【安信食品|周观】 短期缺少催化，基本面还要经历考验

本周观

■上涨下跌皆钝化反映了当前阶段市场预期和持仓，基本面可能还要经历考验。

白酒三季报过后集中下跌，创今年以来新低，大跌过后静态市盈率已经不高，处于历史平均值附近或以下，大批白酒公司2018年市盈率在20倍以下，甚至15-18倍。2019年假设业绩增长缓慢，估值风险也不是很高。在大盘“政策底”认知以及st活跃背景下，加之持仓变化，白酒逆势再度大跌不易。

■对2019年正常增速换挡不应过度悲观，品牌白酒企业负增长概率不高。预计2019年降速是确定的，但形势明朗或须等到春节前后，春节情势大概率决定明年整个上半年走势。我们客观上认为，基本面将面临考验，明年上半年基数高，增速压力大，股价在外部平淡的背景下很难有独立向上动力，估值修复需要更多力量。

■继续值得重关注的白酒标的：1）贵州茅台，行业风向标。2018Q3实际发货少于上年同期是业绩低于预期主要因，考虑到大势变化，收入确认转向保守，目前估值对于2018年21.5x；2）山西汾酒，2018-2019目标不低，和华润务实合作是后续重要，省内Q3调整10月份收入增速有提升，低价位酒仍处机遇期，市值偏低，风险在于上半年增速可能不是很高；3）洋河股份，市场基础扎实，增速相对平稳，目前估值已经偏低。4）五粮液，茅台减速公司压力减少，管理层理顺有望明年实现有催化，五粮液酒今年2w吨发货预计能完成，给明年更好市场基础。5）其他，如舍得，水井坊，顺鑫。

■重视资金流向，食品股/必须品配置价值显现。上半年食品股“牛市”明显，估值业绩双升，但Q3业绩整体平淡情况下股价急速下跌，股价、估值和预期均调整，估值较上半年显著回落。11月份食品股在大幅回调后已经显著反弹，短期没有很便宜的标的，考验耐心。更多从行业前景，公司基本面角度把握更为中长期投资机会。

■防御思维下，继续重视大众品板块——消费资金的偏好明显，不可缺位。今年食品板块细分龙头业绩表现较好，板块估值表现更为坚挺，与白酒板块估值回落不同，食品板块今年以来估值平均值为27.2x，而2017年为27.1x。白酒有业绩有估值，估值便宜，但市场信心严重衰落，食品股有业绩有资金（偏好），类似于2013年白酒资金转流入食品，引起食品股大涨。持续好中炬高新——2018业绩保守，2019主业提速可期，未来价值挖掘有空间，同时具备很多优质题材，如激励，如土地增值变现等。

■中期重推荐的标的：1）中炬高新：近期公司董事会换届，靴子落地，预期趋于明朗。公司重申聚焦食品主业，未来加强产业链延伸，符合市场预期；好公司核心团队稳定，既有激励机制持续发挥作用甚至激励得到升级，好公司先进产能的持续投放，通过规模效应、生产效率几方面提升整体盈利能力；好公司存量土地等资产升值贡献；2）洽洽食品：Q3提现提价利好，营收提速，毛利率大幅提升，预计提价受益能持续4个季度；引入全球著名战略咨询机构，明确双品类100亿战略，业务聚焦和边际改善明显。3）涪陵榨菜：行业龙头地位稳固，份额仍在持续提升，目前估值合理，期待既定外延战略的执行与落地。

风险提示：宏观经济走弱对白酒需求影响偏负面；消费持续疲软影响产品结构升级优化；成本上升。

欢迎联系安信食品团队或对口销售，详询：

苏铖：sucheng.com

符蓉：furong1.com

正部分

1

 周观：短期缺少催化，基本面尚待考验

■上涨下跌皆钝化反映了当前阶段市场预期和持仓，基本面可能还要经历考验

白酒三季报过后集中下跌，创今年以来新低，大跌过后静态市盈率已经不高，处于历史平均值附近或以下，大批白酒公司2018年市盈率在20倍以下，甚至15-18倍。2019年假设业绩增长缓慢，其估值风险也不是很高。在大盘“政策底”认知以及st活跃背景下，加之持仓变化，白酒短期再度大跌预计可能性也不大。

基本面上，白酒后周期特征正在显现，淡季动销相对较弱，淡季渠道库存略高于节前水平，渠道放大企业销售的能力边际减弱，公司报表增速放缓——次高端龙头的增速会正常放缓，2019年增速压力存在。茅台内部反腐和频繁人事变动，使得茅台自身的量价政策尚不明朗，也给行业带来一些不确定性。

