一、埃斯顿公司分析人们都说埃斯顿像极了日本的发那科

一、埃斯顿公司分析

人们都说埃斯顿像极了日本的发那科，的确，它们在业务上是比较相似。

不过，与机器人四大家族相比，埃斯顿算是后起之秀。

公司是国内第一工业机器人品牌，经过30年行业积淀，构建了机器人全产业生态链。

埃斯顿成立于 1993年，以金属成形机床数控系统起家，业务逐渐拓展至电液伺服系统和交流伺服系统，是国内最早自主研发交流伺服系统的公司。借助已有核心零部件优势，公司于 2011 年开始研发机器人本体。2015 年，公司在深交所上市，2016 年起借助资本市场力量，围绕机器人产业链持续外延并购，加强上游核心零部件自给和下游系统集成能力，迅速成长为国内第一工业机器人品牌。可以说埃斯顿覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的全产业链，是国内少数具有机器人关键自主技术的企业之一。

（1）发展现状

长期以来，我国工业机器人的主要市场份额长时间被外资企业占据。招商证券研报显示，2022年被称作“四大家族”的发那科、安川电机、库卡(美的100%持股))和ABB占据40%的市场，本体国产化率在30%左右。不过，在埃斯顿、汇川技术等龙头释放的“头雁”效应下，国内企业正找各种方法予以回击。

公开数据显示，今年一季度，工业机器人内资市场份额增长达到40.8%，首次突破40%，而相对应外资市场份额下滑16%，跌至59.2%，首次跌破60%。埃斯顿、汇川技术和埃夫特这三家国产厂商均进入行业TOP10行列，其中埃斯顿首次跻身TOP5。据机构统计过去的2022年里，埃斯顿再次成为国内工业机器人、国产六关节工业机器人出货量第一名，全球出货量位列第5；

埃斯顿智能机器人产业园二期于2022年7月开工，预计将于2023年年中建成并投产，预计可实现50000台套工业机器人/年的产能。

（2）公司业务

公司业务包括工业机器人、核心零部件两大块，2022 年工业机器人业务收入占比74%。

①机器人业务: 包含机器人本体与集成解决方案，公司工业机器人本体覆盖3.500KG全系列，应用于折弯、孤焊、搬运、码垛等场景。机器人本体业务受益于新能源立业兴盛产生大量自动化需求，规模快速扩张，2022 年公司机器人销量 17万台，市上率 6%，居国产机器人首位。

②核心零部件: 包括数控系统、伺服系统和运控系统，其中数控系统主要应用于金属成形机床,伺服系统及运动控制器主要应用于机器人、3C鲤电池、光伏等行业，与我国自动化发展息息相关。

（3）财务数据

1）2022年公司实现营业收入38.81亿元，同比增长28.49%，创下上市以来最好的业绩水平；净利润方面，虽然出现一定的波动，但整体增长趋势不变，埃斯顿从2018年净利润1.01亿元增加至2022年的1.66亿元；

2）2023Q1公司实现营业收入9.86亿元，同比增长22.53%，归母净利润4305万元，同比下降28.3%，扣非归母净利润3210万元，同比+30.6%。

埃斯顿的业绩快速上升有一部分原因是依赖外部收购，但买买买的模式也推高了埃斯顿的商誉。根据F10资料中的年报数据显示，埃斯顿商誉达到14.86亿元，占净资产比重的53.56%，其中仅收购德国CLOOS就形成约10亿元的商誉。但目前，公司并未未计提商誉减值准备。本月深交所已针对此年报发出问询函，关注后续公司公告息。

埃斯顿于今年年4月发布股权激励公告，业绩考核目标23年、24年、25年净利润分别不低于3亿、5亿、8亿元，彰显公司长期发展心。

（4）对标全球龙头发那科，成长空间广阔

埃斯顿、发那科分别为海内外工业机器人龙头，具备诸多相似之处。

1990-2007年发那科毛利率从35%提升至54%，净利率从9%提升至27%，受益日本汽车产业发展及机器人格局优化，发那科盈利能力提升。

反观2022年埃斯顿净利率4.7%，远低于发那科20.8%、汇川18.8%，盈利能力释放潜力较大。

2023年3月，埃斯顿发布股权激励目标，2023-2025年剔除股份支付费用影响后的净利润分别不低于3/5/8亿元，即2022-2025年净利润CAGR不低于64%，结合公司公告2025年营收目标100亿元，2025年净利率约8%，彰显增长心。