飞上枝头变凤凰——白羽鸡的机会

近期白羽鸡板块接棒“二师兄”的上涨行情，走势相对强势，市场开始上修白 羽鸡的预期，有机构投资者更是喊出估值再上一倍，那么白羽鸡的机会具体是怎么样的呢？请见下：

1、核心观：

（1）低引种、低换羽、低存栏及种鸡产能下降，造成白羽肉鸡供给不足。

（2）巴西反倾销进一步利好国内厂商，法国禁令解除，短期对年内白羽鸡市场影响有限。

（3）非洲猪瘟带来的猪肉供给短缺，即将来临的夏日高温气候将进一步加剧供给下降，从而激发白羽肉鸡的替代需求。

推荐核心标的：祖代鸡鸡苗龙头“益生股份”，商品代鸡龙头“民和股份”、白羽肉鸡全产业链“圣农发展”、农业产业化龙头“仙坛股份”。

2、概念普及：

进入正前，先普及下如下的概念：

（1）鸡苗：鸡苗又叫雏鸡。是指刚孵出的小鸡。

（2）毛鸡：成品的商品鸡。

（3）曾祖代鸡、祖代鸡：首批组建用于传代纯种的鸡为曾祖代鸡（白羽肉鸡的曾祖代一般为国外引进），第二代用于扩繁的鸡为祖代鸡。可自己繁育留种。

（4）父母代鸡：由祖代鸡的四个品种中选取一个性别，相互杂交产生的的品种。只能产生商品代鸡，不能留种。

（5）商品代鸡：由父母代杂交繁衍的品种，用作肉鸡或者产蛋，不能留种。

小结，从整个鸡产业链及周期来，祖代鸡从引种传导至商品代毛鸡销售，整个周期约为14个月左右，其中祖代鸡从规模化引种到开始影响父母代存栏约为11-12个月（祖代产蛋约为23周+父母代3周孵化+23周培育成熟），父母代传导至商品代鸡苗一般2个余月。从长期的判断因素，祖代鸡引种可以判断未来14个月鸡苗价格的变化。从中短期，观察父母代鸡苗销量以及父母代的存栏数量可分别提前8个月和2个多月预判下游鸡价变化。

资料来源：招股说明书，方正证券研究所

（6）换羽：是鸡脱落旧羽毛长出新羽毛的自然生理现象，包括自然换羽和人工强制换羽换羽的目的是提高鸡的体质、提高后续蛋的产量，延长鸡的经济利用期。人工强制换羽，指的是指人为地给鸡加一些应激因素，造成强刺激，引起集体器官和系统发生特有的形态和机能的变化；人工强制换羽的周期为2个月左右。

（7）品种：肉鸡的按品类划分，可为黄羽鸡和白羽鸡，其中黄羽鸡为中国本土品种，占肉鸡消费量的45%左右，也就是说白羽鸡为主要消费品种。

白羽鸡：毛色多为白色，祖代基本是从国外引进的品种，具有饲养天龄短、饲料转化率高等特。肯德基、麦当劳使用的鸡均为白羽肉鸡。

黄羽鸡：毛色多为黄色、青色、麻色等，是由我国优良的地方品种杂交培育而成的优质肉鸡品类，肉质鲜美，符合我国传统烹调习惯。

黄羽鸡主要面临区域性竞争，面向的是较高端的消费市场,比如家庭消费、酒店消费、高档餐饮企业等；白羽鸡则以团体食堂、中西式快餐店等为主。

3、逻辑：

（1）低引种、低换羽、低存栏及种鸡产能下降，造成白羽肉鸡供给不足。

低引种：2015年至2018年三季度的祖代鸡更新量仍处于历史低位，上游产能收缩逐渐传导至下游商品代。2018第四季度开始引种量才显著增加（2018年前三季度40万套，四季度为35万套），而这部分产能至少需要14个月左右才能反映到毛鸡供给，即2020年一季度。

低换羽：一是新西兰引入的祖代鸡中父系配比较少，种公鸡不足使得强制换羽空间收缩种公鸡紧缺，2015年之前父母代公鸡占比15%，2016年13%，目前占比进一步下降；二是2016年下半年西班牙引种国种鸡“肝病和白血病”问题父母代肝病仍然严重；三是换羽周龄普遍偏大。根据中国畜牧业协会数据，2018年累计强制换羽14.31万套，粗略估计换羽比率仅约12%。鸡苗供应未出现明显上升，说明父母代鸡换羽所能释放的产能有限，进一步说明换羽率低的情况。