对2019年增速换挡的判断下，不应过度悲观，明年品牌白酒企业负增长概率不高，降速是确定的，但形势明朗或须等到春节前后，春节情势大概率决定明年整个上半年走势。我们客观上认为，基本面将面临考验，明年上半年基数高，增速压力大，股价在外部平淡的背景下很难有独立向上动力，估值修复需要更多力量。

继续值得重关注标的：1）贵州茅台，行业风向标。2018Q3实际发货少于上年同期是业绩低于预期主要因，考虑到大势变化，收入确认转向保守，目前估值对于2018年21.5x；2）山西汾酒，2018-2019目标不低，和华润务实合作是后续重要，省内Q3调整10月份收入增速有提升，低价位酒仍处机遇期，市值偏低，风险在于上半年增速可能不是很高；3）洋河股份，市场基础扎实，增速相对平稳，目前估值已经偏低。4）五粮液，茅台减速公司压力减少，管理层理顺有望明年实现有催化，五粮液酒今年2w吨发货预计能完成，给明年更好市场基础。5）其他，如舍得，水井坊，顺鑫。

■重视资金流向，食品股/必须品配置价值显现

10月份食品股大幅回调后已经显著反弹，短期没有很便宜的标的，考验耐心。

上半年食品股“牛市”明显，估值业绩双升，但10月以来在Q3业绩整体平淡情况下股价急速下跌，股价、估值和预期均调整，估值较上半年显著回落，风险得到一定程度的释放。

防御思维下，继续重视大众品板块——消费资金的偏好明显，不可缺位。

今年食品板块细分龙头业绩表现较好，板块估值表现更为坚挺，与白酒板块估值回落不同，食品板块今年以来估值平均值为27.2x，而2017年为27.1x。白酒有业绩有估值，估值便宜，但市场信心严重衰落，食品股有业绩有资金（偏好），类似于2013年白酒资金转流入食品，引起食品股大涨。

持续好中炬高新——2018业绩保守，2019主业提速可期，未来价值挖掘有空间，同时具备很多优质题材，如激励，如土地增值变现等。

食品股方面维持中线积极推荐的标的：

1）中炬高新：近期公司董事会换届，靴子落地，预期趋于明朗。公司重申聚焦食品主业，未来加强产业链延伸，符合市场预期；好公司核心团队稳定，既有激励机制持续发挥作用甚至激励得到升级，好公司先进产能的持续投放，通过规模效应、生产效率几方面提升整体盈利能力；好公司存量土地等资产升值贡献；2）洽洽食品：Q3提现提价利好，营收提速，毛利率大幅提升，预计提价直接受益能持续3-4个季度；引入全球著名战略咨询机构，明确双品类100亿战略，业务聚焦和边际改善明显。

2

本周食品饮料板块综述

本周（11/19-11/23）上证指数下跌3.72%，深证成指下跌5.28%，食品饮料板块下跌2.07%，在申万28个子行业中排名第2位。各板块有不同程度的下跌，其中啤酒跌幅最高，为-6.96%（白酒-1.10%>乳品-1.38%>饮料制造-1.65%>食品饮料-2.07%>调味发酵品-2.09%>食品加工-2.80%>其他酒类-3.82%>黄酒-4.82%>肉制品-5.14%>食品综合-5.57%>葡萄酒-6.06%>软饮料-6.62%>啤酒-6.96%）。

个股涨幅前五位分别是：*ST因美（5.15%）、广泽股份（2.96%）、伊力特（1.42%）、*ST椰岛（0.40%）、麦趣尔（0.00%）；

跌幅前五位分别是：佳隆股份（-12.05%）、盐津铺子（-10.73%）、天润乳业（-10.36%）、兰州黄河（-10.10%）、得利斯（-10.04%）。

3

本周行业要闻

1、茅台人事变动：王晓维将担任销售公司党委书记、董事长

http://h5ip/SDvo

2、抢占次高端！“茅系大单品”再添大将，华茅即将登场

http://h5ip/Z49v

3、江苏争雄：全国名酒与地方名酒的攻防战

http://h5ip/dhom

4、2018：茅台人事大年|酒说特稿

http://h5ip/JOtf

5、中国苜蓿产业或将迎来“黄金十年”

