山影制作混改

对于资本的态度，山影制作的态度很明确——不对赌、不回购，不被资本急功近利的思维绑架。

来源：国资智库

作者：金琳

山影集团旗下山东影视制作股份有限公司（“山影制作”）通过增资扩股等方式积极引进资金、技术、管理、资源新要素，使企业借助混改实现结构布局调整，提升公司治理水平，成为山东化国企混改的典型案例。

山东产权交易中心全程参与了山影制作混改项目。在影视制作行业竞争激烈的大背景下，山影制作以15%股权成功融资6亿元，一方面大幅增加了资金实力，助力企业推出更多的精品内容；另一方面，比资金更可贵的是引入了一批战略投资者，为企业带来了百亿院线市场和影视资源。

引战

混改前，山影制作属于山东影视传媒集团全资子公司，其中山东影视传媒集团占51%，山东影视传媒集团资产管理公司占39%，山东影视传媒集团投资管理公司占10%。得益于2015年《大圣归来》、《琅琊榜》、《伪装者》、《欢乐颂》等几部影视剧的成功，山影制作2013年度增长到2015年度的净利润从-0.01万元、289.3万元爆发到9108.67万元，2016年更是增长为约1亿元。多部影视剧的成功，验证了山影制作的市场价值，同时也为其核心团队的出走埋下了伏笔。有效的激励机制和核心员工持股是山影制作推动混改的现实需求。

山影制作首轮增资目标是引进战略投资者，更加重投资者背后的平台和资源赋予山影制作产业链上下游的互补关系，拓宽未来上市后的发展渠道。

在这样的目标下，山东产权将山影制作增资额度划成7个不同标的，设计不同投资者遴选条件、确定定价机制、设计竞争性谈判方案、细化遴选实施方案，组织投资者遴选等。另一方面山东产权对山影制作的企业品牌、企业价值进行了充分挖掘，通过各种渠道把这些息传播出去，让市场去判断山影制作的价值。

合作资源包

混改后，山影制作用15%的股权引入6亿元融资。引入的7家战略投资者中，万达院线占股4.5%，云锋新呈占4%，横琴招证占4%，泰州润占1%，山东投、【中国重汽(000951)、股吧】、上海国和各占0.5%。

“引进战略投资者，不是谁给的钱多就把股份给谁，每家投资方都需要为山影制作提供可执行的合作资源包。”

万达院线的院线资源以及电影制作公司、发行公司的市场运作能力与山影制作无缝连接；云锋基金提供的资源包括阿里大化生态，以及在淘宝上的影视衍生品销售渠道，同时阿里拥有票务网站淘票票和国内最大演出票务平台大麦网，弥补山影制作在互联网的短板，除此之外，云锋基金专门为山影制作成立了上海云锋新呈投资中心（简称“云锋新呈”），股东包括华谊兄弟、泛海投资、【新华联(000620)、股吧】控股、巨人投资、苏宁控股等机构，自然人股东中还包括申通快递董事长陈德军、美的董事长方洪波等；横琴招证可以为山影制作在国外的拓展提供渠道资源；中国重汽目前已与山影制作合作星工坊项目，双方的合作还在持续深入。山东投基金是由山东省财政厅主导的化投资基金，省内大的影视化企业都有入股，山东的影视化资源均可纳入山影制作未来布局；泰州润是中建投管理的基金，中建投为山影制作在未来发展架构、产业布局、资源整合等方面提供上市辅导；上海国和是上海国资委主管企业，为山影制作全国布局和对外发展提供更多阵地和支持。

目前，山影制作美国子公司已经启动建设，将担负起“中国故事、美国制造、全球营销”的国际化发展使命。

山影制作增资项目作为化国资混改第一单，山东产权从整体方案策划、流程管控、尽职调、遴选投资人、对接标准化资本市场等方面给山影制作提供了全流程投行服务。

如何根据山影制作上下游产业链，设计不同投资者遴选条件、确定定价机制、设计竞争性谈判方案是整个混改的重和难。

对于资本的态度，山影制作的态度很明确——不对赌、不回购，不被资本急功近利的思维绑架。山东产权本着“不对赌，不回购，前后资源高度匹配”的则，设计山影制作市场化融资方案和投资人遴选计划，并敞开大门接迎尽调，放眼全球遴选投资人。

这么多投资者挤破头要进来，矛盾被一步步拆解到各个环节，山东产权做了大量工作，对优质资本进行了遴选，最后剩下的都是着眼于长远的战略投资者。有些国内知名机构因为种种因，第一轮就被淘汰了，一些著名海外投资机构因为不符合相关政策早早出局。有些投资机构对山影制作增资项目非常感兴趣，但它们是搞资本运作的，虽然出价很高，但价格因素在最后的评定中只占30%权重，而能给山影制作对接的资源占70%权重。这些机构不占优势，最终也出局。

在引入投资者时，资产定价也是一个颇具技术性的难题。山影制作增资扩股市盈率在40倍。这一数字略高于电视剧行业上市公司平均市盈率。其净资产18.56亿元，估值达到40亿元。这一估值兼顾了投资方与被投资方的需求，并根据所处行业，资产及业务状况，以及当时的市场环境等因素，寻求了最合理的定价方案，充分反映出企业价值。

40亿估值是市场决定的。山影制作通过对标研究市场，在资产评估等一系列财务数据出来后先提出一个意向价格，报主管部门审批通过，再经过内部决策流程进行集体决议，最终形成价格。能够获得较为满意的定价，既得益于其业绩增长，也得益于公司的历史积淀。山影制作成立于1978年，是一家有历史传承和积淀的影视制作公司，在企业估值时除了有业绩作为指标之外，市场影响力也是一个重要的参考指标。

山影制作定下40倍市盈率，显示了一家老牌化企业的自。用业内人士的话来说，“只有坚山影制作未来的投资者才能下此赌注，山影制作通过产权市场引进的，一定是真正的战略投资者，而不是资本利益的逐利者”。

推荐

研究院重磅推出系列精品报告

【报告】或【征订】

即可解锁征订全