光华科技(002741)正极材料及电池回收规模渐成火候 电...

投资事件

      2022 年，公司营业总收入33.02 亿元，同比增长27.99%，归母净利润1.17 亿元，同比增长87.60%。按单季度数据看，第四季度营业总收入6.23 亿元，同比下降15.35%，第四季度归母净利润993.35 万元，同比下降25.39%。

      投资要点

      受益于新能源材料产能释放和金属价格上涨，公司2022 年业绩高速增长2022 年公司归母净利润同比增长87.60%，主要受益于金属材料价格上涨较多，新能源材料产能逐步提升，产品开发加快落地。其中第四季度收入和利润的同比均有一定程度下降，我们认为主要系PCB 化学品受消费电子市场不景气影响。

      全面转向锂电材料，磷酸系生产体系逐步形成2022 年锂电池材料收入 12.93 亿元，同比增长318.8%；毛利率为16.65%，同比增长5.52 个百分点。在新能源正极材料方面，公司拥有1.4 万吨/年的磷酸铁锂正极材料、1.4 万吨/年的磷酸铁前驱体产线；在动力电池回收方面，拥有处理量达1 万/年吨退役锂电池综合回收生产线、处理量达2 万/年吨退役电池梯次利用生产线、在建处理量达4 万/年吨精细化拆解生产线，同时与珠海格力金融投资管理有限公司合作，拟投资约30 亿元打造10 万吨/年的锂电池材料产能的标杆项目。

      化学品业务取得新突破，发展PET 铜箔、电镀铜、钠电池等化学品2022 年，PCB 化学品业务实现收入 14.44 亿元，同比下降15%；化学试剂业务实现收入 3.91 亿元，同比增长28%。在PET 铜箔领域，公司产品包括氧化铜、硫酸铜等高纯金属盐，SP 系列水镀光剂等添加剂，以及硫酸、次氯酸钠等化学试剂。目前，公司的填孔电镀VCP17 药水体系成功开发，PCB 通孔的TP 能力提升8-10%，远高于同行技术水平；氧化铜和五水合硫酸铜通过了SCS Global Services回收铜认证。在钠电池领域，公司针对电解液、正极及正极补钠剂等，推出了高纯级碳酸钠、电池级氟化钠、草酸钠等系列产品，具有纯度高、水分低、粒径小，且阴阳离子含量低等优势。

      盈利预测与估值

      下调盈利预测，维持“买入”评级。根据上海有色网数据，碳酸锂价格从2022年12 月底超过50 万元/吨下降至2023 年3 月14 日约35 万元/吨，磷酸铁等其他材料价格均有不同程度下降，因此我们下调23-24 年公司归母净利润至2.29、3.74 亿元，新增2025 预测为4.95 亿元，对应EPS 为0.58、0.94、1.24 元/股，对应PE 分别为36、22、17 倍，维持“买入”评级。

      风险提示

      新产品和新技术开发风险；回收行业竞争加剧；材料价格波动风险。

来源[浙商证券股份有限公司 张雷/黄华栋/虞方林]   日期2023-03-16