http://h5ip/dDkP

6、西凤撤回IPO申报材料

http://h5ip/AeTB

7、 连续4年拿下央视春晚特约播出，古井究竟是赔了？还是赚了？

http://h5ip/GVcg

8、 茅台电商公司员工内外勾结利益输送，人事调整影响茅台价格走向？

http://h5ip/w6r1

9、资本围猎、跨省联姻、抱团取暖……是什么推动酒业重组潮起潮落？

http://h5ip/ZCW5

10、茅台股份再推新品，占位800-1000元价格带

http://h5ip/NBZg

11、西凤集团1-9月销售收入42.29亿元，同比增长32.59%

http://h5ip/rOL2

12、承德露露多部门迁往北京，并调整业务范围

http://h5ip/5lmY

13、斗法&连横，泸州、宜宾演绎新“双城记”

http://h5ip/yHZL

14、五粮液2019年市场营销策略出台

http://h5ip/rt9z

15、习酒推出金钻习酒，定价300-500元

http://h5ip/K7MN

4

重公司公告

【双塔食品】公司自2017年12月22日至2018年6月22日公司通过集中竞价方式累计回购公司股份2000万股，占公司总股本的1.583%，支付的总金额为9137.203（含交易费）万元。上述股份于11月16日完成注销，公司总股本变更为124,339万股。

【海欣食品】公司董事会同意公司将持有的参股公司上海猫诚电子商务股份有限公司4.01%的股份转让给汤圣平先生，转让总价款为660.27万元，转让后公司仍持有猫诚股份33.95%的股份。

【佳隆股份】公司2018年11月15日、11月16日、11月19日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，公司发布公告称近期无重大事项或未按规定披露信息。10月29日披露的三季报中，预计公司2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为45.00%至90.00%。

【西部牧业】公司11月19日召开的临时股东大会选举出第三届董事会成员，非独立董事为秦江、高峻峰、韩宇泽、任林、周桂红、陈玉新；独立董事为秦明、陈建国、宋亮。

【桃李面包】公司董事会同意公司向沈阳桃李面包有限公司增资25,000万元，本次增资后，沈阳桃李面包有限公司的注册资本由10,000万元增至35,000万元，公司仍持有其100%股权。

【*ST椰岛】公司部分董事、监事、高级管理人员及核心人员拟通过证券公司、基金管理公司的定向资产管理计划或信托公司的定向资金信托等方式，在未来十二个月内增持公司股份，增持股份比例不低于公司股份总数的5%，不超过公司股份总数的8%。

【伊力特】公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份预案公告，拟用自有资金以集中竞价方式回购1-2亿公司股票，此预案尚需提交公司股东大会以特别决议审议。

【*ST皇台】公司拟向控股股东上海厚丰投资有限公司出售控股子公司甘肃唐之彩葡萄酒业有限公司的控制权，上海厚丰投资有限公司拟向公司支付现金购买上述资产

【三全食品】2018年4月18日公司董事会同意公司使用不超过5亿元人民币的自有资金进行低风险的理财产品投资，2018年11月20日，公司与使用人民币7,000万元自有资金购买了中国光大银行结构性存款产品。

【*ST因美】公司发布关于经销商持股计划的进展公告，截止11月22日，经销商持股信托及计划已通过二级市场以集中竞价方式购入公司股票288.26万股，占公司总股本0.2819%，合计金额为1500万元。

【青青稞酒】公司控股股东青海华实科技投资管理有限公司将所持部分公司股份办理了质押展期，截止11月22日，华实投资持有公司总股本的 65.52%，质押部分占华实投资持有公司股份总数的75.47%，占公司总股本的49.45%。

【西部牧业】公司全资子公司泉牲牧业拟与天山军垦签署《借款协议书》，向天山军垦借款3,000万元，用于日常生产经营所需流动资金周转。

【科迪乳业】河南科迪乳业股份有限公司拟向河南科迪速冻食品有限公司全体股东发行股份及支付现金购买科迪速冻100%股权，同时向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。推进本次重大资产重组期间，公司及交易对方面临的外部环境、特别是资本市场环境发生了较大变化。公司经审慎研究，决定终止本次重大资产重组事项。

【佳隆股份】公司董事会同意公司将揭阳市普宁华侨管理区佳隆食品厂和全资子公司佳隆食品夏津有限公司的部分闲置厂房分别出租，租赁期限15年，自2018年12月1日开始计算。

5

下周重要事项

■ 行业评级体系

收益评级：

买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；

增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；

中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；

卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；

风险评级：

A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

■  分析师声明

苏铖、符蓉声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

■ 免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

欢迎关注安信食饮