营收一个亿 翻倍增长。