流动性拐下，如何投资有价值（内部讲座稿整理）

今天主要为大家分享一下我个人对于今年整个行情的一些法，或者说后续投资方面的一些感受。

首先，今年年后以来，行情一直比较弱，一方面因是去年很多机构抱团过于明显了，导致把很多所谓的核心资产股票都推上了一个股价透支了几年业绩预期的底部，所以直到现在，很多所谓核心资产股票一直起不来，稍微反弹两天，马上就是一个5%以上的大阴线，这个说明什么，说明当前其实并没有跌到位。这一，我们在上个月也讲过，包括白酒，新能源，光伏这些，现阶段都还不值得去重仓博弈，因为前期涨幅太大了，普遍30%左右的下跌完全不能消化很多东西，如果未来股价自最高不大幅下跌个50%以上，未来很长时间给投资者带来的回报会很少。

另一方面，最近行情也很怪。按照常理来说，一般跌停的公司，都是以前段时间涨幅很大，没有业绩支撑，疯狂炒作的高位题材股为主。但是最近不一样，每天大盘的跌停榜上都会有很多已经超跌的个股，其中不乏很多上千家机构都买了的，比如顺丰控股，今天的中国中免，宋城演艺，还有康弘药业以及前几天的华海药业，美年健康等等。这些跌停白马公司我做了一个分类，其中一类是业绩突然暴雷巨额亏损，如顺丰控股；有一类是一些突发的海外利空消息，比如康弘药业因为砸了几十个亿的海外临床试验因为疫情因被终止，还有华海药业前两年因为出口了有害物质给国外的医药公司，而可能面临起诉的老新闻；还有一类就是突然下跌毫无征兆，比如今天中国中免和宋城演艺，虽然有人推测是有机构提前知道消息抢跑，但是终归来说都是捕风追影的消息；最后还有一类是业绩爆出来特别好，然后第二天开盘高开低走或者低开低走直接跌停的，比如中泰化学这些。其实要是在稍微强势一的市场当中，我认为很多公司是不至于跌停的，特别是第三类毫无消息的跌停以及第四类业绩超预期反而跌停的类型。之所以市场这样走，一方面是因为上述公司有一部分确实之前涨幅太大，第二方面，我认为当前的市场还是比较缺资金的。虽然央行一直承认后面会流动性急转弯，但是从盘面上我们感受得到很多机构都急切的需要变现出来，所以就变成了利空跌停，利好出来也是跌停。

机构急于套资金出来，有些人解读是因为很多人在年初冲进来买基金，然后疯狂赎回导致的，但其实可能他们只是其中一小部分因。这个可能要追溯到去年疫情期间，国家为了扶持实体，放了很多钱出来，但是其实这当中有很大部分是流入了股市当中的，去年很多银行为了响应国家的号召，纷纷以很低的利率贷款出来，所以银行股去年业绩都不是很好。然后这些以很低利率贷出来的钱，有些又流进了股市，而今年央行稍微有一收紧的风声，银行利率可能要太高，这一部分杠杆资金也就需要早变现出来了。这我认为也是当前市场流动性不足的一个元凶，而不仅仅是怪央行要收紧货币，或者说新基民赎回基金的锅。

同时，我们也到，目前外国和中国的关系也是处在一个并不是很友好和平的阶段，拜登走的路线和特朗普不一样，特朗普是和中国单挑，拜登就是那种找一堆兄弟来群殴中国的。所以包括康弘药业和华海药业，我认为其实有一定程度上都是收到了国际地缘政治的影响。包括前段时间的芯片短缺，也是国际芯片供应链出现问题导致的，并不是单纯的产能不足。所以国产替代这个大板块我觉得后面还是有机会，国产替代里面的一个重头是国产软件，国产软件板块虽然之前涨幅很大，但是已经有很长时间没人关注了，并且跌幅足够大，今天盘面上国产软件的诚迈科技，顶软件这些又开始有跃跃欲试了。而一些公司业务很大比重都在海外的，或者说想要花重金去开拓海外市场的这一部分公司，就要小心了，比如今天的康弘药业和华海药业都是在股价已经下跌了一段时间的情况下，还可以继续跌停，让众多抄底的人抄在了半山腰。

