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济川药业之一,买买买评级

  • 作者:越长大越不安i
  • 2019-08-26 13:18:03
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自2013年借壳上市至今,【济川药业(600566)股吧】净利润增速年均高于行业(复合33%),而估值却持续低于行业平均水平,甚至长期低于食品饮料估值,2018年净利润16.88亿,净利率23.4%,净资产收益率34.74%。其财务之扎实,业绩之亮眼足以列入A股第一梯队。

一、基本面扫描

济川药业借壳上市五年,分红32.6亿,当前股息率4.2%,当前市盈率百分位4.81%


二、企业基本情况

济川药业主要从事药品的研发、生产和销售。主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒,除药品业务外,公司子公司蒲地蓝日化及蒲地蓝药妆主要从事蒲地蓝牙膏、药妆等日化产品业务。

蒲地蓝消炎口服液在 2017 年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率为 10.58%,排名第二;雷贝拉唑钠肠溶胶囊在 2017 年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率为 21.77%,排名第一;小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院 2017 年儿科感冒用中成药市场占有率分别为 45.84%,位列首位。

下表为按产品分类的营业收入情况:

三、财务指标对比

国内可比医药企业济川药业、益佰制药、康弘药业、【步长制药(603858)股吧】,为了方便大众比较特此加入同仁堂作为比较对象。2018五家企业主要财务指标对比:

各企业近五年净资产收益率

由上表可知,济川药业在各项盈利指标均远超同行,但其PE却远低于同行,仅略高于步长制药,究竟是为什么?总结如下:

1, 济川药业太过于依赖蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三款药品,市场对其市占率能否持续提升存疑。

2, 中成药今年暴雷频发,市场对中医药存在天然偏见

3,济川药业重销售轻研发,不符合市场主流对医药护城河认识。

企业的经营是以结果论成败的,无论是医药企业还是互联网企业,其本质是一家企业,企业经营第一要义永远是真实盈利。自济川药业借壳以来其估值持续低于行业平均水平,究竟是市场错了,还是企业经营错了?后会一一回应。

四、济川药业净资产收益率持续提升之谜

1979年巴菲特的致股东,他是这样说的:“我们判断一家公司经营好坏的主要依据,取决于其净资产收益率(排除不当的财务杠杆或会计做账)。”

从最近5年济川药业持续提升的ROE可以出公司经营一直想好。拆分其净资产收益率可以出


由上表可知济川药业ROE的持续提升是来自于净利率提升的推动。细究其净利率的持续提升的因:

由上表可知,济川药业在毛利率和实际税率长期稳定的前提下,实现其净利率持续提升的主要因在于其规模效应下三项费用占比的持续下降,特别是销售费用和管理费用的下降。

五、济川药业与其他企业的优势

下面将选取与济川药业毛利率、市值相近的康弘药业与步长制药进行对比(其他医药公司亦可如下对比),探究济川药业高ROE之谜

由上表可知济川药业高ROE对比步长制药来自于其较高的净利率与总资产周转率,对比康弘药业则来自于较高的总资产周转率与权益乘数。

那么拆分来济川药业为何能做到三各项目皆优秀?

1, 净利率

由上表可知,济川药业较高的净利率一方面是由于其管理精细化使得管理费用占比较低,另一方面则是由于以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式更加贴近当下医药行业实际。


本未完~~完关注一下,笔者码字较慢,人较懒,后续会陆续发布接下来对济川药业的分析


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