国光股份①：为什么毛利率这么高？ | 三省研究55集

本期我们研究【国光股份(002749)、股吧】。

前两年我去一个景区，到路边杨树插着针管，我有好奇，同伴告诉我，这是为了抑制杨树飘絮。

后来我才知道抑制杨树飘絮的东西叫植物生长调节剂，国光股份的主营业务就是植物生长调节剂。

植物生长调节剂除用在杨树上，还可用在粮食作物（小麦、水稻）、油料作物（油菜、花生、大豆、芝麻）、经济作物（棉花、茶叶、烟草）、蔬菜、果树、花卉、中药材等。

植物生长调节剂的作用就是调节植物种子萌发、生根、生长、开花、结实、衰老、脱落、休眠，如下图：

国光股份除生产植物生长调节剂还有除菌剂、水溶性肥料以及配套销售的杀虫剂、除草剂。

2018年国光股份营业收入8.65亿，其中农药业务收入6.57亿（包括植物生长调节剂、除菌剂、杀虫剂、除草剂），肥料业务2.07亿，年报未披露具体业务收入，据其他息推测，2018年植物生长调节剂业务收入3.32亿，占总收入38.38%。

2018年国光股份毛利率48.79%，农药和肥料业务毛利率分别为47.88%、51.73%，我们通过招股说明书发现，2014年植物生长调节剂毛利率60%，杀菌剂37.77%，杀虫剂40.62%，水溶性复合肥59.75%，普通复合肥32.14%，虽然2014年数据已经过去5年，但我们认为变化不会很大。

一家农药、化肥公司毛利率达到50%，非常厉害，搞懂国光股份毛利率为什么这么高，或许能够理解国光股份。

我们先产品。

农药、化肥的上游是基础化工品，材料在产品成本占比达到80%，2018年毛利率同比下降6.6%，主要因为材料涨价。

从应付账款、预付账款，公司和上游保持正常关系，你也不占用我，我也不占用你。

公司终端客户分为两大类：【农产品(000061)、股吧】客户、园林客户，两者大概七三开，农产品客户包括经济作物和大田作物，公司以经济作物为主；园林客户包括房地产开发企业、园林工程、市政工程、高校、高尔夫球场等。

农产品客户主要是农民，特是需求比较丰富，但量少，公司产品以袋装、瓶装，克、毫升为单位，给人单价低的印象。

园林客户采购两大，对价格不敏感。

我们认为国光股份能够保持50%的毛利率是因为下游客户对价格不敏感，既然客户对价格不敏感，为什么其他竞争对手不进入呢？

我们再行业。

国光股份所处的农药行业有很强的政策壁垒，企业需要有行业准入许可制度、产品登记制度、农药生产许可制度及农药生产批准制度，才能从事此行业。

另外研发和登记的时间长，费用高：

一个药产品从开始研发到获得产品登记证，一般会长达5-8年（其中登记时间约3-5年），登记费用少则五、六百万元多则上千万元（仅指登记阶段的费用）。制剂产品的研发时间一般需要2年，登记费用上百万元（不含前期研发阶段的费用）。

对小企业来说负担很重。

目前国光股份在植物生长调节剂方面没有太强劲的对手，杀菌剂、除草剂、杀虫剂市场比较成熟，竞争对手较多。

小企业做不了为什么大厂不干？

大厂不上。

我国植物生长调节剂规模还不到100亿，国际大厂如先正达、拜耳、巴斯夫、孟山都一年收入上百亿（甚至更多，没有详细数据），根本不上这业务。

公司在营销上也有一定优势。

农业客户的特我们已经讲过，面对这个问题公司采取技术营销：

技术推广部门侧重于前端，以作物为对象成立推广若干推广团队，在田间地头通过对比示范向经销商、零售商，特别是用户展示公司产品的应用效果；技术服务部门对服务区域范围内的客户（包括经销商、零售商、用户）提供应用指导。通过这种方式，使技术营销进一步下沉到田间地头，推动销售提升。

通过这种方式可以跟经销商、终端用户产生很强的黏性。

在技术营销的基础上配合“作物套餐”：

公司推出的“作物套餐”主要由植物生长调节剂、杀菌剂和水溶性肥料等产品为主，搭配外购的复合肥、部分其他农药制剂和养护用品。

作物套餐可以使公司其他产品卖出更好价格。

以上三是我们认为国光股份毛利率高的因，同时这三也形成国光股份的核心优势。

当然我们也发现国光股份的一个劣势：行业属于导入期。

国光股份的主要产品植物生长调节剂、水溶性复合肥目前属于导入期，从目前规模、成长，未到爆发迹象。

未来在推广方面还需要很多投入。

当然目前的产能可能限制了国光股份，国光股份2015年上市，募集目的新建工厂，但是由于产业园还未建好，老工厂又得搬迁，所以一直负荷生产，或通过委托加工，满足需求。

最新消息2019年9月可以搬入新产业园，解决产业园的问题剩下就是推广的问题。

总体对国光股份印象不错，对下游需求、新工厂还要不了解的地方，短期不会投资。

风险提示：本仅是作者学习之用，中可能存在很多错误，不能作为投资依据，中数据来自上市公司公开资料及作者推算，中图片来自上市公司招股说明书。

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