石油行业——供需边际改善已提前反映

国事聚焦

1、【线上揽客忙，券商打响“创业板开户战”】创业板改革并试注册制是近年来继科创板之后资本市场的又一重大变革。不少此前未开通创业板权限的投资者摩拳擦掌，而随着创业板开通权限的变化，即可以线上开通后，目前券商已经打响“创业板开户战”。从记者了解到的情况来，券商尤其重视线上渠道揽客。

2、【年内券商已发债6000亿元，还有超千亿元再融资“在路上”】随着证券公司外资股比全面放开、打造“航母级”券商以及资本中介业务的崛起，券商净资本补充箭在弦上。据统计，券商年内通过公司债、短期融资券及可转债三项募资额已达6017.2亿元，同比大增85.88%。此外，多家券商修改或者新发定增方案，截至发稿，券商合计有1142.5亿元定增及配股“在路上”。

3、【上海、广州等多地出台新基建行动计划，5G成必选项】今年4月起，包括上海、广州、重庆、山东、云南、江苏、吉林等地在内，全国已有至少十个省或城市出台了新基建的落地举措。仅在上周，上海、广州就分别举办了千亿级别的签约开工仪式。整体而言，5G网络基础设施建设仍是最重要的新基建领域，记者梳理发现，在目前已出台行动计划及相应政策的地区件里，基本都重提及5G。

4、【近200宗重组及再融资存量项目审核，有望体验“注册制速度”】拟上市企业6月中上旬即可向深交所提交注册制下的创业板IPO申请。整理发现，近200宗创业板上市公司并购重组及再融资存量项目，也有望同时体验“注册制速度”。按照注册制的审核规则，创业板公司的融资效率预计将得以提升。据业内人士介绍，一个明显的改变是定增不需要经过上市委员会审核，直接由交易所出审核意见。在审核时限上，征求意见稿将审核时间压缩为2个月。

5、【“地王”频现，头部房企4月揽地买不停】近期厦门等多个热地区百亿级“地王”再现。业内人士称，多地纷纷出让优质地块，不少地块地理位置佳，资源稀缺。优质地块频出叠加政策利好，同时房企境内融资压力有所缓解，拿地积极性大增。TOP100房企4月拿地金额环比增长超过100%。

6、【落实税费减免有效激发市场活力】企业与企业之间是相互关联的，大幅度降低小微企业的税收负担，整体而言可以使更多的企业能够在减税降费中获利，为更多的关联企业带来市场机会。总体而言，增值税的减免可以降低小微企业的税收成本、减轻资金压力、维持可持续性经营、激活市场、稳定就业及促进经济增长，对于帮助小微企业应对疫情、渡过难关是积极有效的。

7、【证券日报头版评论创业板注册制改革，将带给市场三大变化】证券日报头版评论称，创业板注册制改革将带给市场三大变化。首先，上市条件包容且多元化，退市标准快、精、准，大幅提升上市和退市效率，利于畅通企业上市至退市循环体系，利于进一步提升A股上市公司质量。其次，创业板并购重组规则鼓励上市公司进行同行业或上下游并购，将引发一波上市公司并购重组潮。第三，创业板交易制度的创新安排有利于提升市场活跃度，提高市场定价效率和机构投资者的定价能力。

8、【A股"出借账户"细则将出，监管已小范围调研】京、沪多家券商相关人士表示，一直以来，证券公司都在对多账户登录同一设备的行为进行监控，但并未据此做出冻结客户账户的操作（账户持有人出现操纵市场等违法行为的情况除外）。有券商首席息官透露，近期监管已经在进行小范围调研，即将就投资者账户管理出台具体制度，细化“出借账户”的定义。

9、【深交所地方债现场发行重启】广东省政府债券通过财政部深圳证券交易所政府债券发行系统成功发行，本次发行创下地方政府债券发行单场发行只数及总发行只数的新记录。这是疫情发生以来交易所市场首次恢复发行地方政府债券，是深交所充分发挥资本市场枢纽作用，支持统筹推进疫情防控和经济社会发展、推进粤港澳大湾区和先行示范区建设的又一重要成果。

10、【央行当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的用支持】央行调统计司有关负责人表示，今年一季度，受疫情冲影响，我国宏观杠杆率有显著的上升，这是逆周期政策支持实体经济复工复产的体现。在疫情防控常态化前提下，逆周期政策的制定应对疫情防控和经济社会发展做统筹考虑，把更好支持实体经济恢复发展放到更加突出位置，同时，做好金融风险防控。在这个过程中，当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的用支持，这主要是为了有效推进复工复产，这实际上为未来更好地保持合理的宏观杠杆率水平创造了条件。

