久远银海(002777)医疗医保进入业绩发力期

疫情下营收保持稳定。公司披露2022 年年报。2022 年公司实现营收12.83亿元，同比下降1.79%；归母净利润1.84 亿元，同比下降15.71%；扣非净利润1.70 亿元，同比下降16.24%；经营性净现金流0.37 亿元，同比下降81.44%。2022 年，受经济波动等多重因素影响，公司项目实施及验收周期延长，相应实施成本增加。考虑到受政府部门预算管理制度的约束，人力资源和社会保障、医疗医保、智慧城市、民政及住房金融等业务息化市场具有一定的季节性特征，系统验收更多集中在2022 年下半年，公司第四季度经营业绩受到较大影响，导致全年营业收入和利润较上年下降。2022 年公司毛利率55.24%，同比下降0.87pct；销售费用率13.43%，同比提升0.96pct；管理费用率9.84%，同比下降0.14pct；研发费用率13.55%，同比提升0.93pct。

      医疗医保营收维持增长。分业务板块来看，医疗医保业务2022 年实现收入6.14 亿元，同比提升3.07%，实现毛利率57.86%，同比下降1.67pct；智慧城市与数字政务实现收入6.09 亿元，同比下降4.71%，实现毛利率54.43%，同比下降0.97pct。

      承建医保息平台，拓展医疗医保市场。2022 年，公司中标国家医保局运维标第4 包，承担国家医保息平台的跨省异地就医管理子系统、支付方式管理子系统、基础息管理子系统、医保业务基础子系统、业务中台等6 个子系统运维工作。全国统一医保息平台于2022 年年初基本建成并投用，公司承建的22 个省份医保息平台中，10 余个省份已通过国家医保局终验，其余省份的平台验收工作正按计划有序推进。通过此轮医保建设，公司服务医保用户数量及定点医疗机构数量均比历史同期有较大增加，公司在医保息化领域的领先优势和项目交付能力得到巩固和进一步认同。

      研发投入加大，创体系完善。2022 年公司持续提升研发投入，达2.46 亿元，同比上升17.85%，研发投入占营收比例为19.18%。公司开展云计算、大数据、数据要素流通、人工智能、中台、微服务、区块链、低代码、分布式、数据库、息安全、创等方向的基础技术研究并实现技术突破，使公司技术产品体系更趋完善，有力支撑行业产品研发和实施。在创方面，公司依托自主可控实验室，已完成自主可控芯片、操作系统和数据库的行业级应用测评和方案，并在数字政务、医疗医保领域落地应用。形成了包括 Ta+3构件化集成平台、 银海云平台（PaaS）、应用支撑平台、MDLife〃移动应用开发平台、视界〃大数据平台、见智〃人工智能平台等较成熟 的国产行业应用中间件产品及银海可集成客户端产品。

      盈利预测与投资建议。我们认为，随着医疗息化、数字政务等业务项目不断落地，公司有望在2023 年迎来发展机遇，特别是医疗医保业务有望实现快速增长。我们预计，公司2023-2025 年归母净利润分别为2.82/4.07/5.04 亿元，对应EPS分别为0.69/1.00/1.23 元，我们采用PE 和PS 两种方法对公司进行估值。

      （1） PE 估值法根据可比公司PE，给予久远银海2023 年动态PE40-45 倍，对应6 个月合理价值区间为27.60-31.05元。

      （2）PS 估值法根据可比公司PS，给予久远银海2023 年动态PS7.0-7.5 倍，对应6 个月合理价值区间为28.69-30.74元。

      综上所述，结合PE 和PS 两种估值方法，久远银海6 个月合理价值区间为28.69-30.74 元，维持“优于大市”评级。

      风险提示政策落地不及预期，医疗息化建设不及预期，市场竞争加剧的风险。

来源[海通证券股份有限公司 郑宏达/杨林]   日期2023-03-23