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国光股份:被低估的植物生长调节剂龙头

  • 作者:须弥芥子毒气泄漏
  • 2019-03-21 16:46:29
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     一、公司概况:

     公司是国内植物生长调节剂龙头企业,主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料,是我国植物生长调节剂细分行业内的龙头企业;司产品主要用于园林和农业领域,营收占比分别约为 1/3、 2/3。现有调节剂药登记证 13 个、调节剂制剂登记证 33 个,公司登记证远多于行业其他公司,龙头地位稳固。

     植物生长调节剂具有较高的技术壁垒,登记证制度、环保监管趋严等行业管理的规范化也使得行业准入门槛高、竞争格局呈良性。2015---2017每年投入的研发费用高于2000万,研发费用占营收比均超过3%,目前公司已形成以县乡级经销商为主、营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户的扁平化营销网络,拥有遍布全国主要地区的 2465 个经销商。公司通过培养一批专家型技术服务人才,客户可以在正确使用公司产品的情况下发挥出产品的效果。从数据可以出公司是一个重视研发和市场开拓的哑铃型企业,具有较强的技术优势。

 

     二、行业和公司未来的简要判断:

     根据中国产业息网的研究测算,我国植物生长调节剂行业市场规模从2011年的33.58亿元提升至2016年的77.59亿元,年复合增长率为26.2%。【国光股份(002749)股吧】在植物生长调节剂领域深耕三十余载,拥有植物生长调节剂药登记证13种、制剂登记证33种,是国内植物生长调节剂药及制剂登记最多的企业。作为龙头,公司有望在行业快速增长的过程中充分受益。

     植物生长调节剂行业壁垒高、市场广,公司先发优势明显。目前,国内植物生长调节剂处于行业初期,发展难在于前期用户习惯的培养,随着土地流转加速以及乡村振兴等政策,种植大户如雨后春笋般冒出,在此过程中有利于新产品、新技术的推广;此外,随着人们对园林绿化、水果及蔬菜的数量和品质要求越来越高,植物生长调节剂市场规模呈快速增长态势,且未来市场空间巨大。

 

     三、历史数据:

     1.公司投资活动:

     从历史数据,公司在2011年---2017年的资本性支出(长期资产)投入金额累计9800万,为产能扩张及长远发展打下良好的基础。

 

     2.筹资活动概况:

     公司自2015年上市至今,从市场筹(融)资两次,筹资金额4.33亿,分红四次,分红金额5.1亿。从筹资、分红金额,公司上市4年时间,分红金额超过筹融资金额,对投资者是实打实的回报。从过去5年公司现金自给率(远大于1)可以出,公司通过经营活动现金流量能充分满足公司战略投资需求,无需额外的融资。

 

     3.资产资本结构概况:

     自2014年起股权资本占比100%,资本中没有债务。注意:有息债务为0,截至2017年年报股东权益为8.56亿,非常稳健的资本结构。


     4.盈利情况:

     公司2015年上市当年归母净利润同比负增长,2016年归母净利润同比增长15.97%,2017年归母净利润同比增长32.52%,公司发布 的2018 年三季报,2018 年 1-3 季度实现营业收入 6.73 亿元,同比增长 14.65%;实现归母净利润 1.76 亿元,同比增长 10.28%;实现扣非后归母净利润 1.75 亿元,同比增长 11.72%。其中,三季度实现归母净利润0.38 亿元,同比增长 9.39%。公司同时发布全年业绩指引,预计全年有望实现归母净利润 1.85-2.32 亿元,同比增长 0-25%,归母净利润稳步增长趋势明显且有望延续。

     毛利率、净利率方面,2015年前毛利率稳定在48%左右,2016年、2017年毛利率提升2-5个百分,分别至50.5%、52.2%,净利率自2013年的21.3%提升至2017年的25.1%。从毛利率、净利率来,与公司自带技术壁垒有关,公司生物调节剂、水溶性肥料两大主打产品具有核心竞争力。

总费用率稳定方面,过去5年稳定在25%以内。股东权益回报率2015、2016两个年度虽有所下降,但总体依然稳定在15%以上。利润现金含量(净现比)自上市年度起稳定在1以上,利润为真金白银的高质量利润。

 

     5.经营活动现金流和经营资产自由现金流概况

     从上表,经营资产自由现金流总体呈递增趋势,过去5年复合增长率在8.37%。上市公司通过经营活动收回的现金并不都是可以随便花的,首先要做的事情是经营规模和能力保全(变旧的资产换成新的,到期无形资产换成新的)。国光股份近几年通过经营活动收回的现金对经营规模和能力保全后

就是经营资产自由现金流,这部分资金可以支付利息(如果存在有息债务)、规模扩张、给股东分红,经营资产自由现金流的多寡直接决定公司是否能持续稳定经营。

 

     四:历史数据+未来判断基础上的大致估值

     从公司历史投资、筹融资、资产资本结构、股东权益回报率、毛利率等数据表明国光股份是家优秀的公司,并存在持续稳定经营的条件。近几年植物生长调节剂的复合增长率在25%以上,远高于农药的增长率。作为一项日益成熟和快速发展的产业,植物生长调节剂将在今后的农业发展当中呈现复购率、使用率双高需求。从农药的生理活性、使用剂量、收益性、安全性、环境相容性等分析,植物生长调节剂也较其他农药有较大的优势,农业部门全力推动农药减量计划实施,植物生长调节剂又迎来了新的发展机遇。

     从本身的产品技术壁垒以及未来市场对植物生长调节剂、水溶性肥料需求(认可度)提升等方面分析,采取相对保守的假设:公司经营资产自由现金流在未来5年能够实现并维持10%的复合增长率,5年后维持5%的增长率,以2017年经营资产自由现金流为基数,国光股份的每股内在价值如下:

     国光股份每股内在价值:38.03元。根据塞斯卡拉曼的安全边际,在内在价值基础上算一个折扣,然后以低于这个折扣价进行布局,则投资获利的成功率会大增。

 

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