至于有一些人好中字头的一些股价一直趴在地下的公司，因为他们在避高就低的心理下，认为中字头公司股价都很低，比那些高位股肯定安全，收益一定会很高，这一我觉得还是不能一概而论。诚然，安全性上来说，这一类中字头的公司确实不容易出现突然地崩盘，但是投资股票最终是要考虑收益的，如果只考虑安全性，我为何不去买一个一年稳定5%的保本理财呢？

今天我找了几家中字头公司的报表了下，确实感觉真的盈利能力很一般，股市后面会越来越成熟，会越来越像欧美成熟市场那样，对于增长缓慢的公司，就只能享受相应的低估值，最多某一两年赶上一波行情涨得稍微快一，但是长期拉下来算，平均收益只能说一般。投资股票其实和投资股权是一样的，我投资你这家公司，最终还是希望你能够每年赚越来越多的钱，如果我10年前投的你，10年后的今天，你的盈利能力只是略微增长了，你让我转让股权的时候如何去忽悠别人高价接盘呢？

比如说像下面这种公司，10年下来，每个季度的经常性盈利都保持地不动的公司，这样的公司如何和那些赚钱能力逐步走强的公司抗衡呢？仅仅凭你中字头的股东背景吗？仅仅凭你的垄断地位来赚微薄的利润吗？还是说靠一些心里面臆想的重组呢？这样的投资和赌运气又有什么区别呢？

前几天也有朋友问我，中国石油和邮储银行这些能不能做长线，我说长线是可以的，这些票现阶段可能是比一些高估值的白马股安全，但是能不能给你带来长期下来比较理想的收益那就不一定了。有可能你在他给你真正产生回报之前早就卖出了，毕竟能够像巴菲特那样买中石化一买就是几年的人屈指可数。

最后，展望一下接下来的行情，有几条路我觉得可以探讨

1，比较保守稳健的朋友，可以多多考虑一下偏债，偏现金类的投资。年后债券行情还不错，很大一部分因是股市下跌避险资金的推动。比如像场内的债券基金万家强债，年后上涨了超过2%，如果算相对股市的收益的话，应该来说超过20%了。

在美林时钟理论里面，在通胀向滞胀阶段转型大周期中，债券的相对收益会由刚开始的不如股票，到后面慢慢逐步提升，到最后高于股票，最终在后面的经济衰退期债券的收益迎来顶峰，而股票收益迎来低谷，之后才是股票慢慢又崛起的时期。当然，目前的经济周期按照任泽平的观，是一个顶部可能持续多年的一个转换期，并不一定是马上就开始滞胀或者衰退，但是债券和现金类资产配置应该是往后走各位朋友要多多上心的地方了。下图是我网上搜索的一个美林时钟的图片（偷懒就不自己画啦），有助于对美林时钟不太熟悉的朋友一下

2, 对于一些比较激进，还是想要获取股市收益的，我认为像之前传统的白酒新能源光伏这一类还没有回调充分的版块，不太具备好的价值，这一前面已经阐述。后面股市会形成新的抱团版块，至于在哪里，我能做一些排除，比如钢铁煤炭碳中和这一类，我认为不具备长线配置基础。一些盈利能力很一般的中字头，全靠重组概念来炒作的，我认为长线投资机会也不大，毕竟哪个公司会重组，我们也无法知晓。银行保险估值虽然低，但是盈利能力一般，长线配置收益率不会很突出。剩下的板块不多，比如中国崛起之路上一些国产替代，国货崛起的地方，如很久没有人关注的5G，国产软件，一些回调充分的医药龙头，以及更长周期后的芯片板块，都还是有希望，当然，传统消费类公司在下跌空间和时间都比较长之后，我认为也是一个永远的黄金赛道。

但是价值投资真正的考验我认为现在才刚刚开始。特别是雪球上很多网友过于重视基本面分析，在后面的市场中，还要慢慢经受很多除开公司自身以外因素的干扰，长跑马拉松，认为精彩的还在后面。

备注以上息主要是内部讲课字整理，写在雪球上一是方便保存，二是顺便与各位志同道合之士交流，没有其他任何目的。