万达电影——生死局（4-1）

本文较长，分两部分发送；

开始前，先纠正上篇几个错误

一、2019年，毛利率已经6.6%，也就是说100块的投入观影收入大概只剩5.2元净利润。这个是一个错误，万达的2019年总费用率16.7%，虽然很难具体到观影收入，但即便按照均摊考虑，低于这个毛利率是不赚钱的。低得越多，亏得越多。这个不影响结论至2019年，国内大多数院线观影收入基本上是亏损状态。

认为行业拐点已经到来，理由是头部院线top5市场占有率在2016年见底以后，逐步回升；全国票价从2016年见底后，在螺旋式抬升；头部院线毛利率在快速提升。

这个逻辑有漏洞，导致得出的结论过于乐观。这里向大家抱歉。

头部院线市占率提高，也可能是自身快速扩张速度大于整个市场所致；

票价抬升也可能是院线为了生存不得已的选择，虽然表明活下来的影视公司竞争力加强了；

2021年，万达毛利率快速提升其实是由于会计准则发生变化导致，剔除影响，上半年观影收入毛利率大概7.1%，仅比2019年略好一点。

一个影院附近有多少的人流量，能吸引多少人，是有一个范围的，如果趋于稳定，影响因素一个是观影人次不再下降，一个是票价不再下降，同时具备这两个属性的综合数据，个人认为是单屏产出或者场均产出比较恰当。

从2015年以后，尽管场均观影收入在降低，但降幅趋势在缩小，至2019年，降幅-8.5%。2021年相对2020年虽然增速较大，但很难确定是因为2020年基数过低，还是中小院线退出导致。毕竟相比2019年数据，降幅依然达17%，仅有396元。至于疫情对于场均收入影响有多大比例，这个很难判断。说拐点已经来临有点牵强，所以，比较谨慎的说法是目前行业最困难的时候结束了，但行业拐点依然需要观察才能确定。

现在正式开始对于万达的一些思考。

破局的万达

前面几篇文章分析了院线类行业的发展及遇到的困境，关于这一点，管理层是怎么看待，怎么应对的呢？

2014年报全国城镇年人均较发达国家存在较大差距，增长空间广阔。影院投资重心逐步从一二线城市向三四线城市转移。行业集中度低，国内院线行业存在较大整合空间……

2015年报中国年均观影频次仍大幅低于发达市场，未来仍有较大成长空间。影院投资重心从一二线城市向三四线城市转移。国内院线行业存在较大整合空间。未来院线行业并购将成为常态。公司将整合集团内影视资产，打通上下游业务，实现全产业链发展。

2016年报国内电影市场增速放缓促使院线行业开始出现分化，并购数量、金额达历史新高。随着院线行业并购整合进程加快。国内电影企业纷纷通过布局全产业链，化解经营风险，提升竞争能力。同时，开展相关多元化发展已成行业趋势。

2017年报全国票房增速回暖，中国电影市场进入了稳定增长的新周期。全国电影票房增速低于银幕增速，显示院线行业竞争加剧，行业面临进一步整合。

2018年报中国为全球拥有银幕数量最多的国家，未来仍有较大增长潜力。国内电影市场票房增长逐渐从银幕拉动向口碑、质量驱动过渡。电影行业投资持续扩张，产业链整合、多元化发展将成为主流趋势。

2019年报中国电影总票房再创新高，但增速进一步放缓。中国电影也正在经历新一轮的结构性调整。由于目前银幕增速仍然明显高于票房增速和观影人次增速，单银幕产出继续下滑，院线和影院竞争激烈，经营压力依然较大，行业整合加速。

2020年报疫情影响下，全国影院和银幕数增速进一步放缓，影院经营压力依然较大。根据疫情后复工率数据推算，全国约10%的存量影院或已关停，部分中小影院退出市场，疫情加速了行业出清。行业集中度企稳回升。

应对三板斧    

一、加强对于院线的投入，增加市场占有率。

主要通过三方面，自建影院、收购影院、特许经营（加盟）。

1、国内方面

公司在未上市之前，主要是采用资产联结的方式管理和经营影院（自建）。随着整个市场的快速扩张，从2011年至2014年，万达银屏数量占比有一个小幅下降，从7%降至6.2%。

2015年公司上市，对院线进行了一轮扩张，除了原有的自建影院外，还采用收购方式扩充影院。银屏数量占比快速提升，2016、2017年增幅分别为46.6%/32.2%。

2020年，乘着疫情，通过融资，再一次扩张，同时开放了特许经营加盟。至2020年底，银屏占比8.4%（含加盟）。

经过快速扩张后，我们可以看到万达票房从2015年60.1亿增至2019年83.2亿元。市场占有率从13.7%至14.0%，至2021年上半年市场占有率14.2%（注数据来自年报。通过数据推测，年报应该是未考虑加盟，不知道为何，如果考虑，2020年市占率15.3%，2021年上半年市占率15%。），市场占有率在逐年提升。

观影人次方面，从2015年1.47亿人次增加至2019年2.1亿人次，市场占有率从13.7%增至14%，至2021年上半年达到14.2%。

2、国外方面

公司上市后，于2015年并购澳大利亚Hoyts公司。并购时52家影院424块银屏，至2020年，53家影院467块银屏。市占率从19%增至2021年上半年23.6%。毛利率基本上在30%左右且较为稳定，说明竞争不太激烈，较为优质，以2019年为例，不考虑汇率影响，假设费用均摊，大概能带来2.9亿净利润。

院线类并购情况

本文为万达电影思考系列文章第四篇，随性而写，文中可能充满对于公司和行业的误解和偏见，不作为投资建议，仅作为投砖引玉式思考使用。