股市里的马太效应 —市销率最低的股票

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gupiaoguzhi

       不久前，笔者写了两家医药公司的分析报告，这两家公司可谓一家天上一家地下，正如圣经《新约﹒马太福音》里的寓言“凡有的，还要加倍给他，叫他多余；没有的，连他所有的也要夺过来”。

       这两家公司，一家是博腾股份，一家是鹭燕医药。博腾股份处于当下热门的CXO（医药外包）赛道，2019年初至今股价涨幅高达840%，目前动态PE达101倍。鹭燕医药处于进入高原阶段的医药批发行业，2019年初至今股价仅上涨15%，现在动态PE不到10倍。乍看起来，这两家公司有一种假象估值高的，涨起来风生水起；估值低的，反而越涨不动。

       是什么造成两家公司这种强烈的分化？

        笔者认为，这种分化主要来自行业景气度不同，也是业绩表现的不同。过去2年博腾股份的营收复合增长率为42%，扣非后净利润复合增长率更是达87%；而过去2年鹭燕医药营收复合增长为仅有8.6%，扣非后净利润复合增长率12%。业绩是衡量公司真实价值的标尺，而业绩增长快的公司，这个标尺也会快速上移。

        另一个原因是市场估值情绪的变化，市场上的投资者对高成长和确定性强的股票估值容忍度放宽，不断给予其高估值；而对低成长和不确定性的股票估值容忍度下降，一有风吹草动就舍弃，资金涌入热门赛道。从宏观经济上讲，目前我国的经济增速不断放缓，大部分传统行业已经成熟甚至进入夕阳阶段，行业机会空间已极度狭窄，少数代表未来发展方向的行业，成长空间大、机会多，获得资金的扎堆热捧，估值也不断被推高。

         这段时间A股唱空的声音增多，认为A股即将“牛市转熊市”，笔者认为倒未必。

        因为过去的2年多，A股表现根本不算牛市，而是一个极端分化的市场。2006-2007年和2014-2015年两轮大牛市最后的标志都是所有股票普涨，而2019年至今A股则处于板块轮动状态，并没有出现普涨行情，甚至房地产和相关的建筑装饰、建材和轻工制造等行业，以及银行、保险等行业不涨反跌，至今还趴在地板上。

        我们从历史估值来看，截止2021年8月28日，全部A股动态PE为19.8倍，处于2000年来历史PE的49.5%分位值，低于2007年牛市巅峰时的60倍PE，也低于2015年牛市最高点的32倍PE，剔除金融、石油石化后，全部A股动态PE为31.8倍，也处于历史的52.1%分位值。目前的A股估值正处于历史中位水平，还未进入牛市的泡沫区间。

        但从行业估值来看，两极分化的情况十分严重。申万28个一级行业中，PE低于历史50%分位值的行业有17个，PB低于历史50%分位值的行业有15个。低估值行业中，房地产的动态PE处于2000年来历史PE的0%水平，也就是目前的房地产PE正处于历史最低值，而且还不断创出新低，其他行业中，建筑装饰处于历史PE的3%分位值，非银金融处于5%分位值，建筑建材处于15%分位值，轻工制造处于16%分位值。

        PE分位值较高的行业中，汽车目前处于历史PE的95%分位值，电气设备处于94%分位值，国防军工处于63%分位值，化工处于61%分位值，基本对应当前的热门赛道。此外，前期涨幅较高的医药生物等行业估值有所回调，例如医药生物行业从2020年8月最高点的超过60倍PE下滑到目前的40倍PE，虽然据2018年低点的25倍仍有一定距离，但已回到历史中位水平。

       笔者认为后续A股全面转熊的可能性不大，但板块轮动应该还会继续。至于市场资金是继续拥抱目前热门的新能源车、光伏、半导体、军工等赛道股，还是转向PE正处于历史低位的金融、地产、建筑建材、公用事业等行业，抑或是等食品饮料、医药生物回调后，重新获得资金关注，就仁者见仁、智者见智了。