低存栏及种鸡产能下降：目前父母代鸡肝病情况仍未消除，导致祖代、父母代产能打折。生产效率“全线”下降明显，短期趋势不可逆。根据中国畜牧业协会估算，祖代鸡生产效率下降超6%；根据博亚和讯，换羽鸡育成期父母代种鸡死淘率增加5-7%，肉鸡死淘率提升 3-5%

今年的情况：2019年第一季度一共更新25.4万套，较2018年一季度同比增长164%，较2018年四季度环比减少27.4%。预计2019年引种量较2018年会增加，从传导周期来，供给的增多会在2020年年初逐步体现。

（2）巴西反倾销进一步利好国内厂商，法国禁令解除，短期对年内白羽鸡市场影响有限。

2019年2月15日商务部公布对产于巴西的进口白羽肉鸡产品反倾销调的最终裁定，决定自2019年2月17日起，对产于巴西的白羽肉鸡产品征收税率为17.8-32.4%的进口关税，征收期限为5年。自我国2015年颁布对美国禽类产品进口禁令以来，巴西成为我国白羽鸡肉第一进口国。据海关数据统计，2016-2018年从巴西进口鸡肉产量占我国白羽鸡肉进口总量比例分别为85.6%、84.8%、83.9%。参考2010年我国对美国进口鸡肉实行“双反”措施后，进口量大幅下降，预计此次巴西“双反”举措将降低巴西进口鸡肉的价格优势，有利于国内鸡肉产品的销售。

2019年3月27日，农业农村部、海关总署解除法国禽流感疫情禁令，预计今年祖代引种量将高于2018年，从白羽鸡生长周期14个月推算，2020年一季度前商品代鸡苗仍将保持供给趋紧状态，法国复关对年内白羽鸡市场影响有限。

从未来几年鸡肉进口国可能的增量来，美国进口鸡肉“双反”虽已经撤销，但2015年的禁止美国禽类产品进口禁令仍然有效，预计2019年恢复进口的可能性不大。2018年我国新增泰国、俄罗斯、乌克兰，并重启波兰进口渠道，在鸡肉价格整体向好的背景下，预计2019年鸡肉进口量有望小幅增加。

（3）非洲猪瘟带来的猪肉供给短缺，即将来临的夏日高温气候将进一步加剧供给下降，从而激发白羽肉鸡的替代需求。

2018年我过猪牛羊禽肉产量8517万吨，其中猪肉产量5404万吨，禽肉产量1994万吨。猪肉产量占63.4%，禽肉产量占23.4%。根据农业农村部数据显示，2019年2月能繁母猪存栏同比下降676万头，同比下降比例为19.2%，考虑到3月份存栏仍可能是下降态势，结合相关调研情况来，预计2019年能繁母猪下降比例在22%-25%左右。猪肉供应受非洲猪瘟影响，下半年的供应短缺现象将更加明显。随着夏日高温气候即将来临，生猪的供应将进一步下滑，进一步推高猪肉的价格。

同时猪肉有三大消费渠道：团膳消费、居民日常消费和快餐类消费。

团膳消费——工厂企业机关、学校。城镇和乡村就业人口是消费主力。（占比约65%）

日常消费——菜市场和商超。

快餐类消费——麦当劳、肯德基等快餐店。

从消费动机，最大猪肉购买者鉴于购买成本受到限制，倾向于使用价格更为便宜的肉类进行替代，而从供应、价格、饮食习惯上，白羽鸡肉为最佳的替代品，最终白羽肉鸡行业的景气程度有望超预期。

根据替代关系，假设2019年猪肉产量维持2018年的5404万吨，则大肉食替代按10%、15%、20%、25%替代计算，得出如下结果：

4、产业链、标的

目前我国拥有自曾祖代起，到屠宰加工的完整产业链，以下为整条产业链的经营格局：

重推荐标的及推荐逻辑：

当前产业链标的估值与2016年高仍有差距。非洲猪瘟疫情导致的猪肉缺口或许高达 2000万吨，强劲拉动白羽肉鸡的需求上升，在供给短时间内无法快速扩容的背景下，产业链景气度有望持续超预期。

以高于或低于中性价格 10%为乐观或悲观价格，对有肉禽业务的各公司进行2019年利润预测。根据业绩弹性，依次推荐：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份。

5、风险：生猪价格上涨幅度低于预期；下半年白羽肉鸡供给增加（包括从美国引种量加大），价格逐步回落、禽流感爆发等。