坚持初识一家公司 《康弘药业》

坚持去了解我们喜欢或者不喜欢的公司，目的就是为了增长见识，强化对商业逻辑的理解，通过不懈的努力能踩准企业巨变的转折点，来实现投资的收益增长。我们每篇文章都是毫无保留无私分享，把自己能想到的都写出来，仅供大家参阅，不构成投资建议。

今天关注的公司《康弘药业》为什么会关注这家公司呢？初步引起自己兴趣的是几点；

1、公司目前动态估值为15倍PE，对于一家医药企业来说是否存在明显低估的情况。

2、业务比较简单聚焦几大单品

3、是否已经走出集采的影响

第一部分主营业务

在众多医药公司里面我们觉得这家公司主业是非常清晰明了的一家公司，这非常符合我们喜欢的公司模式，公司主要是三大板块，化学药、生物药、中成药；

化学药主要是仿制药产品主要为盐酸文拉法辛缓释片、阿立哌唑口崩片、阿立哌唑口服溶液、枸橼酸莫沙必利片、枸橼酸莫沙必利分散片、右佐匹克隆片，

生物药主要是一类创新药康柏西普眼用注射液；这是全球第三款、国内首款国产VEGF单抗。是非常重磅的一款新药，2005年公司开始研发，2013年获批上市，2018年启动国际多中心三期临床试验，2021年国际多中心临床试验失败耗费13亿元，目前公司已获批4项适应症。2022年营收13.66亿；

中成药主要是松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、渴络欣胶囊、胆舒胶囊、一清胶囊；

舒肝解郁胶囊国内首个获批用于治疗轻、中度抑郁症的中成药，2022年销售额1.1亿，同比增长34%，2017-2022年复合增长率为16.2%。

渴络欣胶囊国内首个获批用于治疗糖尿病肾病的中成药。

松龄血脉康胶囊在医院市场高血压疾病排名第一，零售药店市场排名第三，还是很不错的排名。

第二部分企业的历史（过去是否优秀）

研究制药企业时间长了就会发现，创新药企业研究院院长的人选对公司的发展起到举足轻重的作用，就如公司2010年之前俞德超做研究院院长时一类新药康柏西普横空出世，之后公司的研发就好像裹足不前，查看公司整个研发进程要么推进速度非常缓慢，所以从2013年到2023年整整十年时间公司并未有一类新药再上市，有的只是适应症的扩充及管线，原寄希望与康柏西普的全球多中心临床试验，但可惜2021年宣告失败，这也体现出公司研发实力或者研发团队其实不怎么样，投入13个亿的项目说失败就失败了，所以目前公司研发阶段是断档的。要看到企业新营收增长的曙光还擅早。

说起企业的历史那我们就着重说一说公司创新药的研发历史

KH903项目 2015年完成临床一期，2018年完成临床二期，2023年还在临床二期，这个项目的进展在公司同类项目中的进展还算可以了。

KH901肿瘤疫苗项目2018年完成二期，之后到2023年毫无进展。

KH906项目从2012年就开始提到2021年才完成临床一期，可见进展之缓慢。

KH110项目2015年开始研发目前进展为二期临床，这都快十年了还在做二期临床。

康柏西普多中心国际临床试验历时四年耗费13亿以失败告终。

整个研发历史看下来，公司就是在不停的换靶点、不停的换项目之中，感觉好像研发非常的乱，没有一个统一的思路，这点非常糟糕。

1、公司财务状况从整个公司发展历程来看2012年至2022年近十年营收复合增长10%，利润复核增长16%，这个成绩一般，资产负债率常年保持20%以下比较稳定，净资产收益率从2012年可以说一直在下降，这也可以看出公司现金储备没有很好的发挥效益，经营性现金流基本上与净利润相符公司赚的是真金白银，从整个公司的发展过程来看感觉就是稳稳的发展，我们认为像这类公司不容易出现特别大的偏差，但公司主要的产品是康柏西普注射液大部分成长都是靠这款产品提供的，说以往后的发展确定性受这款药的影响比重较大。

2、大股东是否有减持股份从公司上市以来大股东及实际控制人柯潇并未减持股份，公司不存在掏空上市公司的情况。高管减持股份的不多，整体看下来还是可以接受的，且在同类创新药公司里面薪资报酬还是可以的，平均都在300万以上。