世界风云

1、美联储梅斯特预计美国失业率达到20%甚至更高；预计在今年余下的时间甚至更长的时间内，通胀仍处于低位。

2、瑞士央行管理委员会候补委员Martin Schegel瑞士央行加强了外汇干预。瑞士金融市场流动性充足。

3、英国央行副行长布罗德班特政府封锁措施放缓与我们的预期情景不符。

4、法国央行低迷状况在4月份有所缓解，但仍远低于正常水平。

大行研报

1、广发证券北美院线并购整合以及中国院线集中度提升的逻辑探讨

核心观

并购是院线产业整合的必然趋势，却是院线做大做强的必要不充分条件。21世纪初以来，北美院线的并购潮促成了AMC、Regal、Cinemark三巨头鼎立的格局，如今，北美院线银幕和票房CR3接近50%。但三家巨头的经营状况迥异，RGC于2018年被欧洲第二大院线Cineworld收购，AMC在美国和欧洲一路迅速并购扩张，直至成为全球第一大院线，却在多个年份亏损，盈利能力与其行业地位不相匹配。Cinemark稳打稳扎，连续10年盈利，其中6年净利润获得增长，最受资本市场青睐。根据对北美院线并购历史的回顾和并购效应的分析，我们认为并购整合符合院线行业的发展趋势，可以为院线公司带来更强的上游议价能力、更广阔的消费者来源、更高效的全国统一运营网络。但并购后的整合需要时间和资金成本，经过并购效应分析，我们发现如AMC此类过于激进的并购将引发费用的失控，折旧摊销成本和期间费用抬升侵蚀利润。

近年来并购活跃度明显走弱，资本或继续等待拐到来。通过梳理分析国内并购，我们发现15~17年行业并购相对活跃，而近年来热度显著走弱的因如下（1）前期诸多并购的溢价过高，基于当前的环境，高估了标的资产成长性和盈利能力;相关债务负担较重，部分收购或需要承担金额较高的负债，债务成本甚至超过股权成本；续约存在不确定性，部分影院的租约到期后，物业方不予续租。（2）历史的并购未能带来市占率的提升，标的资产持续拖累业绩，万达电影前期收购影院的亏损幅度持续加大，19年形成商誉减值23.4亿元。

行业整合非一日之功，横店影视最可复制CNK的成功之路。疫情将加速中小影院出清，中国电影、上海电影、金逸影视和横店影视均在年报中提到并购计划，其中上海电影、金逸影视和横店影视已设立投资基金，显示出一定的整合意愿。但统计发现，国内影投分布呈现出高度肥尾特征，市占率超过1%的影投仅为20家，多为上市公司或地产资本，适合并购标的较少，我们认为头部直接收购头腰部形成垄断的并购路径在短期仍难以实现，而收购长尾对其市占率和业绩边际改善并不明显。根据NATO数据显示，美国影院票房CR3从22.4%（1996年）提升至45%（2007年）花费近10年时间，参考其并购历程，我们预计国内影投的并购路径或分为三个阶段“腰部收购长尾，头部收购腰部，头部收购头部”。综合比较国内上市公司的经营情况和发展趋势，我们认为横店影视与北美最成功的院线公司CNK的相似度最高均为第三大影投，区位优势突出，费用控制能力强；自建为主、并购为辅的扩张策略；非票收入持续提升，且距离头部仍有后续增长空间。

投资建议我们认为现金充沛、成本费用控制力强的公司有望在本次疫情后享受幸存者红利，供给侧出清是行业盈利能力改善的主要因子，应对并购谨慎评估，推荐横店影视、万达电影以及票务龙头猫眼娱乐。

风险提示疫情影响时间超预期、优质内容供应不足、资产减值风险、政府补贴退坡或停止的风险。

2、国泰君安石油行业——警惕黎明前的黑暗，供需边际改善已提前反映

摘要

5月初以来油价格的交易逻辑方面资金面强于基本面。全球多数油ETF移仓至远月合约控制风险的前提下，5月以来油价格的交易逻辑从基本面逻辑过渡为资金逻辑①ETF移仓导致做空没有对手盘。②月初交易供需边际改善预期，距离下旬交割仍有时间窗口（06美油合约将于5月19日到期）。③WTI在4月末跌至10美元/桶价格的前提下，向下做空面临交易阻力变大，向上做多性价比更高的情况下；资金做多油导致了WTI油近日来的上涨。

5月油供需面边际改善但持续累库依旧制约价格上行空间，全球实际去库可能发生在6月以后。OPEC+5月起实施减产，同时全球封控政策逐步解除供需边际改善。但全球包括富伊拉在内的主要石油贸易储运中心仍持续累库，美国库欣地区库存增幅放缓但5月下旬6月初大量来自中东进口油的到港会给予美国库存又一次压力测试。

5月是油数据的重要观测时，不排除WTI油价格再次下探至20美元/桶以下的可能性。油供需边际改善预期已反映在期货价格中。包括美国库欣地区在内的全球油储存中心仍处累库，高库存是近月端压制油价的重要因素。5月将是数据观测的重要时，我们判断全球实质性的去库可能发生在6月以后，美油06合约交割期前后，WTI仍可能再次下探至20美元/桶以下，但发生类似05合约因多头踩踏等而产生负价格的可能性降低。

风险提示疫情持续时间超预期，大国博弈带来的高度不确定性。