万达的钱去哪里了？会展期吗？

2023年7月18-19日，两天时间里万达境外美元债和境内债都出现了暴跌。起因是7月23日到期的一笔4亿美元的债券到期，剩有2亿美元资金还未筹足。

尽管在过去一周内，万达投资卖了万达电影16.4%的股权筹得资金45亿元，仍没有彻底解决偿债资金问题，4亿美元合人民币约28.8亿，算是利息30亿左右，9月初境内债20万达01到期本金38亿，算上利息约40亿。不算其他到期的债券利息，仅仅这两笔就有70亿，压力确实很大。

珠海万达商管上市屡屡碰壁，与其关联的是一笔对赌回购，金额约300多亿，也是今年到期。这笔负债还没有解决时，万达的资金已经难于应付现有到期负债了，如果珠海万达商管未能如期上市，300亿债务集中到期，万达将会爆发更大的危机。

万达为何会如此缺钱了？

大连万达拥有已开业的万达广场484家，大部分是自持的，反映在报表中，2022年12月31日投资性房地产金额为4561.86亿。大连万达是绝对的重资产模式，老王也没有那么多钱，重资产都需要负债端的支撑。

万达广场的收入是租金，靠收租回收全部投资，需要很多年！但负债端的期限为3-5年，并不匹配租金期限，这就产生了期限错配！而解决期限错配问题的方式就是到期借新还旧，通过此方式拉长借款期限，直到与租金匹配为止。

但这就存在一个风险，一旦融资政策或者市场环境出现变化，无法借到足够多资金去还旧债时，风险就出现了。这种风险还有传染性，很容易出现金融机构的“挤兑潮”。

上面的分析就是万达会缺钱的基本逻辑。

万达重资产模式不被市场待见，估值不高，上市15个月就退市了。打造的珠海万达商管，采用轻资产模式，重新上市。我想这其中必然有对重资产模式弊病的担忧。

万达广场的快速扩张，离不开高负债，这就不断在积累风险。2019-2020年，万达一年内到期的非流动负债都在480亿左右，主要是债券，其次是银行借款。债券的期限主要是3-5年，期限比较短，很容易出现集中到期问题。

2020年，万达发行了1笔4亿美元的境外债，期限3.5年；5期中期票据金额180亿，期限3年；4期公司债金额98亿，期限4年。该年里，万达通过债券融资获得了300亿的资金，基本解决了2019年年报中1年内到期的应付债券问题。

但到了2021年，万达只发行了3期中期票据，金额只有25亿元，期限3年。这点资金无法解决2020年年报中所述的即将到期的480亿负债问题。所以万达出售子公司股权（珠海万达）融资395.78亿，完美解决了偿付资金问题。该笔股权转让约定在2年后的2023年12月31日前，若珠海万达不能完成上市，大连万达需要回购该笔转让款，时间的期限不到3年。

过去2两年里，国家对房地产行业的调控越来越紧，融资限制比较多。在2022年里，万达只发行了两笔中期票据，金额30亿元，期限3年，好在2021年年报中所载的2022年到期的债券只有25.3亿。所以2022年万达很轻松，没有还款压力。

进入2023年，2022年年报中所列示的即将到期的银行借款和债券规模合计约245.81亿（这里没有计算对赌的负债）。截至到2023年7月19日，万达在今年还没有成功发行一笔债券，获得融资。万达在今年没有取得外部融资，到期归还负债的资金也就缺少了着落。

这就是万达走到今天，非常缺钱的基本逻辑。

除此之外，还有一些万达的自身原因，加剧了资金的紧张。

说这个问题前，先引用一段话“2023年6月份，宝龙地产（商业地产公司）的股东大会上，股东关心宝龙地产是否存在表外负债，许华芳称，宝龙之所以能撑到今年，核心的在于公司还是比较简单的，没有太多“拉里拉杂”的理财、跟投、表外。”

宝龙地产的许华芳道出了某些地产公司的复杂，而这其中，就包括万达。

通过过去4年的审计报告可以看出，万达从2021年开始在交易性金融资产的债务工具投资中开始大规模增加，当年余额189.3亿，到2022年底，进一步增加到284.50亿。除此之外，在其他流动资产中，长期保持着200亿以上的理财产品。根据翻阅过去4年的审计报告，可以看出，这些资金并不能短期随时赎回，可能还存在减值风险。

理财资金加起来有约490亿，如果这些资金可以使用，可以大大缓解目前万达遇到的资金压力问题，可惜老王宁愿卖掉万达电影16.4%的股权（总共也就40.32%）筹集资金，也不能赎回理财资金。卖掉上述股权后，万达投资持有的万达电影的股权只有23.92%，后面再卖万达电影的股权，可能性不大了。

从目前看，万达短期遇到偿债资金不足问题，只是问题的冰山一角，如果融资渠道不畅，资产市场低迷，万达也可能很快步入其他商业地产的展期之路。