3、增发融资情况公司上市以来并未再增发股份，可见公司的造血能力非常强劲。累积分红11.35亿元，公司这一块做的还是非常的良心的。

4、是否有受证监会处罚查询历史并未受证监会处罚。

5、历史分红情况2015年以来分红总金额为11.35亿元，累积分红率28.4%，对与一家还在快速发展的企业来说分红比例还是可以接受的。

6、增发项目业绩是否达标未增发

7、公司收购与合并公司基本上不收购。

8、公司管理层公司管理层还是比较稳定的，但核心岗位研究院院长这个职位非常不稳定，2023年2位负责研究的副总均辞职，这对公司的研发将会非常的不利,这也导致了一系列公司研发方面的问题。

整个历史看下来我们觉得公司还是可以的，但核心问题是主要依赖一款创新药的这种模式风险还是比较大，且这款药已经上市快10年，在这十年里面公司的研发并未有很大的进展。

从历史来看公司是一家稳定发展的企业，公司主要板块生物药、中药都取得了不少的增长，中药板块的营收及利润是比较稳定的，生物药板块后续应该不会有很多的起伏，化学药板块主要产品中4款产品已经被集采。

集合公司整个发展历程来看我们有几点判断，公司没有黑历史是一家值得任的企业，公司业绩常年保持增长，公司大股东与小股东利益高度一致，创新研究业务及负责人目前还处在非常不稳定的时期，我们觉得整体看下来公司还是不错的公司，评分应该算是65分左右。

第三部分公司的将来

研究公司的过去主要是为了看公司是否是一家诚实及能为股东创造合理回报的公司，但从这个时点研究公司的将来是最重要的，着重关注公司是否还有成长的潜力，我们将拆分公司的三大主营业务进行分别研究。

1、生物药公司生物药其实就一款产品康柏西普眼用注射液这款产品2014年上市以来为公司的发展可以说起到了举足轻重的作用，将来至少也需要面对几个问题

1.1、面临医保谈判降价的风险，这个风险一直都存在，公司从上市以来一直在降价，目前售价对比进口产品还是比较便宜的价格。

1.2、面临仿制药的竞争，同类型拜耳的阿柏西普在中国的专利2020年就已经到期。今年4月底，齐鲁制药向CDE递交了阿柏西普的生物类似药上市申请，预计2023年初将获批上市，也就是马上就会面临仿制药的竞争。

1.3、根据目前的发展形势公司生物药的营收不容乐观，大概率至少不能保持高增长。

2、化学药盐酸文拉法辛缓释片、阿立哌唑口崩片、阿立哌唑口服溶液、枸橼酸莫沙必利片、枸橼酸莫沙必利分散片、右佐匹克隆片（标注加粗为已被集采），公司仿制药的选品还是值得肯定的，大部分都是竞争格局相对比较优势的产品，主力产品6款中其中4款已经被集采，从22年开始营收也是大幅下滑，因为公司没有大批量的仿制药获批，大概率化学药部分营收也是很难增长，这与公司的战略不会放在仿制药上面是一致的。

3、中成药松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、渴络欣胶囊、胆舒胶囊、一清胶囊主要是子公司四川济生堂负责的，主力产品这几年做的还不错，这块业务是我们觉得在将来最有希望保持稳定增长的业务，渴络欣胶囊适应症视网膜病变完成二期临床，KH110也正在进行二期临床，但离上市时间还较为遥远。

4、创新药方面公司目前大部分创新药都是处于起步阶段比较拿的出手的如

K631项目 一类生物创新药 申报临床

KH617项目 一类创新药 申报临床

KH903项目 一类生物创新药 二期临床

KH906项目 一类创新药 一B期临床

以上我们也可以看出研发进度最快的也才二期临床，等到上市至少也还需要5年时间，所以这段时间内公司还是需要靠目前的这几款老产品来为公司创造利润，从中也可以看出公司近五年想要业绩有多大的成长是不大可能的。

第四部分对于公司的看法

整个研究下来我们有以下几个判断

1、公司经营较为稳定，成长的确定性不高，扰动因素也较多。

2、化学药部分集采还在继续，大概率后续营收还会有所下滑。

3、中成药部分我们预测大概率能保持稳定的增长。

4、创新药研发项目近五年内很难有新项目上市为公司提供营收增长。

5、公司创新能力近十年变化较大，具有较大的不稳定性，结合公司长期临床项目推进缓慢，这些都是不好的因素。

6、公司目前估值PE15倍都不到，但基于成长的不确定性较大，且过往研发项目成功概率较低，也不是特别具备投资的潜力。

7、公司唯一值得看的点目前来看只有中药部分。

8、公司在如此高薪的情况下主要管理人员还是离职了，大概率会有公司治理方面的弊端。

9、综上所述我们认为公司是一家近五年内不具备营收及利润能保持稳定增长，创新药上市还遥遥无期，的一种情况，目前这个时点优势就是估值便宜，但参与的意义不大。因为五年内公司营收及利润增长的确定性并不高。